主なポイント
- レオポルド・アッシェンブレンナーのSituational Awarenessは第2四半期にRiot Platformsへの保有株を49%増やした一方、Starboard Valueは35%削減した。
- この削減後も、Riotはアッシェンブレンナーのポートフォリオ（約2.2%～2.6%）よりもStarboardのポートフォリオ（6.1%）においてより大きな割合を占めている。
- Riotは依然として、予想売上高に対する5年平均の倍率を上回る水準で取引されており、2028年まで損失とマイナスのフリーキャッシュフローが予想されている。
- TIKRの数字に基づけば、現時点ではStarboardの削減がより適切な判断であり、12月31日までにRiotの5億7300万ドルのブリッジローンを借り換えることが次の大きな試金石となる。
Riot Platforms (RIOT)は6月30日以降、その価値の半分以上を失っており、その下落に先立って、2つの有名ファンドが対照的な動きを見せていた。
レオポルド・アッシェンブレンナーのSituational Awarenessは第2四半期に保有株を増やした一方、ジェフ・スミスのStarboard Valueは保有株を35%削減した。
これは、各ファンドが8月14日に提出した、6月30日終了の四半期の13F報告書による。これらは依然として最新の報告書であり、9月30日終了の四半期の13F報告書は11月16日までに提出される予定だ。
アッシェンブレンナーは積極姿勢
Situational Awarenessは6月30日時点で1710万株のRiot株を保有しており、これは3か月前より49%多い。四半期末の株価では4億6800万ドルの価値となり、同ファンドの米国株ポートフォリオ201億7000万ドルの2.3%を占め、Riotは第10位の保有銘柄となった。
その規模のファンドにとっては控えめな賭けではあるが、拡大している賭けだ。
Starboardは削減したが、Riotは依然として大きな保有銘柄
Starboardは逆の方向に動いた。6月30日時点で1011万株を保有しており、これは3か月前より35%少なく、2億7700万ドルの価値だった。また、200万ドルの名目価値を持つプットオプションも保有していたが、株式に比べれば小さいものだ。
この削減後も、RiotはStarboardの米国株ポートフォリオ45億2000万ドルの6.1%を占め、第8位の保有銘柄だった。つまり、Starboardは依然として、アッシェンブレンナーよりもポートフォリオのより大きな割合をRiotに投じていたことになる。
Riot株は6月30日以降53%下落している。これは株価の変動に過ぎず、いずれの報告書もファンドがいくらで購入したか、あるいは現在も保有しているかは示していない。
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売上高は成長しているが、支払いも増えている
Riotに対する強気の見方は、そのテキサス州の電力に基づいている。経営陣は、Riotの契約済みデータセンター収入を約98億ドルと見積もっており、これはAMDおよびBloombergがAnthropicと報じたAIラボ（いずれの企業も確認していない）へのリースによるものだ。このラボが総額の91億ドルを占める。
アナリストは、売上高が2025年の6億4700万ドルから2028年には12億4000万ドルに上昇すると予想しており、その大部分は最終年に跳ね上がると見ている：
（2028年の予想を出しているアナリストは11 人だけで、今年については21人である。）
アナリストの2028年売上高予想は、6月30日時点と比べて10月23日には22%高くなっていた。株価が下落する中でも、アナリストはリース契約に対する確信を強めていた。
しかし、これらのリース施設の建設には多額の費用がかかる。アナリストは2028年まで毎年損失が続くと予想しており、また2027年に15億ドル、2028年に17億ドルのマイナスのフリーキャッシュフローを予想している。2028年のEBITDAが4億900万ドルであるのに対し、支払利息は3億9000万ドルと見込まれている。最初の完全な年度の利益の大部分は貸し手に支払われることになる。
それ以前に、Riotは12月31日に満期を迎えるモルガン・スタンレーからの5億7300万ドルのブリッジローンを借り換えなければならない。
53%下落後、Riotは割安か？
自らの歴史と比べればそうではない。Riotには予想収益がないため、予想売上高に対する倍率、つまり6.8倍で評価されている。これは6月下旬の16倍からは低下したが、依然として5年平均の6.2倍を上回っている：
アナリストは依然として大きな上昇余地を見ている。Riotをカバーする22人のアナリストの平均目標株価は29.02ドルで、最終終値より127%高い。この平均値は1年前の25.44ドルから9月29日にピークの32.52ドルまで上昇し、その後は低下している：
Cantor Fitzgeraldは10月16日、資金調達コストの上昇を理由に目標株価を30ドルから24ドルに引き下げた。ATB Cormark Capital Marketsは10月22日、目標株価を36ドルから30ドルに引き下げた。アナリストの中で最も低い目標株価である13ドルは、現在の株価をわずかに上回るだけだ。
現時点ではStarboardの主張がより妥当
プロジェクトの貸し手が難色を示したり、高すぎる金利を要求したりした場合、Riotの次善策は株式を売却することだ：未使用の5億ドルのat-the-market（随時発行）株式発行プログラムを有している。
TIKRの数字に基づけば、Starboardの削減はより賢明な動きのように見える。Riotは依然として平均倍率を上回って取引されており、それを正当化する売上高の大部分は2028年に実現する。
それまでは損失と多額の支出が続き、株価が下落する中でアナリストは目標株価を引き下げていた。私なら、アッシェンブレンブレンナーに追随する前に、資金調達が完了していることを確認したい。
これは急速に変わる可能性がある。Riotは11月上旬に第3四半期決算を発表する予定だ。現在は意向書しかないコーシカナ・キャンパスのリース契約が締結されれば、アッシェンブレンナーの主張が強まるだろう。
そして、11月16日までに提出される13F報告書は、いずれかのファンドが再び動いたかどうかを示すことになる。
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