勝っているポジションに追加するのは直感に反する。株価はすでに上昇しており、以前より高い価格を支払っていることになる。あらゆる本能が、引き戻しを待つか、もっと安いものを買うか、あるいは単純に今ある利益に感謝するように言う。すでにうまくいっているものにさらに資金を投入するという考えは、パフォーマンスを追い求めているように思える。
しかし、最高の投資リターンのいくつかは、勝者に追加することから生まれる。株価が上昇するのは、多くの場合、事業が好調であること、論文が実現しつつあること、そして市場が以前は見過ごされていた価値を認めているからである。うまくいっているアイデアに資金を追加することは、実績のないポジションや行き場のない株に資金を投入するよりもはるかに賢い方法だ。
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課題は、正当な理由で上昇した株と、単に高くなった株を見分けることだ。すべての勝者が追加資本に値するわけではない。一部の銘柄は、一時的な熱狂、ファンダメンタルズの改善を伴わない複数銘柄の拡大、あるいは基本事業とは無関係なセクター・ローテーションによって上昇する。こうしたポジションを増やすことは、リターンよりもむしろリスクを増やすことになる。
重要なのは、合理的な追加と感情的な追撃を分ける枠組みを持つことである。勝ち組への追加は、株価が上昇したという事実よりも、バリュエーション、ファンダメンタルの軌道、ポジションサイジングに基づいて行うべきである。このガイドでは、どのような場合に追加するのが理にかなっていて、どのような場合に意味がないのか、また、どのような場合に追加するのが理にかなっているのかを体系的に評価するためにTIKRをどのように使えばよいのかを説明する。
勝者への追加投資が有効な理由
従来の常識では、「安く買って高く売る」と言われてきた。そのため、投資家は常に割安株を探し、すでに上昇しているものは避けるようになる。問題は、割安株には割安である理由がある一方で、株価が上昇し続ける銘柄は、その背後にある事業が改善し続けるからであることが多いということだ。
勝者は勝ち続ける傾向があるという考えは、学術的な研究でも裏付けられている。モメンタムは株式市場で最も持続的な要因の一つである。過去6～12ヵ月間に好業績を上げた銘柄は、その後の6～12ヵ月間もアウトパフォームする傾向がある。これは保証するものではないが、市場が情報を処理する際の実際のパターンを反映している。
その理由の一部は行動学的なものである。投資家はポジティブなニュースには過小反応し、ゆっくりと予想を更新する。業績予想を上回り、ガイダンスを引き上げた企業は、数四半期にわたって予想を上回り続けることが多い。市場が一度に調整するのではなく、徐々に調整するため、持続的な上昇トレンドが生まれ、投資を継続したり、ポジションを追加したりする投資家が報われる。
ファンダメンタルズ的な説明もある。株価の上昇は多くの場合、真の事業改善を反映している。収益が加速している、利益率が拡大している、資本収益率が上昇している、などである。このような傾向は、競争上の優位性が時間の経過とともに複合化するため、持続する傾向がある。ある年に市場シェアを伸ばした企業は、翌年もさらにシェアを伸ばすことができる。
勝ち組に加われば、好転を期待するよりも、成功を実証している企業に資本を合わせることができる。高い価格を支払うことの心理的な不快感は、品質への投資のコストである。
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追加する前の評価チェック
株価が上昇したからといって、自動的に株価が割高になるわけではない。重要なのは、株価とファンダメンタルズの関係だ。収益が株価を上回るペースで伸びている場合、バリュエーションは購入当初よりも魅力的になっている可能性がある。
一株当たり利益が2.50ドルでPERが20倍、50ドルで購入した株を考えてみよう。2年後、株価は80ドルで取引され、利益は1株当たり5.00ドルに伸びている。株価は60％上昇しているにもかかわらず、PERは16倍に圧縮されている。この銘柄は、ファンダメンタルズ・ベースでは、あなたが最初に投資した時よりも割安になっている。
逆の場合もある。株価が50ドルから80ドルに上昇する一方で、利益は2.50ドルから3.00ドルにしかならない。PERは20倍から27倍近くに拡大する。このポジションを追加するということは、1ドルの利益に対してかなり高い倍率を支払うことを意味する。それが正当化されるかどうかはわからないが、リスク・プロファイルの変化を認識すべきである。
勝者に追加する前に、現在の評価額を、ポジションを開始した時点や過去のレンジと比較してみよう。ファンダメンタルズが改善する一方で、倍率が圧縮された、あるいは安定的に推移しているのであれば、追加することは理にかなっている。成長性や質の改善が見られないまま倍率が大幅に上昇している場合は、注意が必要である。
TIKRのヒント：TIKRのバリュエーション・タブには、現在の数値とともに過去の倍率が表示されている。最初に購入した時のPERまたはEV/EBITDAと現在の水準を比較してみよう。株価が上昇しても、同程度かそれ以下の倍率で取引されている銘柄は、より強力な追加候補である。
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ファンダメンタルズがまだ論文を支持していることを確認する
ポジションを追加することは、当初の仮説を再確認することである。さらに資金を投入する前に、その銘柄を購入した理由が損なわれておらず、事業が継続的に実行されていることを確認する。
最初の投資の原動力となった主要指標を見直す。収益の伸びを期待して購入したのであれば、成長が加速しているか、堅調に推移しているか、あるいは鈍化し始めているかを確認する。利益率の拡大が目的で購入したのであれば、利益率が現在も改善していることを確認する。高い資本利益率を求めて購入したのであれば、ROCが高止まりしていることを確認する。
絶対的な水準と同様に、軌跡も重要である。年率15%で収益を伸ばしている企業は魅力的だが、25%から15%に減速している企業と、10%から15%に加速している企業では、ストーリーが異なる。前者は勢いの衰えを示唆し、後者はファンダメンタルズの強化を示唆する。
将来についての経営陣の発言に注目する。決算説明会や投資家向けプレゼンテーションでは、経営陣が現在の業績を持続可能なものと見ているのか、それとも例外的なものと見ているのかが明らかになる。経営陣がガイダンスを引き上げ、自信を示しているなら、ポジションを追加することを支持する。最近の好調さにもかかわらず、経営陣が期待を弱めている場合は、慎重に行動しよう。
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ポジションサイジングの考慮点
バリュエーションが妥当で、ファンダメンタルズが堅調であっても、ポジションサイジングは重要である。勝者に追加することで、一つの銘柄への集中度が高まる。その集中は、潜在的な利益と潜在的な損失の両方を増幅させる。
追加する前に、購入後のポートフォリオに占めるポジションの割合を検討しよう。ある銘柄がすでにポートフォリオの5%から8%に成長している場合、さらに追加すると10%以上になるかもしれない。そのレベルの集中には、高い信念とボラティリティへの耐性が必要である。
一つのアプローチは、確信とバリュエーションに基づいて追加を調整することである。中程度の確信があり、その銘柄が公正に評価されている場合には、ポートフォリオの1%から2%の少額投資が適切かもしれない。確信度が高く、株価上昇にもかかわらずバリュエーションが引き続き魅力的な場合には、3%から5%という大きな追加投資が正当化されるかもしれない。
追加した直後に株価が30％下落したらどう感じるかを考えてみよう。その結果、パニックに陥ったり、財務状況が著しく悪化するようであれば、そのポジションは大きすぎる。適切なサイズとは、感情的な決断を下すことなく、ボラティリティの中でも快適にホールドできるサイズである。
TIKRのヒント：ポートフォリオのポジションをTIKRウォッチリストで追跡する。保有銘柄を追加する前に、新たなウェイトを計算し、その集中度が自分のリスク許容度に合っているかどうかを判断する。
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追加しない場合
勝ち組銘柄への追加は常に正しいとは限らない。業績が好調な銘柄であっても、いくつかの状況では注意が必要である。
バリュエーションが大きく伸びた場合。その銘柄が収益成長ではなく、主に倍率の拡大によって上昇した場合、その銘柄に追加することはリスクを高めることになる。1ドルの利益に対してより多くの金額を支払うことになり、センチメントの上昇に依存することになる。市場の調整局面ではマルチプルが急速に縮小し、何年もかけて蓄積した利益が帳消しになる可能性がある。
成長が減速している場合。成長が鈍化しても株価は上昇し続けるが、最終的には計算が追いつく。収益成長率が過去2年間で20%から12%に低下した場合、市場はもはや同じ倍率では報われないかもしれない。減速期に追加することは、衰えつつあるモメンタムを買うことを意味する。
ポジションがすでに大きい場合。集中はリターンを高めるが、リスクも拡大する。単一の銘柄がすでにポートフォリオの10％以上を占めている場合、さらに追加するとバランスが崩れ、企業固有の問題に脆弱になる可能性がある。
仮説が部分的に破綻している場合。製品の発売や利益率の改善など、特定のカタリストを期待して購入した銘柄が、すでにそのカタリストが発生した場合、安易な利益は後回しになっている可能性がある。この時点で追加するには、なぜその銘柄が今後もアウトパフォームし続けるのかという新たな仮説が必要だ。
インサイダーが大量に売っている場合。エグゼクティブが売却する理由は様々だが、複数のインサイダーが継続的に大量に売却している場合、事業に最も近い人たちが上昇に限界があると見ていることを示す可能性がある。あなたが買っている間にインサイダーが現金化している場合、あなたが知らないことを彼らが知っているかもしれないことを考慮する。
TIKRのヒント：ポジションを追加する前に、TIKRの「オーナーシップ」タブをチェックしよう。インサイダーが過去数四半期にわたって一貫して売却している場合、資金を増やす前に、自分の確信と照らし合わせてみよう。
プルバックを戦略的に利用する
リスクを管理しながら勝者を増やす方法の一つは、上昇トレンドの中でプルバックを待つことである。株価が一直線に動くことはめったにない。どんなにパフォーマンスが良い銘柄でも、その過程で10％から20％の調整を経験する。こうしたプルバックは、ポジションを追加するための魅力的なエントリー・ポイントになる。
重要なのは、健全なプルバックと、より大きな下落の始まりを見分けることである。無傷の上昇トレンド内でのプルバックは通常、出来高が少なく、ファンダメンタルズの悪化とは一致せず、予測可能な水準でサポートを見つける。ブレイクダウンは、出来高が多く、業績が下方修正され、以前の支持を維持できないことが多い。
プルバックを利用するには忍耐が必要だ。来ないかもしれないチャンスを待ちながら、株価が自分抜きでさらに上昇するのを喜んで見守らなければならない。株価が上昇を続ける場合、高値で追加するか、動きを完全に見逃すかの決断を迫られる。
一つの方法は、追加する銘柄を複数に分けて購入することである。現在の価格で一部を追加し、潜在的なプルバックに備えて資金を確保する。こうすることで、エントリー価格を平均化し、プルバックの有無にかかわらずエクスポージャーを確保することができる。
TIKRのヒント：TIKRの「予想」タブを使って、プルバック中のアナリストの予想をモニターしよう。株価が下落しても予想が安定しているか、上昇を続けている場合、引けはファンダメンタルズよりもテクニカルなものである可能性が高い。
TIKRの要点
勝ちポジションを増やすことは、投資家にとって最も強力な手段の一つであるが、それには規律が必要である。目標は、単に株価が上昇したからではなく、基礎となるビジネスが実行されているからこそうまくいっているアイデアに、より多くの資金を配分することである。
その判断は、バリュエーション、ファンダメンタルの軌跡、ポジションサイジングによってなされるべきである。株価が上昇したが、ファンダメンタルズが改善し、妥当な倍率で取引されている銘柄は、追加する有力な候補である。成長が鈍化し、主に倍率の拡大によって上昇した銘柄は、そうではない。
TIKRは、バリュエーション、財務動向、アナリストの予測、インサイダーの活動を一つのプラットフォームに統合することで、この評価を分かりやすくしている。現在の倍率を過去の範囲と比較し、成長が加速しているのか減速しているのかを追跡し、経営陣があなたと一緒に買ったり売ったりしているのかを確認することができる。
優秀な投資家は、勝ち組の銘柄はそのままにしておき、好機が訪れたときに選択的に追加する。規律ある枠組みを使うことで、単にパフォーマンスを追い求めるのではなく、適切な理由で追加投資を行うことができる。
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