主な要点
- 収益の勢い：カーバナ株は昨年27％の増収を記録し、車両台数と価格の安定に伴う回復を示した。
- マージンの好転：リコンディショニングの効率改善とロジスティクスのコスト管理強化を反映し、営業利益率は10%に達した。
- 価格見通し：現在の前提に基づくと、収益性が正常化する2027年12月には、カルバナ株は671ドルに達する可能性がある。
- リターン・プロフィール：これは、478ドルから40％の上昇を意味し、2年間で年率約19％のリターンとなる。
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Carvana Co.(CVNA)は、米国を拠点とするオンライン中古車プラットフォームを運営し、車両販売とファイナンスからLTMで180億ドルの収益をあげている。
カーバナは、収益性が再び勢いを増す中、2月18日に2025年通期決算を発表することを確認し、投資家の注目が高まった。
カーバナの昨年の売上高は、販売台数が回復し、積極的なリストラ策により価格規律が改善したため、27％増加した。
営業利益はLTMで20億ドルに達し、マージンは9％近くに達し、規模と再調整効率による営業レバレッジが強調された。
増収と利益率の回復があったとしても、株価は478ドル近辺で取引されており、再建の進展がどの程度織り込まれているのか、議論を呼んでいる。
CVNA株のモデルによる評価
市場規模、再生効率、中古車カテゴリー全体の持続的な需要回復に関連する仮定を用いて、カーバナ株を評価した。
収益成長率32.3%、営業利益率10.2%、出口倍率55.9倍に基づき、モデルは継続的な収益拡大を予測している。
これにより、目標株価は671ドルとなり、今後2年間で合計40.2%のアップサイドと約19%の年率リターンが期待できる。
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算する。
以下は、CVNA 株に使用したものである：
1.収益成長率32.3%
カーバナ株の収益はリストラ後に急回復し、以前の縮小からの回復と在庫処理能力の回復を反映して、1年間の成長率は27%に達した。
現在の成長は、車両回転率の向上、ロジスティクスの利用率改善、全国市場でのオンライン化の拡大によって支えられている。
32.3%の成長を維持できるかどうかは、中古車供給の安定と、値ごろ感の改善に伴う需要の正常化の継続にかかっている。
32.3%の増収は、循環的な車両価格とマクロの感応度によって緩和された回復の勢いを反映しており、年率約19%のリターンを支えている。
2.営業利益率10.2%
カーバナは歴史的にマイナス・マージンで運営されてきたため、最近のプラス収益への転換はユニット経済の構造的な変化といえる。
マージンが拡大したのは、固定費がより多くの数量に分散され、生産能力合理化後に再調整効率が改善したためである。
10.2%のマージンを達成するには、物流コストの規律と、成長至上主義的な行動を繰り返さない安定したオークション価格が必要である。
営業利益率10.2%は、ピーク時の状況ではなく、正常化した規模の経済性を表しており、持続可能な年率19%の収益プロファイルと一致する。
3.出口PER倍率：55.9倍
カーバナのバリュエーションは、収益性の回復に伴い大幅に拡大したが、赤字成長期の投機的ピークを下回っている。
投資家の楽観論は、収益見通しの改善を反映しているが、レバレッジと中古車価格サイクルへの感応度のため、依然として警戒が必要である。
55.9倍の倍率を維持することは、マージンが持続し、収益変動がサイクルを通じて抑制されることを前提としている。
55.9倍の出口倍率は、回復の信頼性と循環的リスクのバランスをとり、670.78ドルのターゲットと40.2％のトータルリターンをサポートする。
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事態が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
カーバナの業績は、中古車需要、在庫調達の規律、持続的なコスト・コントロールに左右され、2030年まで複数の実行経路が存在する。
- ローケース：需要が軟化し、実行が厳しくなった場合、売上は2.0%増、マージンは10.9%近辺にとどまる→年率7.7%のリターン。
- ミッドケース：ミッドケース：オペレーションが安定し、数量が維持された場合、売上は2.0%増加し、マージンは12.6% → 14.6%の年率リターンに改善する。
- ハイケース： 調達効率が強化され、プライシングが維持されれば、収益は2.0%に達し、マージンは14.1%に近づく→年率リターンは20.9%。
818.14ドルというミッドケースの目標は、着実な実行とマージンの実現次第であり、複数の拡大や誇大広告がなくても達成可能である。
ここからのアップサイドは？
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必要なのは3つの簡単な入力だけです：
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