カメコ(CCO)は、持続的なウラン価格の高騰と転換・燃料サービスの堅調な需要を反映し、2025年第3四半期の売上高を前年同期比13%増の8億8,500万カナダドルと発表した。調整後の純利益は、前年同期の1億4,400万カナダドル（1株当たり0.33カナダドル）に対し、1億8,400万カナダドル（1株当たり0.43カナダドル）に達した。経営陣は、実現ウラン価格の上昇と、世界最大級のウラン鉱山であるシガーレイクとマッカーサー・リバーの両鉱山の増産が増益の要因であるとしている。
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カメコのウラン事業の平均実現価格は、長期契約の更新と供給条件の引き締めに牽引され、当四半期中に15％上昇した。カメコのウラン部門の売上高は前年同期比12％増の6億2,700万カナダドル、燃料サービス部門の売上高は9％増の1億5,500万カナダドル。カメコは、15億カナダドルの現金、23億カナダドルの長期借入金、2030年以降も続く強固な受注残高で当四半期を終えた。
経営陣は2025年のウラン生産量ガイダンスを1,900万ポンド、UF6転換量1,100万キログラムと再確認し、操業の信頼性と核燃料サイクル全体のポートフォリオバランスを強調した。ティム・ギッツェル最高経営責任者（CEO）は、電力会社と政府が脱炭素化戦略の一環として原子力へのコミットメントを更新する中、同社は引き続き「クリーンエネルギー移行を支援するための好位置にある」と述べた。
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ファイナンシャル・ストーリー
カメコの最新四半期は、数年にわたる変動の後、ウラン市場が着実に正常化していることを強調した。調整後EBITDA総額は前年同期比14％増の4億2,300万カナダドルに達し、粗利益率は実現価格の上昇と採掘事業全体のコスト規律の両方を反映して34％に拡大した。平均生産コストは、インフレ圧力とマッカーサー・リバーでの継続的な開発費により小幅に上昇したが、販売価格の上昇はそれを相殺した。
| 指標 | Q3 2025 | 前年同期比 | コメント |
|---|---|---|---|
| 売上高 | 8億8,500万カナダドル | +13% | ウラン価格の上昇が牽引 |
| 調整後純利益 | 1億8,400万カナダドル | +28% | 全セグメントでマージン拡大 |
| 調整後EPS | C$0.43 | +30% | ウェスチングハウスの貢献が下支え |
| EBITDA | 4億2,300万カナダドル | +14% | ウラン価格の上昇を反映 |
| 総利益率 | 34% | +200 bps | 経営効率の向上 |
| キャッシュポジション | 15億カナダドル | 横ばい | 強固な流動性を維持 |
| デット・エクイティ・レシオ | 0.26x | - | 安定したバランスシート |
| ウラン生産量 | 1,900万ポンド（ガイダンス） | - | 長期契約と整合 |
ウェスチングハウス・エレクトリックの持分法による利益は、収益性の改善と原子炉サービスの需要増加を反映し、税引き前利益で3900万カナダドルを計上した。経営陣は、ウェスチングハウス社は、燃料部門とサービス部門の両方で継続的な成長を遂げ、買収予想を上回る業績を上げ続けていると指摘した。カメコの実質的な出資比率は、ブルックフィールド社と共に49％のままであり、世界的な原子炉稼働率の上昇に伴い、有意義な経常利益を生み出すことが期待される。
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より広範な市場背景
世界の原子力産業は、過去20年以上で最も強力な需要回復の最中にある。各国が自然エネルギーを補完する安定したベースロード電力を求めているため、世界中で60基以上の原子炉が新設され、さらに100基が計画段階にある。カメコは、逼迫した供給状況、枯渇した在庫、長年にわたるウラン供給への投資不足の後、欧米の電力会社が徐々に長期契約に戻りつつあることから恩恵を受け、この成長市場における主要サプライヤーであり続けている。
しかし、長期的なファンダメンタルズは依然として良好である一方、目先の投資家心理はより慎重になっている。スポット・ウラン価格は2023年以降80％以上急騰しており、カメコのような株式に楽観論がどれだけ織り込まれているか疑問が残る。現在、フォワードEBITDAの約18倍で取引されている同社の評価は、持続的な契約更新と価格決定力に対する高い期待を反映している。契約活動の鈍化や原子炉再稼働の遅れは、短期的なモメンタムを弱める可能性がある。
1. ウラン市場の回復がコアビジネスを強化
カメコのウラン部門は、総収益の約70％を占め、依然としてカメコの主要な収益の柱である。シガーレイクとマッカーサーリバーからの生産量は、安定した操業と良好な鉱石品位から恩恵を受け、前年比9％増加した。同社は、市場シェアを追い求めるのではなく、価格レバレッジと操業規律を維持するために、生産量と契約コミットメントのバランスをとり続けている。
長期契約の勢いは依然として強く、カメコは米国や欧州の電力会社と複数年の供給契約を結んでいる。これらの契約は市場価格に連動することが多く、カメコは2020年代後半まで収益の見通しを立てることができる。経営陣は、2026年にウランセグメントの実現価格がさらに5-10%上昇すると予想している。これは、契約のエスカレーションと、各国政府がロシア産原料への依存を減らそうとしていることによる欧米のサプライチェーンの逼迫の両方を反映している。
2.ウェスチングハウスが重要な収益エンジンに
2023年後半にウェスチングハウス・エレクトリックの株式49％を取得して以来、カメコは第2の経常利益の柱を追加した。この原子力サービス会社は、世界の原子炉のほぼ半分に燃料、メンテナンス、エンジニアリングのソリューションを提供しており、カメコはより広範な原子力のバリューチェーンにおける川下の足掛かりを得た。
ウェスチングハウスは、世界的なメンテナンス業務の回復と燃料集合体の需要増に支えられ、今期税引き前利益で3900万カナダドルを計上した。経営陣は、原子炉の稼働率が上昇し、改修プロジェクトが加速するにつれて、年換算の利益貢献が増加すると見込んでいる。長期的には、カメコはウェスチングハウスへのエクスポージャーにより、ウラン採掘から転換、燃料加工、原子炉サービスまで、より垂直統合された収益基盤を持ち、不安定なスポットウラン市場への依存度が低くなる。
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3. バランスシートと配当の規律
カメコの資本配分は、キャッシュフローが急増しているにもかかわらず、依然として保守的である。同社は、純有利子負債を10億カナダドル未満に抑え、25億カナダドルの信用枠を利用できるなど、このセクターで最もクリーンなバランスシートを維持している。その保守的なアプローチにより、成長資金を社内で調達する一方で、市場環境が変化した場合には、機動的な投資や買収のための柔軟性を維持することができる。
カメコは、1株当たり0.12カナダドルの四半期配当を復活させた。この配当利回りは0.4%と控えめだが、これは経営陣が高配当よりも再投資とバランスシートの強化を優先していることを強調している。同社はまた、マッカーサー・リバーでの事業を拡大し、米国の原子力パートナーシップを進展させる中で、投資適格の信用指標を維持することを改めて表明した。配当は依然として低いが、投資家はカメコの財務規律を、歴史的に循環的な業界における競争上の差別化要因として評価している。
TIKRの要点
カメコの第3四半期決算は、ウェスチングハウスを通じて多様な収益エクスポージャーを持つ、主要なピュアプレイ核燃料サプライヤーとしての地位を強化した。強力な価格決定力、高品質埋蔵量、保守的な資本構造は、長期的な成長のための強固な基盤を提供する。しかし、株価は年初来で70％以上上昇しており、好材料の多くはすでに織り込み済みかもしれない。
今後の上値は、ウラン価 格の持続性と垂直統合戦略の成功にかかっている。カメコは、原子力ルネッサンスにおいて最も有利な立場にある企業のひとつである。しかし、期待が高いだけに、投資家は上昇の余地があると考える前に、実行の一貫性と契約更新の動向を注視すべきである。
2025年、カメコ株を買うべきか、売るべきか、それとも保有すべきか？
一株当たり約128カナダドルで、カメコはフォワードEBITDAの18倍近辺で取引されており、その成長と戦略的ポジショニングに対するプレミアム評価を反映している。ファンダメンタルズは引き続き堅実だが、1年間のアウトパフォームを受け、リスク・リターンは縮小している。長期投資家は、原子力の成長とウェスチングハウスのアップサイドへのエクスポージャーのために保有を続けるかもしれないが、新規参入者はポジションを追加する前にプルバックを待つことを好むかもしれない。
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