主な統計
- 現在価格：～79ドル
- 2026年第1四半期 売上高：436億ドル、前年同期比～1%減
- 2026年第1四半期の調整後EPS：3.70ドル、前年同期比33%増（2025年第1四半期は2.78ドル）
- 2026年第1四半期の調整後EBIT：43億ドル、前年同期比～7億5,000万ドル増
- 2026年通期EBIT調整後ガイダンス：135億～155億ドル（130億～150億ドルから引き上げ）
- 2026年通年の希薄化後EPS調整後ガイダンス：11.50ドルから13.50ドル（11ドルから13ドルに引き上げ）
- TIKRモデル目標株価:~$88
- インプライド・アップサイド:~11
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ゼネラルモーターズ株、EVのドラッグが縮小し、増益を達成
ゼネラル・モーターズ（GM）の2026年第1四半期決算は、調整後EPSが3.70ドルとなり、前年同期の2.78ドルを33％上回り、ストリート予想の2.64ドルを40％以上上回った。
総収益は436億ドルで、予想の435億ドルとほぼ一致したが、2025年第1四半期の440億ドルからわずかに減少した。
2026年第1四半期の決算説明会でポール・ジェイコブソンCFOが述べたところによると、調整後の第1四半期のEBITは37億ドル、EBITマージンは10.1％で、北米は引き続きGMの収益性の原動力となっている。
このヘッドラインマージンには、IEEPA関税に関する最近の最高裁判決に関連する関税会計調整による1.5ポイントの利益が含まれ、8.6％の基礎マージンに純化される。
ジェイコブソン社長によると、EVの損失は前年同期比EBITの改善に大きく寄与し、2025年第1四半期比で数億ドル減少した。
また、GMは第1四半期にEV関連のリストラ費用を11億ドル追加計上したが、これは主にサプライヤーとの契約解消によるもので、約10億ドルが将来的に現金化される見込みである。
GMファイナンシャルの調整後EBTは7億ドル、中国を除くGMインターナショナルの調整後EBITはイラン紛争による混乱にもかかわらず約4,000万ドルであった。
中国の持分利益は、工場売却益を除くと 1 億ドルとなり、同地域で 6 四半期連続の黒字となりました。
ジェイコブソン社長によると、オンスター・デジタル・サービスの第1四半期の認識収益は前年同期比20%以上増の7億5,000万ドルを超え、2026年通期の認識収益は前年同期比15%増の31億ドルとなる見通し。
経営陣は通期EBIT調整後ガイダンスを135億～155億ドル、希薄化調整後EPSガイダンスを11.50～13.50ドルに引き上げた。
GMは調整後の自動車フリーキャッシュフローのガイダンスを90億ドルから110億ドルとし、下半期に比重を置き、時期が不確実であることからIEEPA関税払い戻しをこの範囲から除外した。
同社は第1四半期中に8億ドルの自社株を平均75ドル/株で買い戻し、当四半期末には190億ドルの現金と55億ドルの自社株買い枠を保有した。
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ゼネラルモーターズ株：損益計算書が示すもの
ゼネラル・モーターズの株価は、営業レバレッジが2024年半ば以来の第1四半期の水準に戻る一方、粗利益率は前年のピークからの圧力下にあるなど、現実的だが不均一な利益率の回復を物語っている。
2026年第1四半期の売上総利益は50億ドルで、2025年第1四半期の53億5,000万ドルから減少し、売上総利益率は12.2%から11.5%に低下した。
売上総利益率は12.2%から11.5%に低下した。売上総利益率の低下は、様々なコスト環境を反映している：保証の節約とEVの損失減少が、2億ドルの関税コストの増加とイラン紛争に関連する商品・物流費の増加によって部分的に相殺された。
営業利益率は2024年第2四半期の8.7%から2025年第3四半期には2.2%に低下したが、2025年第4四半期には6.5%に回復し、2026年第1四半期には6.7%に安定した。
2026年第1四半期の営業利益は29億3,000万ドルで、2025年第1四半期の34億4,000万ドルから減少した。
しかし、GAAPベースの営業利益には含まれない中国からの持分利益やその他の調整を含むEBIT調整後の数値は43億ドルで、前年同期を約7億5,000万ドル上回ったと、決算説明会でのジェイコブソンは述べた。
GAAPベースの営業利益のトレンドと調整後EBITの改善との間の乖離は、保証、EVの収益性、規制費用に関する経営陣のコスト規律が2026年テーゼの負荷要素である理由を示している。
バリュエーション・モデルの評価
TIKRのバリュエーション・モデルでは、ゼネラル・モーターズ株の目標株価を約88ドルとしている。
目標株価のミッドケース前提は、2035年までの売上高年平均成長率2.5%、純利益率5.9%であり、過去10年間のGMの収益性範囲と一致している。
第1四半期の調整後EPSは3.70ドルの上振れで、通期ガイドの中間値である12.50ドルに対するもので、イラン紛争の解決や商品コストの改善前であっても、基本的な収益エンジンが計画を上回っていることを示唆している。
この報告を受けて、投資ケースは小幅に強化された：EVのリストラ費用は予想より早く完了に向かい、デジタルサービス部門は予想を上回る加入者数と収益指標で規模を拡大し、経営陣はマクロ的な圧力に直面してガイダンスを引き下げるのではなく、むしろ引き上げた。
TIKRモデルのインプライド・アッパーサイドは11%と狭く、倍率を大幅に拡大する余地を残すよりも、継続的な実行をすでに織り込んでいるバリュエーションを反映している。
ゼネラルモーターズの中核事業であるICEとサービス事業は計画を上回っているが、イラン紛争とコモディティ・コストの上昇により、ここから通年のアウトパフォームの大きさを予測することは不可能である。
強気ケース
- ジェイコブソン氏によると、EVのリストラ費用は約90%で決着しており、残りの現金流出の大半は2026年第2四半期に見込まれるため、損益計算書から数四半期の積み残しがなくなる。
- オンスター・デジタル・サービスの収益は、2026年に前年比15%増の31億ドルに達する見込みであり、繰延収益は年末までに75億ドルに近づく。
- 北米のEBIT調整後マージンは第1四半期に8.6%に達し、すでに通期目標の8%から10%の範囲内にある。
- GMの1株当たり株価は約79ドルで、通期調整後EPSガイダンスの中間値である12.50ドルの約6倍で取引されている。
弱気ケース
- GMは、イラン紛争に関連したエネルギー価格の上昇により、商品・物流コストのガイダンスを5億ドル上方修正し、通期で15億ドルから20億ドルの範囲とした。
- 第1四半期のGAAPベースの営業利益は前年同期比14.9％減の29億3,000万ドルで、調整後EBITの説明では十分に明らかにならない悪化であり、実質的な売上総利益率は53億5,000万ドルから50億ドルへと縮小している。
- EV市場の安定化は遅れている：経営陣は2026年のEV販売台数を下方修正し、業界普及率が米国販売台数の6％程度にとどまっていることを挙げている。
- TIKRモデルの中期ケースIRRは、2030年まで年率3.7%であり、短期的なマクロと経営の不確実性を考慮すると、株式レベルの報酬を必要とする投資家にとっては薄いリターンプロファイルである。
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