フェデックス株式の主要統計
- 52週レンジ: $204～$400
- 現在の株価: 388ドル
- ストリートの平均ターゲット: 402ドル
- ストリート・ハイ・ターゲット:$479
- アナリストコンセンサス：買い16/ アウトパフォーム2 / ホールド8 / アンダーパフォーム1 / 売り1
- TIKRモデル目標(2030年5月):$494
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何が起きたのか？
航空機保有台数で世界最大の貨物航空会社であるフェデックス・コーポレーション（FDX）は、2026年度第3四半期に過去最高の利益を計上し、フェデックスの株価は年初来で36％以上上昇した後、現在52週高値付近で取引されている。
第3四半期の売上高は240億ドルで、ほぼすべての荷物サービスにおいて取扱高と歩留まりが好調だったことから、約235億ドルとされた市場予想を上回り、前年同期比8.3%増となった。
航空・地上小包配達をグローバルに手掛けるフェデラル・エクスプレス・コーポレーション（FEC）部門は、売上高を10%伸ばし、調整後営業利益率を50ベーシスポイント拡大し、6四半期連続で利益率を拡大し、2022年度以降、四半期ベースで米国内売上高が最高となった。
調整後EPSは5.25ドルで、コンセンサス予想の4.18ドル前後を25.5%上回った。この差についてラジ・スブラマニアムCEOは、ピークシーズンの需要予測の改善、規律ある人員配置、地上と空路の個別配送網を単一の統合システムに統合する同社の複数年計画「Network 2.0」の早期運用開始が奏功したとしている。
第3四半期決算説明会でスブラマニアムは、この結果が今後の事業にとってどのような意味を持つかについて率直に語った。
経営陣は通期の調整後EPSガイダンスを従来の17.8～19ドルから19.3～20.1ドルと大幅に引き上げ、6月1日に予定されているフェデックス・フレイトの独立した上場企業へのスピンオフが順調に進んでいることを再確認した。
米国最大のLTL(Less Than Truckload)運送会社であるフェデックス・フレイトは4月に投資家向け説明会を開催し、売上高年平均成長率4%～6%、調整後営業利益年平均成長率10%～12%という中期目標を掲げ、経営陣は87億ドルの売上基盤と約12%の営業利益率を独立した価値創造ストーリーの出発点として提示した。
FDX株に対するウォール街の見方
第3四半期の業績上振れは、株価がまだ十分に織り込んでいない形で将来の収益像を変える：フェデックス株の年初来の上昇率36%は、Network 2.0による削減がFY27とFY29まで継続した場合のEPS修正計算を下回る。
FDXの第3四半期の正規化EPSは前年同期比16.4%増の5.25ドルで、経営陣は通期レンジを約19～20ドル、2029年のEPS目標を25ドルとし、2027年末までに見込まれる累積20億ドルのNetwork 2.0節約に支えられている。
フェデックス株を担当するアナリスト27名のうち、18名が「買い」または「アウトパフォーム」と評価し、「ホールド」が8名、「アンダーパフォーム/セル」が2名となっている。
目標レンジは230ドルから479ドルに広がっているが、これは正真正銘の意見の相違を反映している。ベア派はFDXをバリュエーション面で引き延ばされた後期サイクルのロジスティクス・プレイと見ている一方、ブル派はFreightスピンオフの明瞭性プレミアムと、FY27-FY29のEPSが約22ドル、その後約30ドルへと加速することを真のリターンドライバーと評価している。
FY26のコンセンサスEPSの約19倍で取引されているが、FY27の予想では17倍に近く、EPSは2029年まで毎年約10％の複利効果が期待される一方、株価の過去のフォワード倍率は平均14倍から16倍に近いため、Network 2.0の節約軌道とスピンオフ後の収益の明確性を適切に加味すれば、フェデックス株は割安に見える。
この四半期で最も信憑性の高いシグナルは、第3四半期のピーク時の記録的な収益性は、一過性の季節的恩恵ではなく、フェデックスの事業運営における恒久的な構造的転換を示すものであるとスブラマニアムが宣言したことで、この主張は市場がこれまでフェデックス株に適用してきた季節性ディスカウントを根本的に変えるものである。
目先のリスクとしては、中東紛争がディーゼル燃料価格を数年来の高値に押し上げ、米国のディーゼル燃料は1ガロン当たり5.38ドルとなっている。
第4四半期決算で注目すべき具体的な数字は、FECの調整後営業利益率である。7％以上を維持すれば、倍率再上昇の可能性が現実味を帯びてくる。
バリュエーション・モデルは何を示しているか？
TIKRのバリュエーション・モデルでは、2030年までの売上高年平均成長率を4.5%、純利益率を現在の5%から6%程度に拡大するという中位シナリオを想定し、フェデックスの株価を494ドル程度としている。
フェデックスの株価は、2029年3月期まで年率10% 程度の複利効果が見込まれる27年度のコンセンサスEPS の約17倍と、割安な水準にある。
フェデックスの投資ケースの中心的な緊張要因は、スピンオフ後の収益が株価に完全に織り込まれる前に、2027年までに累積20億ドルのNetwork 2.0によるコスト削減がマクロ的な逆風を相殺するのに十分なスピードで達成されるかどうかという点です。
何がうまくいくべきか
- 2027年末までにNetwork 2.0による累積20億ドルのコスト削減を達成し、次のピークまでに対象物量の65％を最適化された施設に流し、FECの営業利益率をFY28に8％以上に押し上げるのに十分な単価の圧縮を実現する。
- フェデックス・フレイトのスピンオフが予定通り6月1日に完了し、連結業績から前年同期比1億2700万ドルの利益押し下げ要因が取り除かれ、FECは実際のマージン拡大軌道を反映した単体PERで取引されるようになる。
- 第4四半期のFECの調整後営業利益は、変動報酬による2億7500万ドル、運賃の低迷による1億3500万ドルを含む5億ドルの逆風が組み込まれたにもかかわらず、前四半期比で増加。
- 5,000人以上のパイロットを対象とし、2026年に時給を40%引き上げ、2030年まで毎年3%ずつ引き上げるパイロット賃金暫定合意が、混乱なく批准され、分離後も貨物ネットワークの信頼性が維持される。
何が問題か
- イラン紛争が長期化した場合、米国のディーゼル燃料は1ガロン当たり5.38ドル（前年同期の3.61ドルから上昇）と上昇を続け、フェデックスの毎週の燃料サーチャージ調整額を上回り、第4四半期ガイダンスに組み込まれたFECの正味燃料中立性前提を侵食する。
- 第3四半期の営業利益で1億2,000万ドルの損失となったMD-11の地上配備は、運行再開まで予想以上に時間がかかり、第4四半期の逆風が経営陣のガイダンスではすでに約5,500万ドル追加されている。
- LTL市場が軟調に推移する中、フェデックス・フレイトの出荷量が前年同期比6％減少する中、分社化に踏み切る。500人規模の専任営業部隊の立ち上げに予想以上の時間を要し、新公営企業は初日からLTL同業他社より割安な価格で取引されることになる。
- スピンオフ後、貨物部門を持たないFECは収益の分散を失い、投資家の監視の目が厳しくなる中、単独でのマージン拡大を証明しなければならない。
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