Key Stats - エナジートランスファーLP (ET) | Q4 2025
- 現在の株価：～19ドル
- 2025年第4四半期 総収益： 253億ドル（前年同期比30%増）
- 2025年第4四半期の調整後EBITDA：~42億ドル（前年同期比8％増）
- 2025年通期の調整後EBITDA： ~160億ドル（前年同期比3%増、パートナーシップ記録）
- 2025年通期のDCF（調整後、パートナー帰属）： $8.2B
- 2026年調整後EBITDAガイダンス： 174.5億～178.5億ドル（173億～177億ドルから引き上げ）
- 分配金成長目標：年率3％～5％（長期）
- TIKRモデル目標株価： 50.31ドル（ミッドケース、30年12月31日実現）
- インプライド・アップサイド: ~5年間で~+165% (年率~23%)
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Energy Transfer株、第4四半期の売上高が30％急増し、EBITDAは過去最高を記録
エナジートランスファー株式（ET）は、調整後EBITDAを前年同期比約8％増の約42億ドルとして2025年第4四半期を終え、調整後EBITDAで約160億ドルというパートナーシップ記録を打ち立てた2025年通期を締めくくった。
州内天然ガス部門は、パイプラインと貯蔵の最適化の増加、およびETのテキサス州内システム全体におけるサードパーティの数量増加により、調整後EBITDAが2024年第4四半期の2億6,300万ドルから3億5,500万ドルに増加し、約35％急増した。
州間天然ガス部門も大きく貢献し、調整後 EBITDA は前年同期の 4 億 9,300 万ドルに対し、5 億 2,300 万ドルとなった。これはパンハンドル・イースタン、トランクライン、フロリダ・ガス、トランスウェスタンにおける販売容量の増加と稼働率の上昇を反映したものである。
NGLおよび精製製品部門は、前四半期比横ばいの11億ドルで、5600万ドルの規制命令による一時的な利益と、NGL在庫決済のタイミングに関連した5800万ドルのヘッジ利益減、およびネダーランド・ターミナルでの霧による積荷遅延の影響1400万ドルで相殺された。トーマス・ロング共同最高経営責任者（CEO）の第4四半期決算説明会によると、5,800万ドルと1,400万ドルの影響はいずれも2026年第1四半期に回復する見込みである。
原油部門は7億2,200万ドルとなり、2024年第4四半期の7億6,000万ドルから減少した。バッケン原油の輸送収入が減少したものの、他の複数の原油パイプライン・システムとパーミアン・ベースンのギャザリング事業が伸びたためである。
2025年通年の有機的成長資本は約45億ドルで、SUNとUSAコンプレッションを除くNGLと精製品、中流、州内セグメントに集中した。
エナジートランスファーは2026年の調整後EBITDAガイダンスを174.5～178.5億ドルとし、従来の173～177億ドルから上方修正した。この修正は、2026年1月のUSA CompressionによるJ-W Power Companyの買収完了を反映している。長期的な分配金成長目標は年率3％から5％、レバレッジ目標はEBITDAの4倍から4.5倍を維持した。
成長パイプラインでは、ヒュー・ブリンソン・プロジェクトは、電話会見時点でメインライン建設の約75%を完了し、パイプの100%が引き渡された。デザート・サウスウエスト・パイプラインは12月に42インチから48インチにサイズアップされ、日量最大2.3Bcfまで容量が拡大された。
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エナジートランスファー株式：損益計算書が示すもの
エナジートランスファー株の2025年第4四半期損益計算書は、低利益率、高処理能力の中流モデルを反映している。
2025年第4四半期の売上総利益は前年同期比8％増の44億ドル、売上総利益率は17.6％となり、2024年第4四半期の21％から低下した。
売上総利益率は前四半期の21%から18%に圧縮され、売上高の急増に追随している：2025年第4四半期の総収入は253億ドルで、2024年第4四半期の195億ドルから30%増加した。
営業利益は2024年第4四半期の22.8億ドルから3％増の23.5億ドルとなり、営業利益率は前年同期の11.7％から9.3％となった。
直近8四半期のマージン推移は比較的幅があり、営業利益率は約9％から12％の間で推移している。これは、商品スプレッドへの感応度よりも、ETの契約偏重の手数料ベースの構造を反映している。
評価モデル
TIKRモデルは、ミッドケースシナリオでエナジートランスファーの株価を50.31ドルとし、約4.7年間で、現在の価格〜19ドルからおよそ+165%のトータルリターンを意味する（年率にすると約23%）。
ミッドケース・シナリオの前提は、2035年までの売上高年平均成長率4.3%、純利益率5.6%であり、通期EBITDAで過去最高を記録したばかりで、2026年だけで50億～55億ドルの有機的成長資本を投入するパートナーシップとしては控えめな目標である。
過去最高のEBITDAが確認され、成長バックログが拡大し、オラクルのデータセンター契約が開始された。19ドルではまだ評価されていないのは、ヒュー・ブリンソン、デザート・サウスウエスト、フラックIX、マーカス・フック・エタン拡張のすべてが2026年から2029年の間に収益に貢献するという複合効果だ。
エナジートランスファーの株価は、TIKRの中位目標値に対して著しく割安に見え、2025年第4四半期の株価もその見方を弱めるものではない。
エナジートランスファー株の本当の問題は、年間50億ドル以上の成長設備投資が、バリュエーションモデルが要求するペースでEBITDAの成長にきれいに変換されるか、または実行リスクとコモディティのボラティリティがリターンを鈍らせるかどうかである。
何がうまくいかなければならないか
- ヒュー・ブリンソン・フェーズ1が2026年に早期量を供給し、パーミアンの出口を予定より早く開き、日量160,000Mcfのオープン容量でWaha-to-marketスプレッドを獲得する。
- オラクルのデータセンター契約とオクラホマ州の3つの発電所（日量約190 MMcf、2026年第2四半期予定）が予定通り稼働し、未稼働のパイプに料金ベースの収益を積み上げる。
- デザート・サウスウエストが2029年第4四半期の稼働開始に向けてFIDのマイルストーンに到達。
- Mont BelvieuとMustang Draw IおよびIIプラントのFrac IX（2026年第2四半期および第4四半期稼働）がNGL EBITDAに貢献し始め、ETの系列会社の数量構成比が60％を超える。
まだ起こりうる問題
- 第4四半期のヘッジ・タイミング損失7200万ドルとネダーランドの霧の影響は、2026年第1四半期にはガイド通りに回復するが、天候、規制、建設の遅れによる一時的な影響は、クリーンな四半期稼働率を圧迫する。
- マッキーマックレアが電話会議で認めたように、NGL分留率は競争圧力に直面している：このセグメントは「オーバービルドに向かっている」、これはFrac IXの第三者契約経済性を圧縮する可能性がある。
- レイクチャールズLNGの操業停止により、長期的な収益オプションがなくなった。サードパーティの買い手が現れないか、あるいはターミナルがより低いリターンで再利用された場合、そこに投下された資本は当初の想定を下回る収益しか得られない。
- 50億ドル超の年間設備投資サイクルの間、レバレッジはEBITDAの4倍から4.5倍に維持されているため、EBITDAの伸びがプロジェクト稼働の立ち上がりから1～2四半期でも遅れた場合のクッションは限定的である。
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