昨年27％減のベントレー株、2026年にはもっと良いリターンを実現できるか？

重要なポイント

• AI革命：エンジニアリング企業は3年間でAIへの支出を4倍に増やす計画で、ベントレーに新たな収益源を創出。
• 価格予測：現在の執行に基づくと、BSY株は2027年12月までに42ドルに達する可能性がある。
• 潜在的利益：この目標は、現在の34ドルから24%のトータルリターンを意味する。
• 年間リターン：投資家は、今後1.9年間で約12％の成長を見ることができる。

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ベントレー・システムズ（BSY）は2025年第3四半期決算で、年間経常収益が10.5％増と堅調な伸びを示し、AIを活用したエンジニアリング・ソリューションの需要急増に対応するインフラ・ソフトウェア企業としての地位を確立した。

ニコラス・カミンズ最高経営責任者（CEO）は、世界のインフラ市場で堅調な導入が進んでおり、特に電力網の近代化と鉱山探査が好調であることを強調した。

• 同社は、E365消費型モデルの好調な業績により、純収益維持率109％を報告した。
• エンジニアリング会社は、前例のないインフラ需要があるにもかかわらず、有能なエンジニアが慢性的に不足しているという重大な課題に直面しています。
• Bentleyのソフトウェアは、高度なプロジェクトの生産性を15%から25%向上させることで、このギャップを埋めるのに役立っています。
• より大きなチャンスは、AIによる変革にあります。Bentleyの決算説明会で発表されたAEC Advisorsの調査によると、エンジニアリング会社は現在、AI導入に売上高の約19ベーシスポイントを費やしており、これは技術予算全体のおよそ5%にあたります。
• 今後3年間で、エンジニアリング企業はこれを71ベーシスポイントに増やす計画で、AIへの投資額はほぼ4倍になる。
• このシフトにより、ベントレーには複数の収益機会が生まれる。第一に、AIが生成した設計の構造的完全性と安全性を検証するアプリケーション・プログラミング・インターフェースを通じて、エンジニアリングのコンテキストを提供する。
• 第二に、Bentleyのインフラストラクチャークラウドプラットフォームは、さまざまなファイルフォーマットからデータを取り込み、知的財産権を尊重しながら、AIトレーニングのために過去のプロジェクト情報にアクセスできるようにします。
• Year in Infrastructure」カンファレンスで、Bentleyは3つのAI搭載アプリケーションを発表した：サイトエンジニアリングのOpenSite+、変電インフラストラクチャのSubstation+、建設モデリングのSYNCHRO+です。これらすべてに、Bentleyの専用AIアシスタントであるBentley Copilotが搭載されています。
• 資源部門は、鉱業探査活動の改善から恩恵を受け、今四半期も成長を牽引しました。
• 公共事業と公益事業は、グリッドの回復力に対する世界的な需要と、データセンター建設をサポートするための発電量の拡大により、電力線システムが際立っており、当四半期も堅調な伸びを示した。
• 地域別では、インドと東南アジアに牽引され、アジア太平洋地域が好調に推移した。米州は北米が牽引して堅調な伸びを示し、EMEAの伸びは中東が牽引した。中国はARR全体の2%にとどまり、予想通り低調であった。

経営陣は、米国と欧州の両方における許認可改革により、エネルギーインフラと重要鉱物プロジェクトが加速し、BentleyのPower Line SystemsとSeequentの事業に直接恩恵をもたらすと期待しています。

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ベントレー・システムズ株のモデルによる分析

私たちは、AI主導のビジネスモデル変革期に、インフラエンジニアリングソフトウェアプラットフォームのリーディングカンパニーとしてのベントレーのポジションを分析した。

同社は構造的な追い風を受けている。経済の不確実性にもかかわらず、世界のインフラ投資は堅調に推移しており、気候への適応ニーズ、エネルギー移行要件、および資源安全保障の優先事項がその原動力となっています。

各国が自給自足を推進するためにはインフラ投資が必要であり、対応可能な市場が拡大しています。

Bentleyの消費ベースのE365モデルは、顧客のプロジェクト活動とともに成長しています。これは、AIが従来の使用パターンを補強し、継続的な価値提供を確信していることを反映しています。

新たなAPI消費モデルは、さらなる上昇を意味する。エンジニアリング企業がAIエージェントを構築すると、Bentleyのシミュレーションおよび分析エンジンにプログラムでアクセスし、エンジニアリングの精度を向上させることができます。

この消費ストリームには過去のデータがありませんが、予測期間中に大きく成長するはずです。

資産アナリティクスは、もう一つの成長ベクトルです。インフラの点検、運用、保守のためのデジタルツインは、オーナー経営者とデジタルインテグレーターとして機能するエンジニアリング会社の両方からサブスクリプション収入を生み出す。

年間売上成長率10.4%、営業利益率35%という予測を用いると、株価は1.9年後に42ドルまで上昇すると予測される。これは、株価収益倍率25.6倍を前提としている。

これは、ベントレーの過去のPER平均値38.7倍（1年後）、53.2倍（3年後）よりも圧縮されたことを意味する。この低い倍率は、AIの収益化のタイミングに関する短期的な不確実性と、次世代機能への投資による利益率の緩やかな拡大を反映している。

真の価値は、一貫した業績を牽引してきた予測可能性の高いサブスクリプション収益モデルを維持しながら、AIを活用したインフラ・エンジニアリングの生産性向上を実現することにある。

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TIKRのバリュエーション・モデルは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株式の期待リターンを計算します。

以下はBSY株で使用したものである：

1.収益成長率：10.4

ベントレーの成長の中心は、インフラ需要の拡大とAIによる生産性の向上である。

• 同社は第3四半期に10.5%のARR成長（恒常為替レートベース）を達成し、純保有率は109%となった。
• 経営陣は、特に送電網の拡大、鉱業、気候変動への適応プロジェクトなど、世界的なインフラ投資の勢いが続くと見ている。
• SMB部門は15四半期連続で600以上の新規ロゴを獲得し、維持率も好調である。

AIは、中核事業以外の段階的成長を意味する。エンジニアリング企業がAIへの支出を4倍に増やし、BentleyがAPI利用を従来の有人利用に加えて収益化するにつれて、収益の伸びは2桁レベルを維持するはずです。

2.営業利益率：35%

Bentleyは、調整後の営業利益率を累計で60ベーシスポイント拡大して30.2%とし、通期の目標を28.5%としている。

同社は、業務効率と規模のメリットによるマージンの継続的な改善を見込んでいる。

社内のAI導入により、営業、研究開発、サポート部門の生産性が向上している。

利益率の低いプロフェッショナル・サービスから利益率の高いサブスクリプション収入へのシフトは、収益全体の質を高めている。

3.出口PER倍率：25.6倍

市場はベントレーを26.6倍の利益で評価している。

AIを活用したビジネスモデルへの移行に伴い、予想期間中に25.6倍まで緩やかに圧縮されることを想定している。

短期的な倍率の圧力は、新しい収益化アプローチに関する実行リスクと、資産分析をクリティカルマスまで拡大するのに必要な時間を反映しています。

BentleyがAIの商業化に成功し、2桁成長を維持するようになれば、プレミアム評価はこの水準前後で安定するはずです。

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状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？

インフラストラクチャーソフトウェアは、技術の変遷と顧客導入サイクルに直面しています。2029年12月までのさまざまなシナリオの下で、Bentleyの株価がどのように推移するかを見てみましょう：

• 低位ケース:収益成長率が8.6%に減速し、純利益率が25.9%に縮小した場合でも、投資家は24%のトータルリターン(年率5.7%)を得ることができます。
• 中位のケース：成長率9.5%、利益率27.5%の場合、トータルリターンは55%（年率11.9%）を見込む。
• ハイケース：AIの加速により10.5％の収益成長を達成し、ベントレーが28.9％のマージンを達成した場合、リターンは合計88％（年率17.6％）に達する可能性がある。

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このレンジは、AIの収益化の実行、クリティカルマスへの資産分析のスケーリングの成功、グローバルなインフラ投資のペースを反映している。

最悪のケースでは、APIの消費が予想より遅れたり、エンジニアリング企業が競合する機能を社内で構築したりする。

最高のシナリオでは、AIへの投資が予測を上回り、Bentleyはそのプラットフォーム・アプローチとデータ・スチュワードシップの原則を通じて不釣り合いなシェアを獲得する。

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