重要なポイント
- Lumentumの株価は過去1年で383%上昇。2026年度の売上高は83%増の30.1億ドルとなり、Nvidiaが20億ドルを投資。
- Nvidiaの取引と債務交換による新株発行で1株当たり成長は鈍化したが、アナリストは2028年度までに調整後EPSが約4倍になると予想。
- CEOによれば、Lumentumの光学部品は2029年初頭まで完売状態。ただし、Coherentなどの競合がレーザー生産能力を増強中。
- 10月の調整後、株価は3年平均のフォワードPER水準で推移。次の試金石は11月5日の決算発表。
Lumentum (LITE) の株価は、52週高値から24%下落した後も、火曜日の終値時点で過去1年間に383%上昇している。金利上昇とAI関連支出への懸念により、10月には光学関連株が一斉に下落した（関連記事）。
では、今から買うには遅すぎるのか？ 私はそうは思わない。なぜなら、その上昇の多くは利益の成長によって支えられているからだ。
利益が追いついた
Lumentumの2026年度売上高は83%増の30.1億ドルとなり、成長は加速を続けた：3月期は90%増、6月期は109%増。
アナリストは、2028年度までに売上高が3倍以上になると予想している。
営業利益が3年連続で赤字だった後、収益性はさらに急速に回復した。
2026年度のGAAP営業利益率は17.4%に転じ、調整後利益率は9.7%から29.8%に跳ね上がった。
発行済み株式数も増加
そのすべてが株主に還元されたわけではない。3月2日、Nvidia (NVDA)は、数十億ドル規模の購入コミットメントとともに、Lumentumに20億ドルを投資することで合意した。この資金で、1株695.31ドルで約290万株の転換可能優先株を購入した。
また、4月と5月には、Lumentumは11.2億ドルの転換社債を約1060万株と交換した。この交換により、債務消却に伴う78億ドルの非現金損失が発生し、2026年度のGAAP純損失69億ドルの一因となった。
希薄化の影響は6月期に現れている。調整後純利益は前年同期比415%増加したが、調整後EPSは267%増の3.23ドルにとどまった。希薄化後発行済株式数が40%増の1億110万株に増加したためだ。また、8月14日時点で、保有者はさらに7億5780万ドルの社債の転換を要求していた。
それでもアナリストは予想を上方修正した。2027年度のEPSコンセンサスは、6月末の18.13ドルから21.79ドルに上昇し、2028年度は35.92ドルと、2026年度の8.67ドルから大幅に増加している。
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2029年初頭まで完売
強気の根拠は供給不足だ。10月8日夜、Michael Hurlston CEOはBloombergテレビジョンで、Lumentumの光学部品は2029年初頭まで「完全に売り切れ」状態だと述べた。また、一部製品の需要の約70%を2027年まで満たせないとも発言し、このインタビューで株価は上昇した。
リスクは、供給不足が新規供給を呼び込むことだ。過去1年で82%上昇しているCoherent (COHR)は、同じ日にNvidiaから独自に20億ドルを得た。Coherentはまた、9月末までにリン化インジウムレーザーの出力を2倍にし、2028年までにさらに2倍以上に増やす計画を発表した。
Lumentumも以前、同じ状況を経験している。2024年度には、顧客が在庫を削減したため売上高が23%減少し、EBITマージンは-26.6%まで落ち込んだ。
供給不足が続けば、Lumentumはまだ遅くない
月曜日の終値時点でLumentumのフォワードPERは38倍、火曜日の上昇後は40倍近くになった。
これは30倍という5年平均を大きく上回る。しかし、最近の過去と比較すると、それほど突出した水準ではない：3年平均の40倍とほぼ同水準で、5月4日に記録した80倍の半分以下だ。コンセンサス・ターゲットの1,166ドルは、火曜日の終値から約35%上方にある。
次の試金石は、11月5日の市場終了後に訪れる。経営陣は、売上高12.25億ドルから12.75億ドル、調整後EPS4.05ドルから4.35ドルと業績見通し（ガイダンス）を示しており、Hurlston CEOはこの見通しがLumentumの目標モデルに「予定より1四半期以上早く到達する」と述べている。注目すべきは2つの数字だ：非GAAPベースの希薄化後発行済株式数（見通しでは約1億200万株を想定）と、レーザーチップの一種であるEMLの不足が、依然として需要の30%を超えているかどうかである。
この2つ目の数字が私の判断を決める。新株発行により成長の一部は削がれたが、1株当たり利益は2028年度までに約4倍になると予想されており、40倍のPERは最近のレンジ内に収まっている。11月5日にEMLの不足が30%を大幅に下回るようであれば、供給不足が解消し始めた最初の兆候となり、PERが下落する余地は十分にある。
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