主な統計
- 現在の株価：～78ドル
- 2026年第1四半期の売上高:125億ドル、前年同期比11%増
- 2026年第1四半期の比較可能EPS：0.86ドル、前年同期比18%増
- 第1四半期の既存事業売上成長率：10
- 通期の既存事業売上高ガイダンス4％から5
- 通期比較可能EPSガイダンス：2025年の3.00ドルに対し8%から9%増（7%から8%に引き上げ）
- TIKRモデル目標株価：～102ドル
- インプライド・アップサイド：～30
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コカ・コーラ株、好調な第1四半期決算を発表
コカ・コーラ株(KO)の2026年第1四半期は、前年同期の0.73ドルから18％増のEPS0.86ドル、売上高は前年同期の112億ドルから11％増の125億ドルとなった。
既存事業売上高は10％増加し、全事業セグメントでユニットケース数量は3％増加した。
3％の数量増は幅広い分野での伸びであった：北米は4％の数量増、ラテンアメリカはメキシコの新砂糖税にもかかわらず数量増、アジア太平洋地域は前年同期が好調であったにもかかわらず、すべての事業部門で数量増となった。
価格／ミックスは2％で、イースターの時期、北米のカテゴリーミックス、中南米の地域ミックス効果に関連する2ポイントの不利なミックスによって相殺された、およそ4ポイントの価格設定アクションが原動力となった。
ジョン・マーフィー最高財務責任者（CFO）が2026年第1四半期の決算説明会で述べたところによると、当四半期に6暦日が追加されたうちの5暦日は、精鉱の出荷がユニットケースの売上を上回ったため、精鉱の売上高が約5ポイント上乗せされた。
北米の販売数量は、「コカ・コーラ」、「ファンタ」、「フレシカ」、「ボディアーモア」、「ポウェラデ」、「ダサニ」、「スマートウォーター」、「ミニッツメイド」の各商標商品が幅広く好調であったことが寄与しました。
アジア太平洋地域は、すべての事業部門で販売数量が伸びたが、紅茶とコーヒーのコモディティ圧力と、マーフィーが第1四半期特有のものとして説明した、中国におけるジュースの在庫コストの一時的な段階的削減により、減益となった。
比較可能な売上総利益率は、これらのコモディティと在庫コストの逆風を反映して、およそ30ベーシスポイント低下した。
比較営業利益率は、ブランドへの投資を増やす一方で営業費用の効率化を図ったため、約70bp拡大した。
コカ・コーラは、通年の既存EPSガイダンスを、従来の7%から8%の成長から、2025年の3.00ドルに対して8%から9%の成長に引き上げました。
通年の既存事業売上高ガイダンスは4%から5%に再確認され、事業売却により既存事業売上高に約4ポイントの逆風が吹くと予想される。
経営陣は、2026年後半に完了予定のコカ・コーラ・ビバレッジズ・アフリカの売却が完了すれば、同社の連結マージンプロファイルは機械的に改善すると述べた。
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コカ・コーラ株の財務：売上総利益率の逆風下で浮上する営業レバレッジ
2026年第1四半期の損益計算書では、粗利益率がコモディティ主導の圧迫を吸収する一方で、損益計算書下部では営業レバレッジが定着している。
売上総利益率は2025年第1四半期の63%から2026年第1四半期には63%に達したが、経営陣が開示した比較可能な売上総利益率の数値は、紅茶、コーヒー、中国の在庫コストの逆風を反映し、比較可能ベースで約30ベーシスポイントの減少を示した。
直近8四半期の売上総利益率は60％から63％の範囲で推移し、季節性の強い時期には62％から63％に落ち着いた。
2026年第1四半期の営業利益は前年同期の37億ドルから17％増の44億ドルで、営業利益率は前年の34％から35％に拡大した。
過去8四半期にわたる営業利益率の推移を見ると、明らかな季節的パターンがある。2025年第1四半期の35％をピークに、第4四半期には25％まで縮小し、2026年第1四半期には35％まで回復している。
2026年第1四半期の決算説明会でマーフィーは、第1四半期のマージン圧縮のおよそ3分の2は、一時的な中国在庫に起因するものであり、APACにおける根本的な構造的逆風は通年で改善する見込みであると述べた。
マーフィーはまた、CCBAの売却が2026年後半には機械的なマージンの追い風として機能し、利益率の低いボトリング事業が連結損益計算書から除外されることを強調した。
評価モデルは何を示しているか？
TIKRのバリュエーション・モデルでは、コカ・コーラ社の株価を約102ドルとし、現在の78ドル近辺から約4.7年間で約30％のトータル・リターンが期待できるとしている。
中位ケースの仮定は保守的で、2035年までの売上高年平均成長率は2.8%、純利益率は営業効率の継続と現在進行中のポートフォリオの簡素化を反映し、現在の27%から30%に拡大する。
EPSガイダンスの引き上げ、全セグメントにわたる販売台数の伸び、グループレベルでの営業利益率の拡大など、すべてがモデルに組み込まれた利益率の拡大軌道を裏付けている。
中核となるリスクは、モデルの純利益率30％の前提が、経営陣が示したように、紅茶とコーヒーのコモディティ逆風とAPACの構造的マージンの足かせが解消され、マクロ環境がこれ以上悪化しないことを必要とすることである。
第1四半期の業績は、TIKRのバリュエーション・テーゼを維持するものである。コカ・コーラの株価は、中位ケースのフェアバリューに対して有意義なディスカウントがなされており、今回の業績報告によって新たな懸念は生じず、むしろ信頼感が増している。
コカ・コーラは販売量を伸ばし、EPSガイダンスを引き上げたが、マージン拡大への道は、コモディティ問題の解決と、まだ終了していない事業売却にかかっている。
うまくいかなければならないこと
- 第1四半期の電話会議でマーフィーが語ったところによると、紅茶とコーヒーのコモディティ圧力は引き続き「管理可能」であり、中国の在庫の一過性が第2四半期から第4四半期にかけて再発しないこと。
- コカ・コーラ・ビバレッジズ・アフリカが予想通り2026年下半期に閉鎖され、連結マージンが機械的に引き上げられ、TIKRモデルの純利益率30％の前提が検証される。
- 北米の数量モメンタムは第2四半期のFIFAワールドカップの活性化まで続き、KOは米国とメキシコ市場で連結パッケージの活性化を実施。
- およそ3％の数量と2％の価格／ミックスというバランスの取れたアルゴリズムが通年で維持され、既存事業売上高成長率は通期ガイダンスの4％から5％の範囲内に収まる。
まだ起こりうる問題
- マーフィーが第1四半期の電話会議で指摘した地政学的緊張は、商品コストを「管理可能」な範囲を超えてシフトさせ、アルミニウムとPETを多用する市場におけるボトラーの経済性を圧迫する可能性がある。
- APACの営業利益は第1四半期に減少し、営業利益率は中国の一過性費用と日本-新興国市場という構造的な地理的ミックスの逆風の両方から圧迫され、下半期の実行リスクが生じる
- ユーラシア・中東地域の販売台数は、紛争勃発後の3月にマイナスに転じ、復活祭の追い風とカレンダーの恩恵が適用されなくなる第2四半期の販売台数の伸びを圧迫する可能性のある地域セグメントが加わった。
- メキシコの数量は、2026年年初に導入される新砂糖税による引きずりに引き続き直面し、ラテンアメリカの価格／ミックスは、地域ミックスと値ごろ感への投資により、第1四半期にすでにマイナス6ポイントとなった。
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