主なポイント
- Carvanaは10月28日（水）の市場終了後に第3四半期決算を発表予定。第2四半期では、調整後EBITDAマージンは12.4%から10.4%に低下し、主に一部車両の収益認識方法の変更が原因だった。
- 主要株主のクリフ・ソシン氏は、Carvanaのインフラとブランドにより「非常に悪い結果になるシナリオはほとんどない」と述べている。
- アナリストは、2027年のノーマライズドEPSが37%増加すると予想している。1台あたりの利益増加が寄与するが、販売台数の増加と資金調達コストの低下も収益を押し上げる可能性がある。
- 注目すべき数字は、1年前の4,085ドルに対する1台あたりの調整後EBITDAだ。株価は予想収益の約28倍で取引されており、2025年末の63倍から下落している。
Carvana (CVNA) は10月28日（水）の市場終了後に第3四半期決算を発表する。同社の最大の支援者の一人が、下落リスクは限定的だと主張したばかりだ。
最新のポッドキャスト Invest Like the Bestで、クリフ・ソシン氏は、なぜこれほど多くの同社株を保有することに安心しているのかを説明した。6月末時点で、Carvanaは彼のファームCAS Investment Partnersの開示ポートフォリオの約79%を占めており、これは自身のポジションを擁護する発言だ。その理由は以下の通り：
「Carvanaのインフラとブランド、その他すべてが非常に差別化されているため、非常に悪い結果になるシナリオはほとんどない」
彼は、ウォルマート、ホームデポ、ファステナルを初期段階で見つけた場合と比較し、資金を分散させていたらその恩恵を十分に受けられなかっただろうと述べた。
これは、マージンが最大の懸念材料となる四半期を前にした、非常に強い確信だ。
記録的な販売台数、縮小するマージン
Carvanaの第2四半期は、成長が全速力で進んでいることを示した。収益は52%増の73億8,000万ドルに達し、小売販売台数は38%増の記録的な197,325台となった。収益が販売台数を上回った主な理由は、Carvanaが大規模な小売マーケットプレイスパートナーからの一部車両を、その全販売価格で計上するようになったためだ。
報告された粗利益率は22.0%から18.8%に低下したが、同じ収益認識の変更により比較が複雑になっている。経営陣は、これが調整後EBITDAマージンが12.4%から10.4%に低下した主な理由であり、今四半期から前年同期比への影響はなくなると述べた。粗利益率は現在、3四半期連続で20%を下回っている：
1台あたりの利益も低下し、Carvanaはその一部を意図的に選択した。同社は1パーセントポイント以上の金利引き下げ分をローン顧客に還元し、1年前の関税関連の恩恵（1台あたり約100ドル）と比較する状況にあった。燃料価格の上昇、基準金利の上昇、在庫の逼迫が圧迫要因に加わった。CEOのアーニー・ガルシア氏は第2四半期決算説明会で、金利引き下げは「成長によって完全に回収されたものではない」と述べた。
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記録的な四半期にもかかわらずCarvana株が下落した理由
前回は、記録的な販売台数だけでは不十分だった。Carvanaは2025年の224億ドルから増加した、年間調整後EBITDAを27億ドルから30億ドルと予想した。しかし、中間値は30億ドル前後またはそれ以上に集中していたウォール街の予想を下回り、翌日株価は急落した。四半期の調整後EBITDAは28%増の7億6,900万ドルに達したが、1台あたりの調整後EBITDAは4,195ドルから3,897ドルに低下した。
3ヶ月経った現在、コンセンサスはそのレンジの上限に近い29億4,000万ドルで落ち着いている。ウォール街は依然として上限を期待している。
Carvanaの2027年成長の源泉
アナリストは、ノーマライズドEPSが2025年の1.69ドルから2026年には1.65ドルに低下し、その後2027年に2.26ドル、2028年に2.61ドルに上昇すると予想している：
この2026年の低下は、上半期の税引前利益が49%増の10億2,000万ドルに達したにもかかわらず起こる。2027年の37%の急増は、販売台数の増加、資金調達コストの低下、または1台あたりの利益増加からもたらされる可能性がある。第2四半期は、最初の2つが機能していることを示した：総利益は成長したが1台あたりの利益は低下し、純支払利息は1億4,300万ドルから1億100万ドルに減少した。
投資家はそれに対して高い評価をしていない。Carvanaは予想収益の約28倍で取引されており、2025年末の63倍から下落し、2024年後半に収益が黒字化して以来の四半期末のあらゆる数値を下回っている。一方で、アナリストの2027年予想は同じ期間に上昇している。
水曜日に示されるべきこと
- 1台あたりの調整後EBITDAが、昨年第3四半期の数値である4,085ドルを上回ること。第2四半期の3,897ドルは第1四半期から311ドル上昇していた。
- 在庫が少なくとも販売と同程度のペースで成長していること。第2四半期決算説明会で、ガルシア氏は「ここ数ヶ月、在庫は販売を下回るペースで成長している」と認めた。
- 年間予想が27億ドルから30億ドルの範囲を維持するか、29億4,000万ドルのコンセンサスに近づくこと。
ソシン氏の主張が次の試練に直面する
私には、ソシン氏の長期的な主張は28倍のPERが示唆するよりも強固に見え、水曜日の結果が完璧である必要はない。1台あたりの利益は既に第1四半期から第2四半期にかけて上向きに転じている。第3四半期の数値が4,085ドルを上回れば、1台あたりの調整後EBITDAの前年同期比成長が回復したことを意味し、収益認識の変更の影響がなくなったことで、マージンの比較も再びクリーンになる。
再び目標を下回れば、1台あたりの利益の前年同期比成長が4四半期連続でないことになる。その時点で市場は、ソシン氏が見ていないシナリオを織り込み始める。1四半期で、Carvanaの目標である2030年から2035年までに年間300万台、調整後EBITDAマージン13.5%を達成するかどうかは決まらないが、その道筋が依然としてそこを指しているかどうかを示すことになる。
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