主な要点
- Carrefour SA は、コスト効率、バランスシートの強さ、重点的な資本配分を活用し、成熟し競争の激しい欧州の食品小売業界をナビゲートすると同時に、多様な国際的事業展開を維持している。
- 当社のバリュエーション前提に基づけば、CA株は2029年12月までに1株当たり21ユーロに達する可能性がある。
- これは、今日の株価14ユーロから 44.3%のトータル・リターンを意味し、今後4.0年間の年率リターンは9.6%となる。
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カルフールSA (CA)は、フランス、その他のヨーロッパ諸国、中南米でハイパーマーケット、スーパーマーケット、コンビニエンスストアを展開するヨーロッパ最大級の食品小売企業であり、eコマースや金融サービス事業も行っている。同社はポートフォリオのスリム化を進め、収益性の低い事業から撤退し、規模の優位性を維持できる市場に集中する一方、デジタル機能とプライベート・ブランドの拡大に投資し、利益率を支えている。
この消費財小売企業は弾力的なキャッシュフローを生み出すが、構造的に低成長で競争の激しい環境で事業を展開しており、価格圧力やコストインフレが収益性の重荷となる可能性がある。その結果、カルフールの戦略の中心は、積極的なトップライン成長よりも、効率性、規律ある資本配分、株主還元に置かれている。
過去の実績はこうした動きを反映している。過去10年間、Carrefourの売上高は年平均成長率1桁台前半で成長したが、利益とトータル・リターンはマージン圧力と株価の下落によって抑制された。しかし、ここ数年は改善が見られ、収益性の安定とバランスシートの強化が進み、今後はよりバランスの取れたリスク・リターンが期待できる。
TIKRのバリュエーション・モデルに基づき、業務効率、着実なキャッシュ創出、規律ある株主配分に注力することで、Carrefour株が2029年まで堅実なリターンを提供できる理由は以下の通りである。
モデルによるCarrefour SA株の評価
TIKRのバリュエーション・モデルは、収益成長率、マージン、エグジット・マルチプルを入力することで、将来のリターンを推定することができる。
年間収益成長率1.0％、純利益マージン2.8％、正規化出口PER倍率8倍という見積もりに基づき、同モデルはCarrefour SA株が1株当たり14ユーロから17ユーロまで上昇する可能性があると予測している。
これは18.1%のトータルリターンとなり、今後2.0年間の配当金を含まない年率換算では8.8%のリターンとなる。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算する。
以下は、Carrefour SA株で使用したものである：
1.収益成長率：1.0
カルフールはここ数年、成熟した欧州の食品小売事業と同様、緩やかなトップラインの拡大を実現しており、過去5～10年の売上成長率（CAGR）は1.4～1.6%となっている。 成長を支えているのは、欧州と中南米に広がる幅広い店舗網、ハイパーマーケット、スーパーマーケット、コンビニエンス業態のミックス、継続的なeコマース・チャネルの開発である。
ブラジルとアルゼンチンを含む国際事業は、中核となるフランスと欧州市場に加え、さらなる成長と多様化に寄与している。バリュエーション・モデルでは、2024年から2030年までの年率1.4％、1.5％、1.7％の収益成長をロー、ミッド、ハイのケースで想定しているが、これはカルフールの過去の実績と市場の特性に沿ったものである。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、1.5%の予測を採用した。これは、Carrefourがその規模、店舗網、国際的なエクスポージャーを活用しながら、成熟市場で着実な収益成長を維持する能力を反映している。
2.営業利益率：2.8
Carrefourの収益性は、経営陣がコスト管理、物流の効率化、ポートフォリオの簡素化に注力したことで、以前と比較して改善しているが、純利益マージンは相対的に薄いままである。
現在のバリュエーション・モデルでは、純利益率は低、中、高の各シナリオで約1.4～1.5%に抑えられており、将来のリターンは大幅な収益性の拡大よりも、安定した利益率と効率性の向上に依存することを示唆している。
経営陣は引き続き業務改善と規律ある資本配分を優先し、売上高が小幅に増加しても収益が拡大できるようにする。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、カルフールが戦略的プロジェクトに投資しながらも効率性向上策によりマージンを維持できることを反映し、ミッドケース想定では純利益率を1.5%とした。
3.出口PER倍率：8倍
Carrefourの評価倍率は、過去5年間と10年間で約-10%のマイナスPER変化率（CAGR）に示されるように圧縮されており、投資家が成熟した食品小売の課題とマクロの不確実性を織り込んでいることを示している。
同時に、同社は現在、より強固なバランスシートと、より焦点の絞られた事業の恩恵を受けており、長期的にはより安定した正常化された倍率をサポートする可能性がある。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、CarrefourのPER倍率8倍は、弾力性があり、キャッシュを生み出す消費財企業にふさわしい正常化されたバリュエーションに向けて、現在の水準から緩やかに改善すると想定している。
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状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
2030年までのカルフール株式の様々なシナリオは、収益成長、マージンの回復力、成熟しているがキャッシュを生み出す小売企業に対する市場の評価に基づいて、様々な結果を示しています（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）：
- 低いケース：低収益ケース：収益成長率はレンジの下限にとどまり、マージンは横ばいで、評価倍率はわずかに改善するのみ。
- ミッドケース：現在の株価は慎重な期待を織り込んでおり、投資家は低成長プロフィールを相応のリターンで補う → 年間9.6％のリターン
- ハイケース： 強い消費者需要、利益率の高い業態での戦略的イニシアチブの成功、規律ある資本配分の継続 → 年間13.0％のリターン
ミッドケースのIRRは10%に近いため、このモデルは、カルフールが現在のファンダメンタルズから見て著しく割高であるというよりは、むしろ適度に割安であるか、または長期的に着実な価値創造に向けたポジションにある可能性を示唆している。このリターンには配当は含まれていない。
潜在的な買い手にとって、同社が効率性と資本還元計画を実行し続ければ、株価はディフェンシブな特性と合理的なリターンの可能性の魅力的なブレンドを提供できる可能性があることを示唆している。
売却を検討している既存株主にとって、モデル化されたリターンは、価値の大部分は、迅速な再評価を期待するよりも、今後数年間の実行を通じて保有することによってもたらされる可能性があることを強調している。
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ここからCarrefour SA株の上昇率は？
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- 収益成長率
- 営業利益率
- 出口PER倍率
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