主な要点
- 事業規模：EnphaseのLTM売上高は20億ドルで、業界の減速にもかかわらず、住宅用ソーラーハードウェアのリーディングサプライヤとしての地位を強調。
- 収益プロフィール: 2億700万ドルの営業利益と14%のマージンは、設置需要が低迷している時期のダウンサイドを抑えるコスト規律を示している。
- 目標株価: バリュエーションの前提に基づくと、エンフェイズ株は、マージンが回復し数量が安定する2027年12月までに42ドルに達する可能性があります。
- リターン見通し: この目標は、現在の株価33ドルから26%の上昇を意味し、2年間で年率12%のリターンに相当します。
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エンフェーズ・エナジー(ENPH)は、住宅用太陽光発電設備に電力を供給するマイクロインバータ、バッテリー、エネルギー管理システムを米国および国際市場で設計・販売している。
最近、2024年にセーフハーバールールが変更されたことで、住宅用太陽光発電の低迷が出荷の重荷となり続けていたにもかかわらず、設置業者の経済が安定し、チャネル圧力が緩和された。
同社は12ヶ月累計で20億ドルの売上を計上し、需要圧縮を示したが、これは数量が製造およびサポート基盤全体の固定費吸収に直接影響するためである。
営業利益は過去12ヵ月で2億ドルを超え、業界の稼働率低下にもかかわらず、コスト規律が10％台前半の利益率を維持したことを示している。
時価総額が40億ドルに近いことから、まず収益は安定し、住宅設備が正常化し、ストレージの取り付け率が上昇するにつれて徐々に回復すると予想される。
キャッシュフローとマージンが改善しているにもかかわらず、株価は33ドル近辺で取引されており、業界の状況が正常化するにつれてEnphaseの収益回復の道筋が評価に完全に反映されるかどうか疑問が残る。
Enphase 株式のモデルによる評価
私たちは、マージンが正常化し、キャッシュフローがプラスを維持し、コスト規律が住宅用太陽光発電サイクルが弱まる中で収益を支えることで、エンフェイズの回復の可能性を評価しました。
収益成長率-8.6%、営業利益率7.4%、出口倍率16.0倍を使用し、現在の水準からの上昇を予測しました。
株価は42ドルに達する可能性があり、今後2年間のトータルリターンは26.2％、年率12.3％となる。
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下は、ENPH 株式に使用したものである：
1.収益成長率: -8.6
エンフェーズの収益は、金利の上昇により米国の主要市場で住宅用太陽光発電の設置が激減したため、2024年には41.9%減少した。
直近12ヶ月の売上高は15.1億ドルで、2023年の22.9億ドルから減少しており、需要縮小の深刻さを裏付けている。
今後の予測では、売上高は2025年の14億6,000万ドルから2026年には12億3,000万ドルに減少し、2027年には13億4,000万ドル付近で安定する。
この軌道は、エンフェーズがマイクロインバータ市場でトップシェアを維持していることから、構造的なシェア低下というよりは、プロジェクト資金調達の遅れを反映している。
セーフハーバー契約の拡大は、設置業者の経済性をサポートするが、目先のマクロ圧力を完全に相殺するものではない。
国際的な需要とストレージ・アタッチメントが部分的なバッファとなるが、消費者の資金調達状況によって数量は依然として制約されている。
街頭予想では、急激な景気回復よりも住宅用太陽光発電需要の緩やかな正常化を反映し、売上高は8.6%減となる見通しである。
2.営業利益率7.4%
エンフェーズは、出荷量が大幅に減少したにもかかわらず、過去12ヶ月間で13.7%の営業利益率を達成した。
マージンは、2022年の需要期に20%を超えるピークを記録し、当社のモデルに組み込まれた営業レバレッジを浮き彫りにしました。
現在のマージンは、未稼働の製造能力と高い固定営業費によって圧迫されている。
今後の予想では、営業利益率は1桁台半ばまで低下し、その後、数量が安定するにつれて徐々に回復する。
コスト抑制と人員削減がマージン防衛を支えるが、需要低迷の中で価格決定力は依然限定的である。
ストレージとソフトウェア主導の売上構成は、マージンの増加をサポートするが、総売上高に占める割合はまだ小さい。
市場予測では、営業利益率は7.4%前後で、コスト抑制策に支えられているが、設置台数の緩やかな回復が上限となる。
3.出口PER倍率：16倍
Enphaseは現在、長期的なバリュエーション圧縮サイクルを経て、将来利益倍率16.5倍付近で取引されている。
過去の倍率は、ピーク成長期には40倍を超え、需要やマージンの見通しが大幅に強化されたことを反映している。
投資家の警戒心は、金利感応度、住宅用太陽光発電の循環性、数量回復の不確実な時期を反映している。
EPSは2025年の2.78ドルから2026年には2.10ドルまで低下するが、その後は緩やかに回復する。
フリーキャッシュフローの持続的な創出とバランスシートの柔軟性により、成長は鈍化するものの、下振れリスクは限定的。
完全な再格付けには、目に見える需要の安定化と、コスト削減を超えた利益率の拡大が必要である。
投資家の価格設定の前提は、短期的な成長加速に対する懐疑的な見方を反映しつつも、キャッシュフローの耐久性に裏打ちされた16.0×出口倍率です。
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状況が良くなった場合、または悪くなった場合はどうなりますか？
住宅用太陽光発電の回復タイミングとマージンの正常化が、エンフェイズの結果を形作ります。以下は、2027年までの様々なシナリオにおけるEnphaseの株価です：
- 低位ケース：住宅需要が弱く、収益成長率が-0.5%に留まる場合、純利益率29%で評価 → 年間リターン4%。
- ミッドケース：ミッドケース：数量が安定し、収益成長率が-0.6％、純利益率33％、年間リターン11％。
- ハイケース：設置台数の回復が早まれば、収益は-0.7%に達し、純利益率は38% → 年間リターン18%。
Enphaseは事業拡大から収益保護にシフトしており、住宅用太陽光発電の活動が安定したときに恩恵を受けるように事業を位置づけている。
2027年までに42ドルに達するには、数量が安定するにつれてマージンが回復し、短期的な太陽光発電市場の低迷よりも安定した収益力で株価が評価されることが条件となる。
Enphaseのアップサイドは？
TIKRの新しいバリュエーション・モデル・ツールを使えば、1分以内に潜在的な株価を見積もることができます。
必要なのは3つの簡単な入力だけです：
- 収益成長率
- 営業利益率
- 出口PER倍率
何を入力すればよいか分からない場合、TIKRはアナリストのコンセンサス予想を使って各入力を自動的に入力し、迅速で信頼できる出発点を提供します。
そこから、TIKRはブル、ベース、ベアシナリオの下での潜在的な株価とトータルリターンを計算しますので、株価が割安に見えるか割高に見えるかを素早く確認することができます。
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