主な要点
- 価格予測： 業績の正常化に関連するバリュエーションの仮定に基づくと、CNH Industrial株は2027年12月までに14ドルに達する可能性がある。
- 潜在的利益： この目標株価は、現在の株価10ドルから約40%のトータルリターンに相当し、主に収益成長よりもマージンの回復によって牽引される。
- 年間リターン： 今後2年間のインプライド・リターンは年率約18%で、収益性の低迷からの正常化を反映しています。
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CNHインダストリアル（CNH）の株価は本日10ドルで取引されており、2027年12月までの評価額に基づくと、2年間で38%、年率換算で17.8%のトータルリターンを意味する14ドルの価値がある。
CNHは最近、LAMMAショー2026に先立ち新世代のニューホランド農業機械を発表し、継続的な製品投資を強調した。
CNHの年間売上高は180億ドルを超えるが、農業サイクルの初期に需要がピークに達した後の急激なダウンサイクルから脱しつつある。
直近の売上高は前年比で約20％減少したが、これはサイクルの初期に需要が高まった時期に続くものであり、長期的な業績は構造的な縮小よりもボラティリティによって特徴づけられる。
今後の予測では、収益は回復するというよりは安定し、2027年までは比較的狭い範囲にとどまると思われる。
CNHの過去12ヶ月間のEBITマージンは約7%で、以前のサイクルの最高値から大幅に低下している。
マージンは谷の水準から小幅に回復すると予想されるが、ピークを大幅に下回る水準にとどまっており、事業が拡大モードというよりはサイクル半ばの状況に近いことを示唆している。
現在のバリュエーションは、事業が成長サイクルに入るかどうかではなく、今日の価格から合理的なリターンを支えるのに十分なほど収益が安定するかどうかが問題である。
CNH株の評価モデル
このモデルでは、2027年まで売上が毎年1％ずつ増加し、営業利益率が4.2％になると想定しており、株価はPER17.1倍で終了する。
これらの仮定の下で、CNHは2028年第1四半期までに株価14ドルに達し、年率18％のリターンを実現する。
重要なのは、この結果は、ピーク需要への回復やサイクル最高値へのマージン拡大を必要としないことである。
リターンの原動力は収益の安定化と正常化であり、成長の加速や倍率の拡大ではない。
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下は、CNH株で使用したものである：
1.収益成長率：1.0
CNHの売上高は、農業機械および建設機械の最終市場における需要の軟化と循環的な圧力を反映して、前年比で約20%減少した。
機械需要は依然としてマクロ情勢、資金調達の可能性、商品価格に連動しており、当面の持続的な台数回復の見通しは限られている。
巷のコンセンサス予想によれば、1%の増収想定は、買い替え需要や地理的分散による限定的な支援で、サイクル後の正常化を反映している。
2.営業利益率 4.2%
同社の営業利益率は前サイクルの水準から大幅に縮小しており、LTM営業利益率は以前の約9～10％から5％程度に低下している。
数量が安定し、コスト削減策によって需要の低迷が部分的に相殺されたとはいえ、一次製品の価格競争は続いており、マージン圧力は続いている。
ピーク時の収益性を回復させるには不十分ではあるが、コスト管理とアフターマーケットの回復力により、若干の下支えがなされている。
コンセンサス予想に反映されているように、営業利益率は4.2%で、積極的な回復を想定することなく、継続する価格圧力とサイクルの正常化に対する効率改善のバランスをとっている。
3.出口PER倍率：17.1倍
CNHは、歴史的に先見利益の約12倍で取引されており、長期的な平均は、循環性のために低く偏っている。
産業シクリカル事業は、信頼できる成長の見通しがなければ、プレミアム倍率を維持することは稀である。しかし、バランスシートの安定性とサイクルを通じて正常化した収益力は、依然として妥当なバリュエーション・ベースを正当化している。
アナリストの予想に基づくと、17.1倍の倍率は、CNHが耐久性があり、キャッシュを生み出す産業用ビジネスであることを認識しつつも、過去の水準に対する適度なディスカウントを反映している。
TIKR を用いて、ピーク時、中盤、下降期の各シナリオにおける CNH のリターンをストレステストする。
状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
CNHの結果は、農業需要が安定し、マージンが谷のレベルから回復し、バリュエーションが成長サイクルの再来ではなく、収益の正常化に連動し続けるかどうかにかかっている。以下は、2027年までの様々なシナリオにおけるCNH株価の見方である。
- 低位ケース：売上高成長率が1.5%に達し、純利益マージンが5%を下回る場合→年間リターン12%。
- 中位ケース：収益成長率1.7%、純利益率5.2%の場合→年間リターン18%。
- ハイケース：収益が早期に安定し、1.9%に達し、純利益マージンが6%前後で堅調な場合→24%の年間リターン。
CNHは、トップラインの加速よりも利益率の安定が重要な、深いサイクルの低迷から収益修復の段階に移行している。
今日の10ドルから、マージンの正常化、収益の安定化、限定的なバリュエーションの拡大により、2027年まで年率12%から24%のリターンが期待できる。
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CNHの上昇率は？
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必要なのは3つの簡単な入力だけです：
- 収益成長率
- 営業利益率
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そこから、TIKRはブル、ベース、ベアシナリオの下での潜在的な株価とトータルリターンを計算しますので、株価が割安に見えるか割高に見えるかを素早く確認することができます。
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