重要な要点
- オープンインターネットシフト：トレードデスクは、広告主がグーグルやフェイスブックのような壁で囲まれた庭から離れるにつれて、市場シェアを獲得しています。
- 価格予測：現在の勢いからすると、2027年12月までに株価は48ドルに達する可能性がある。
- 潜在的利益：このターゲットは、現在価格37.29ドルから29％のトータルリターンを意味する。
- 年間リターン：投資家は、今後24ヶ月間で年間約14％の成長を見ることができる。
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ザ・トレードデスク（TTD）は、オープン・インターネットの戦いに勝利している。グーグルがサードパーティ広告から撤退し、アマゾンが自社在庫に注力する中、トレードデスクはプレミアムパブリッシャーの客観的でデータ主導の広告購入を望むブランドにとってデフォルトのプラットフォームとなりつつある。
第3四半期の売上高は18％増、政治的支出を除くと22％増となった。さらに重要なこととして、同社はプラットフォームのアップグレードであるKokaiを立ち上げ、旧バージョンと比較して獲得単価を26％、クリックスルー率を94％向上させた。
現在、クライアントの85％近くがKokaiをデフォルトとして使用しており、パフォーマンスの改善により、大手ブランドとの共同事業計画が推進されている。
このような進歩にもかかわらず、TTDの株価は史上最高値から68％下落している。市場は、トレードデスクの客観性が、壁に囲まれた庭から逃れた広告費を獲得するためにどのように位置づけられているかを十分に理解していない。CTVは事業全体を上回るスピードで成長しており、国際市場も加速していることから、同社は多方面で業績を伸ばしている。
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TTD株のモデルによる評価
当社は、オープンインターネットにおける客観的なDSP（需要側プラットフォーム）としてのトレードデスクの役割を中心に評価を構築しました。グーグルのDV360やアマゾンのDSPが主に自社のインベントリーを提供するのとは異なり、トレードデスクは広告主が利益相反なしにすべてのプレミアムパブリッシャー全体で購入できるよう支援します。
年間収益成長率16.6％、営業利益率22.4％を前提に、当社のモデルでは、株価は2年以内に48ドルに達すると予測しています。これは、出口での株価収益倍率を19倍と想定している。
これはトレードデスクの過去10年間の平均株価69.3倍を大きく下回る。しかし、これは同社の成熟度と、アドテクノロジーのバリュエーションに対する市場の懐疑的な見方を反映している。19倍という倍率は現在の取引水準とほぼ一致しており、保守的なベースケースとなっている。
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株式の期待リターンを計算します。
以下は、TTD株で使用したものである：
1.収益成長率：16.6
トレードデスクは複数のチャネルを通じて成長しており、それぞれが特定の市場シフトに対応している：
- CTVの優位性：CTVの優位性：コネクテッドTVは依然として最も急成長しているチャネルであり、他のビデオフォーマットと合わせるとビジネスの約50%を占めています。従来のアップフロント取引が非効率であることが明らかになるにつれ、プログラマティックCTVバイイングへのシフトが加速している。ディズニーのような大手パブリッシャーは、トレードデスクのプレミアムインベントリへのクリーンパイプであるOpenPathを通じて直接統合している。
- Walled Garden Exodus: グーグルの独占禁止法裁判で、DV360の成長はほぼYouTubeに向かい、オープンインターネットへの支出は2019年以降横ばいであることが明らかになった。ザ・トレードデスクは、オープンインターネットでの購入でグーグルを上回ったようだ。ある大手分析会社は最近、壁で囲まれた庭のようなサービス、手数料ゼロ、価格よりもパフォーマンス重視という点で、トレードデスクを選んだ。
- ジョイント・ビジネス・プランの拡大：JBPは現在、ビジネスの約半分を占め、JBP以外のアカウントよりも著しく急速に成長しています。同社は180以上のアクティブなJBPを持ち、さらに80のJBPを準備中で、その総額は数十億ドルにのぼる。このような直接的なブランド・エンゲージメントにより、より強固で価値の高い関係が構築されている。
2.営業利益率：22.4
トレードデスクは第3四半期に43％の調整後EBITDAマージンを生み出し、イノベーションに多額の投資を行ったにもかかわらず、高い収益性を実証した。
同社は今年、複数の画期的な製品を発表した：パブリッシャーとの直接接続を実現するOpenPath、透明性の高いオークションを実現するOpenAds、フォワードマーケットバイイングのDeal Desk、データ利用を簡素化するAudience Unlimitedなどだ。
当社の予想EBITマージンは22.4%だが、これは同社が成長機会に積極的に投資することを前提としている。
アレックス・カヤル新CFOは、1兆ドル規模の広告市場でのシェア獲得に焦点を当てた成長マインドをもたらす。彼は、市場開拓戦略から製品開発に至るまで、ROIの高い投資を特定するために事業のあらゆる側面を評価している。
経営陣はまた、販売奨励金の再構築や、北米を大きく上回る成長を遂げている海外への事業拡大も進めている。これらの投資は短期的には利益率を圧迫するだろうが、長期的には収益成長を加速させるはずだ。
3.出口PER倍率：19倍
トレードデスクは現在、34.3倍で取引されている。当社の出口PER倍率19倍は、いくつかの要因を反映しています：
倍率の圧縮：倍率の圧縮：企業が成熟し、成長率が30％から10％台半ばへと緩やかになるにつれ、一般的にバリュエーション・プレミアムは低下します。また、競合他社が何年も業績不振に陥っていることから、市場はアドテク株への警戒感を強めている。
マクロの不確実性：一部の大手CPGや小売ブランドは、関税やインフ レによるプレッシャーをまだ感じている。金融サービス、ヘルスケア、保険などのカテゴリーはデータドリブンマーケティングに傾倒しているが、全体的な広告環境は依然として混迷している。
再評価の可能性：トレードデスクが10％台の成長を維持し、ウォール・ガーデンからシェアを獲得できると証明されれば、株価はより高い倍率を要求する可能性がある。また、グーグルの反トラスト法違反判決により、グーグルがオープンインターネットからさらに後退した場合、市場シェアの拡大が加速する可能性があります。
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物事が良くなったり悪くなったりするとどうなるか？
トレードデスクによるデジタル広告の変革は、現在も進行中です。その結果は、広告主がどれだけ早く客観的購買を受け入れるか、そして同社がイノベーションの優位性を維持できるかどうかにかかっている。以下は、2029年までのシナリオである：
- 低水準の場合：広告予算が引き続き圧迫され、成長が年率14.2%に鈍化し、マージンが22.3%に圧縮された場合、株価は4年間で11%、年率約3%のトータルリターンをもたらすだろう。低調なシナリオであっても、多角的なビジネスモデルと強固なバランスシートがダウンサイド・プロテクションを提供する。
- ミッドケース当社の基本ケースでは、15.8%の収益成長と24%のマージンを想定している。この場合、総リターンは44%、年率約10%となります。この結果、トレードデスクは価格規律を維持しながら、Kokaiの採用、JBPの規模拡大、国際市場の拡大を実行する必要があります。
- ハイケース: ウォールドガーデンからの撤退が加速し、CTVの導入が予想を上回った場合、収益成長率は17.4%に達し、マージンは25.4%に拡大する可能性があります。このシナリオでは、12%のEPS成長率に支えられ、83%のトータル・リターン（年率約16%）を実現する。
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The Trade Deskは業界の大きな変化に対応しているため、結果の幅は比較的広い。グーグルの反トラスト法違反事件、CTVの断片化、リテールメディアの台頭はすべて機会を生み出すが、同時にタイミングや競争力に関する不確実性ももたらす。
トレードデスクは、広告主が透明性とパフォーマンスを求めているのと同様に、オープンなインターネットの客観的プラットフォームとしての地位を確立しています。
85%の顧客がコカイを利用し、JBPは事業全体を上回るスピードで成長し、国際市場も加速していることから、コカイは高いレベルで事業を遂行している。
収益成長率17%、市場シェア拡大への複数の道筋を持つ将来利益19倍の株価は、オープンなインターネットが壁に囲まれた庭に勝つと信じる投資家にとって魅力的なアップサイドを提供します。
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必要なのは3つの簡単な入力だけです：
- 収益成長率
- 営業利益率
- 出口PER倍率
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