主要な要点
- AIの勢い：ServiceNowのAI製品は、今年のACVが5億ドルを超え、来年の10億ドル目標の2倍に達する勢い。
- 価格予測：現在の成長率に基づくと、株価は2027年12月までに188ドルに達する可能性がある。
- 潜在的利益：この目標は、現在の株価141.80ドルから32％のトータルリターンを意味する。
- 年間リターン：投資家は、今後24ヶ月間で年間約15％の成長を見ることができる。
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サービスナウ（NOW）は近年のエンタープライズAIのサクセスストーリーとなった。競合他社が人工知能の収益化に苦戦する中、サービスナウは実際に結果を出している。
同社は第3四半期に750億のワークフローを処理し、1兆を超えるトランザクションを処理し、同社のプラットフォームが組織全体でAIを拡張できることを証明している。
株価は過去10年間で800％上昇したが、過去1年間で30％下落している。
サブスクリプション収入は恒常為替レートベースで前年比20.5%増となり、ガイダンスを1%ポイント上回った。営業利益率は予想を3ポイント上回る33.5％に達した。最も重要なことは、顧客が実際にAI機能を使用していることである。
AIアシストの利用は5月以降55倍に急増した。これは誤字ではない。顧客はプラットフォームを通じて何十億ものAIアシストを利用しており、収益化のフライホイールは始まったばかりだ。
すでに1,700社の顧客がNow Assistを利用し、導入が加速していることから、ServiceNowは数年にわたる成長の基盤を築きつつある。
サービスナウ株の評価モデル
チャットボットや単体のAIツールとは異なり、サービスナウはITオペレーションからカスタマーサービス、人事まで、あらゆるビジネス機能にわたってAIを統合している。
年間収益成長率19.2％、営業利益率32.3％を前提に、当社のモデルは株価が2年以内に188ドルに達すると予測している。これは、撤退時の株価収益倍率を35倍と想定している。
これは、サービスナウの過去10年間の平均株価73.6倍を大きく下回る。しかし、これは同社が超成長新興企業から成熟したエンタープライズ・ソフトウェアのリーダーへと進化したことを反映している。
35倍という倍率は、ServiceNowがほとんどのソフトウェア企業にはない方法でAI競争を勝ち抜いているため、依然としてプレミアムがついている。
当社の評価前提
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株式の期待リターンを計算します。
以下はServiceNowの株価に使用したものである：
1.収益成長率：19.2
サービスナウは第3四半期に20.5%のサブスクリプション収益の伸びを達成し、複数の面で勢いが増している：
アシストの拡大：AI製品群は第3四半期に100万ドル以上の案件を12件成約し、うち1件は1,000万ドルを超えた。レノボのような顧客は、ケースを35%早く解決し、100%の満足度を達成している。ベル・カナダは、年間300万件のカスタマー・サポートコールを回避し、派遣業務の90％を自動化している。これらはパイロット・プロジェクトではない。実際のROI（投資収益率）を上げるための本番導入なのだ。
AIコントロールタワーの爆発取引量は前四半期比で4倍に増加。ServiceNowの構成管理機能は、すべてのAIアクティビティを追跡、管理、保護するための単一のガラスペインを提供します。アストラゼネカのような企業は、組織全体でAIイニシアチブを大規模に管理するためにこれを使用しています。
CRMの破壊：ServiceNowは、AIファーストのアプローチでレガシーCRMベンダーを攻撃している。同社の新しいCPQソリューションは、世界的に変位案件を獲得しており、数百万ドル規模の取引もある。ある世界的なハイテク企業は、1つの製品ラインで結果を見た後、CPQへのコミットメントを3倍に増やした。
2.営業利益率 32.3%
ServiceNowは第3四半期に33.5%の営業利益率を達成し、AIが単なる収益ストーリーではないことを実証した。同社は自社のプラットフォームを使って社内の効率化を推進している。現在、IT、カスタマーサービス、人事プロセスの90％は、人間のスタッフではなくAIエージェントによって実行されている。
これにより、従業員はより価値の高い仕事に集中することができ、その一方でプラットフォームがルーティンワークを処理する。同社は成長、雇用、利益率の拡大を同時に実現しており、AIが従業員と株主のために同時に価値を創造できることを証明している。
当社の予想マージン32.3%は、第3四半期の例外的な業績からの緩やかな正常化を想定している。経営陣は、ROIの機会があれば成長に投資すると述べており、利益率を若干圧迫する可能性がある。しかし、その軌跡は明らかである：AIは構造的なマージン拡大を可能にしている。
3.出口PER倍率：35倍
サービスナウは現在、52.3倍で取引されている。35倍という出口倍率は、いくつかの要因を反映している：
成長の減速：成長鈍化：10%台後半の収益成長では、サービスナウが過去10年間に記録した32%成長ほどのプレミアムは得られません。会社が成熟するにつれ、倍率は通常圧縮される。
連邦政府事業の不確実性：経営陣は、政府機関の閉鎖が第4四半期の取引タイミングに影響を与える可能性があると指摘。需要は引き続き旺盛だが、調達プロセスには時間がかかる。サービスナウの連邦ビジネスが第3四半期に前年同期比30%以上の純新規ACVを伸ばしたとはいえ、これは短期的な不確実性をもたらす。
再評価の可能性：サービスナウが2026年に10億ドルのナウアシストターゲットを達成し、AIの消費が予想通りに拡大することが証明されれば、株価はより高い倍率を要求する可能性がある。しかし、同社が複数の四半期にわたって一貫した実行力を示すまでは、保守的な見方を続けている。
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状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
ServiceNowのビジネス向けAIプラットフォームへの変革は、現在も進行中である。結果は、実行、競争、マクロ条件によって異なります。2029年までのシナリオは以下の通り：
- 低いケース：AIの導入が減速し、サービスナウの成長が年率16.5%に鈍化し、マージンが25.4%に縮小した場合、株価は4年間で51%、年率約11%のトータル・リターンを実現する。期待外れのシナリオであっても、多角的なビジネスモデルがダウンサイド・プロテクションを提供する。
- ミッドケース：当社の基本ケースは、18.3%の収益成長と27.3%のマージンを想定している。この場合、総リターンは99%、年率約19%となります。この結果、サービスナウは価格規律と業務効率を維持しながら、AIロードマップを実行する必要があります。
- ハイケース：Now Assistの導入が予想を上回り、ServiceNowがレガシーCRMベンダーからのシェアを獲得した場合、収益成長率は20%に達し、利益率は29%に拡大する可能性がある。このシナリオでは、EPS成長率21.5%により、154%のトータルリターン（年間約26%）を実現します。
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同社はAIを本番環境で拡張できることを証明したが、本格的な収益への影響は、消費が拡大するにつれてさらに数四半期先まで顕在化しないだろう。
サービスナウは、企業がAIワークフローを切実に必要としているときに、AIワークフロー企業としての地位を確立した。
今年のAI ACVは5億ドルで、来年は10億ドルになると予想され、消費は55倍に成長し、社内でのAI採用による構造的なマージン拡大により、同社はエリートレベルで実行している。
収益成長率19%で将来利益の35倍という株価は、エンタープライズAIがまだ始まったばかりだと考える投資家にとって、魅力的なアップサイドを提供している。
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