重要なポイント
- 戦略的ピボットレプソル(REP)は、レガシー石油事業と再生可能エネルギーへの大々的な取り組みのバランスをとり、2027年までに9-10ギガワットの低炭素容量を目指す。
- 価格予測：変革にもかかわらず、当社のモデルでは、株価は2027年12月までに1株当たり16ユーロにしか達しない可能性を示唆している。
- 期待リターン：この目標株価は年率2.1%の微々たるリターンを意味し、高利回りにもかかわらず成長投資家にとっては「死に金」となる可能性を示唆している。
- インカム・プレイ：配当は1株当たり1.05ユーロに上昇する予定だが、収益の縮小とバリュエーションの圧縮がトータル・リターンの上限となる可能性がある。
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レプソル（REP）は、欧州のエネルギーセクターで最も魅力的な配当の一つを提供している。
スペインの巨大総合エネルギー企業は、営業キャッシュフローの25％から35％を株主に配当することを約束している。経営陣は最近、2026年の配当が1株当たり約1.05ユーロと「ユーロを飛び越える」見込みであることを確認した。
現在の価格（～15.80ユーロ）では、およそ6.6％の利回りに相当する。
同社は、コロンビアやインドネシアなどの地域の資産を売却し、米国やブラジルのような安全な管轄区域で「より利益率の高いバレル」に集中するという、複雑な移行を進めている。
収益が縮小すると予想される中、株価は実際に成長できるのだろうか、それとも投資家は株式が停滞する中、単にクーポンを集めているだけなのだろうか？
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REP株のモデルによる評価
低炭素発電への戦略的シフトと伝統的な上流の収益基盤の縮小を織り込み、2027年までのレプソルの可能性を評価した。
当社のモデルは、成長投資家への警告シグナルを点滅させている。収益成長率（CAGR）-1.6%、営業利益率9.1%という予測を用い、2027年末までに株価はわずか16ユーロに達すると予測します。
これは、今後2年間の年率2.1％のリターンを意味する。
基本的に、このモデルは、配当による利益は、同社のトップラインの縮小に伴う株価の停滞または下落によって相殺される可能性があることを示唆している。
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下は、REP 株に使用したものである：
1.収益成長率（CAGR）：-1.6
レプソルは、最も効率的なプロジェクトに集中するため、インドネシアとコロンビアの資産を売却し、キャッシュフローを優先するためにポートフォリオのハイグレード化を進めている。このリセットは、アラスカ・ピッカのような利益率の高い開発に焦点を当てた、ネット・ゼロへの移行における意図的なステップである。
同社は「低炭素」部門からの成長を見込んでおり、再生可能エネルギーによる発電量は5GWを超え、2027年までに9GWに達する見込みだ。レガシーバレルを「グリーン分子」と交換することで、より弾力的で多様なトップライン・プロフィールを構築する。
成熟資産の戦略的売却とマルチエネルギー収益基盤への軸足を反映し、1.6%減と予想した。
2.営業利益率9.1%
同社の産業部門は、イベリア半島にある5つの製油所を、再生可能燃料と水素を生産できる「マルチ・エネルギー・ハブ」に変貌させようとしている。
さらに、「顧客」部門はデジタル大国になりつつあり、900万人以上のデジタル顧客を抱え、再生可能エネルギー顧客100％を目指している。
経営陣は、2027年までの純資本支出（CapEx）を160億～190億ユーロとし、その35％を低炭素イニシアチブに充てることを目標としている。
営業利益率は、こうした効率性の向上と利益率の高いバレルへのシフトに支えられ、9.1%で安定すると予想している。
3.出口PER倍率：5.4倍
エネルギー転換の不確実性により、市場はレプソルを割安に評価している。
現在、株価は約6.5倍のフォワードPERで取引されており、セクター平均の約12倍を大きく下回っている。
しかし、当社のモデルでは、2027年までにさらに倍率が5.4倍に圧縮されると想定している。
投資家は、縮小する石油会社、それも再生可能エネルギー戦略を堅持する会社にプレミアムを支払うことをためらっている。低炭素」事業が圧倒的な収益ドライバーとなるまで、バリュエーションの上限は低いままとなりそうだ。
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事態が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
楽観的なシナリオであっても、上昇幅には上限があるように見える（これらは推定であり、リターンを保証するものではない）：
- ローケース：原油価格が暴落したり、再生可能エネルギーへの移行が遅れたりした場合、IRRは年率-0.3%まで低下する可能性がある。
- ミッドケース：同社が2027年計画を完璧に実行しても、年間リターンは4.8%にとどまる。
- ハイケース：市場が株価を大幅に再評価しても、上昇幅は年率8.6％にとどまる。
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