主なポイント
- ブロードコムはアンソロピックに対し最大420億ドルの融資を行うことに合意。一方、ブルームバーグの報道によれば、同社のウォール街シンジケートは、アンソロピックやその他の企業向けにAIチップ調達資金として600億ドルを組成中で、そのうち420億ドルは優先担保付きトランシェとなっている。
- 2026年度第3四半期の四半期フリーキャッシュフローは、過去最高の136.7億ドルに達し、前年同期の70.2億ドルのほぼ2倍となった。
- この計算によれば、420億ドルの融資枠は、ブロードコムが過去4四半期で生み出した394.1億ドルのフリーキャッシュフローをわずかに上回る規模である。
ブロードコム株、今や販売先の顧客に資金を供給
9月8日、ホック・タンはゴールドマン・サックスの聴衆に対し、ブロードコムは「直接的なファイナンスは行わない」こと、またAI研究所との取り決めは「循環融資ではない」と述べた。10月1日、ロイターは、アンソロピックのIPO申請書類において、ブロードコム (AVGO) が最大420億ドルの資金供給を行うことに合意したと記載されていると報じた。これは指定されたファイナンス・パートナーを通じて行われる可能性があり、債務商品はアンソロピック株に転換可能とされる。ブロードコムはすでに2026年度第3四半期の提出書類で、条件付き転換社債の取り決めを開示していたが、8月2日時点では同社への社債発行は行われていなかった。その後ブルームバーグは、ブロードコムがアンソロピック向けチップ調達資金として600億ドルを集積し始めたと報じた。
この顧客は小さな存在ではない。タンは第3四半期決算説明会で、アンソロピックは2027年にブロードコム最大のXPU顧客となる軌道に乗っていると述べた。同社はまた、赤字企業でもあり、2025年には420億ドルの純損失を計上したが、ロイターによれば、そのうち約340億ドルは転換可能金融商品に関連する非現金の会計上の評価損によるものであった。
この賭けを可能にしているのはキャッシュである。フリーキャッシュフローは、2024年11月期四半期の54.8億ドルから、2026年8月期四半期には136.7億ドルにまで上昇した。過去4四半期の合計は394.1億ドルである。
強力なキャッシュフローはアンソロピックへの賭けを「可能」にするが「安全」にはしない
エクスポージャーはすでに現実のものとなっている。ブロードコムの最初の350億ドルXPVトランシェは、すべてのAIラックが配備された場合、最大で約290億ドルの潜在的なバックストップ債務を負う。これは2026年度第3四半期のフリーキャッシュフローの約2四半期分に相当する。
判断としては、ブロードコムはこれを負担できるが、リスクは流動性ではなく集中度にある。将来の最大の顧客と、最大級の偶発債務の一つが同一企業であり、アンソロピック自身の申請書類もこの関係における「潜在的な利益相反」に注意を促している。
次の試練は、2026年度第4四半期決算（現在12月9日発表予定）とともに訪れる。これはブロードコムの年次資本配分見直しの時期と重なる。フリーキャッシュフローが136.7億ドルを上回り続け、新たな保証に関する明確な開示が行われることが、この戦略を支持する材料となるだろう。キャッシュの成長に見合わないエクスポージャーの拡大は、戦略を弱体化させることになる。
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