アッヴィ株の主要統計
- 現在株価: $262.82
- 目標株価 (中間): ~$362
- ストリート・ターゲット: ~$279
- 潜在トータルリターン: ~38%
- 年率換算IRR: ~8% / 年
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何が起きたのか？
アッヴィ (ABBV) は、同じ日に2つの価格設定イベントを迎える。2027年1月1日、アッヴィの抗精神病薬Vraylarに対するメディケアの交渉価格が、30日分供給で$770となり、2024年のリストプライス$1,376から44%引き下げられて発効する。10月2日、アッヴィは、保健資源サービス庁(HRSA)が、Vraylar、Linzess、Imbruvicaを対象とする同日開始の340Bリベートモデルパイロットプログラムへの参加を承認したと発表した。
340Bプログラムは、製薬会社に対し、セーフティネット病院や診療所向けに薬剤を割引することを義務付けている。アッヴィのIR資料によると、SkyriziとRinvoqが牽引する第2四半期の免疫学部門収益は15.1%増加した。
メディケア価格交渉対象の3薬剤、2025年売上高74億ドル
パイロット対象の3薬剤はいずれもメディケアの交渉価格が設定されている。Imbruvicaの月額$9,319の価格は2026年1月1日に発効しており、2027年にはLinzessが2024年のリストプライス$539から$136に引き下げられる。アッヴィはリベートモデルにより透明性が向上し、二重割引が防止されると述べている。
TIKRのデータによると、3薬剤は2025年に7,397百万ドルを売り上げ、アッヴィの総売上高61,160百万ドルの12.1%を占めた。2026年上半期、Vraylarは18.6%、Linzessは42.1%成長した一方、既に交渉価格下にあるImbruvicaは27.1%減少し、アッヴィのリリースはこの減少について説明していない。パイロット対象となるのは340B適格調剤のみであり、リストプライス比較はリベートによりネット価格は既にリストプライスを下回っているため、影響を過大評価している。
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既に法廷で争われたパイロットプログラム
会長兼CEOのロバート・マイケルは9月15日のモルガン・スタンレー・カンファレンスで、製薬会社はプログラムの本来の意図を支持しているが、「患者の定義が過度に広範であることが、長年にわたるある種の濫用につながっていることは明らかだ」と述べた。さらに、「率直に言って、これは業界からR&D投資を奪っている」と付け加えた。2025年、米国病院協会(AHA)は、当初のパイロット案を「存在しない」完全性問題への対応と呼んだ。
パイロットプログラムの最初のバージョンは法廷で無効とされ、HRSAは2026年8月3日に再開した。Vraylarの米国特許は2029年から2030年にかけて失効するため、その猶予期間も限られている。
アッヴィは価格戦争をドイツに持ち込む
マイケルはまた、「いわゆる外国によるフリーライディングに多くの焦点が当てられている」と指摘し、アッヴィは「USTRに様々な不公平な慣行の例を提示した」と述べた。9月22日、アッヴィのジェネラル・カウンセルであるペリー・シアティスは、USTRが6月18日に開始したドイツの薬価設定に関するセクション301調査の公聴会で証言した。
ドイツはアッヴィにとって小さな市場である：TIKRのデータによると、2025年の収益の1,738百万ドル（全体の2.8%）を生み出しており、米国からの46,603百万ドル（76.2%）と比較すると小さい。アッヴィは、ドイツの価格決定が世界的に政策決定者に影響を与えるため、より可能性の高い成果は、マイケルが「より近づける」ことを望む、米国と海外の価格差の縮小であり、ドイツでの売上増加ではないと主張している。
中核事業はアッヴィに待つ余地を与えている。コンセンサスでは、2027年の売上高は約735億ドルと、2026年見通しから約9%増加すると見られている。7月31日、アッヴィはTIKRの第2四半期EPSコンセンサスを上回ったが、Apogee Therapeutics買収による希薄化が業績超過を上回ったため、2026年調整後EPSガイダンスを中間値で$0.04下方修正し、$13.87〜$14.07とし、株価は2.33%下落した。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $262.82
- 目標株価 (中間): ~$362
- 潜在トータルリターン: ~38%
- 年率換算IRR: ~8% / 年
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TIKRモデルの中間ケースは、2030年12月31日時点でアッヴィを約$362と評価し、トータルリターンは約38%、年率換算で約8%となる。2025年から2035年までの予測に設定された中間ケースの前提は、売上高成長率が約5%近辺、純利益マージンが約42%近辺、P/Eレシオがわずかに低下するというものだ。マイケルは「パイプラインが成熟するにつれ、明らかにマルチプル拡大の余地はあると思う」と述べたが、目標株価はそれに依存していない。
- 収益の牽引要因: SkyriziとRinvoqのシェア拡大に加え、新製品の立ち上げが2027年の価格リセットを相殺する。
- マージンの牽引要因: 一時的な買収関連R&D費用が減少するにつれてのオペレーティング・レバレッジ。
- 主なリスク: 交渉対象薬剤の拡大による価格圧力の拡大、パイロットプログラムの法廷での覆し、またはVraylarのジェネリック薬参入。
- 上振れ要因: 高ケースは、成長率約5%、マージン約44%、P/Eレシオがわずかに上昇することを前提としている。
- 下振れ要因: 低ケースは、成長率約4%、マージン約40%、P/Eレシオが年率約2%圧縮されることを前提としている。
結論
アッヴィは10月30日の市場開場前に第3四半期決算を発表する。第2四半期、Vraylarは18.9%成長して1,071百万ドルを売り上げた。1月の価格リセット後も二桁成長を維持できれば、価格引き下げが拡大基盤の上で行われたことを示すことになる。コンセンサス予想の約9%を大幅に下回る2027年の見通しは、価格圧迫が株価が想定するよりも早く到来していることを意味する。
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