主なポイント
- ブロードコムは、Anthropic向けチップの資金調達として600億ドルを調達していると報じられており、これに加えて最大420億ドルの融資をブロードコムがAnthropicに提供し、自社チップのリースを支援する計画です。
- これにより、ブロードコムはAnthropicのチップ供給者であると同時に貸し手にもなり、その成長の多くが単一の顧客に依存することになります。
- 新規債務600億ドルだけでも、2025年度末時点で665億ドルだった総債務をほぼ倍増させる規模です。
- アナリストは、売上高が2025年度の639億ドルから2028年度には2,720億ドルに増加すると予想しており、報じられるところでは11月中旬にも実施される可能性があるAnthropicのIPOが次の注目ポイントです。
ブロードコム (AVGO) はAnthropicにすべてを賭けています。
ブロードコムは、Anthropic向けチップの資金調達として600億ドルの調達を開始したと、ブルームバーグが報じています。これは、ブロードコムがAnthropicに自社チップのリース資金として最大420億ドルを融資する計画に加わるもので、TIKRが以前に取り上げた取引です。
この2つの数字を合わせると、1,020億ドルにのぼります。
比較のためにお伝えすると、アナリストはブロードコムが2026年度（10月終了）に約1,060億ドルの売上高を計上すると予想しています。
つまり、ブロードコムは1年分の売上高にほぼ匹敵する金額を単一の顧客に結びつけていることになります。
関係性も変化しました。ブロードコムはAnthropicにチップを販売するだけでなく、その購入資金の調達も支援しており、最大のAI顧客の一つに対する貸し手にもなっています。
債務について考えてみましょう
TIKRのデータによると、ブロードコムの総債務は2021年度から2023年度にかけて約400億ドルで推移していました。VMware買収後の2024年度には689億ドルに跳ね上がり、2025年度には665億ドルに減少しました…
ブロードコムは過去1年、VMware買収に伴う債務の返済に努めてきました。しかし、今回の資金調達により、総債務は再び急激に増加する方向へと向かいます。
計算は単純です。新規債務600億ドルを既存の665億ドルに加えると、ブロードコムの総債務は約1,265億ドルとなり、以前の水準のほぼ2倍に達します。これは、いかなる返済が行われる前、また420億ドルの融資がどのように調達されるかを考慮する前の数字であることに留意してください。
その資金が支払う先の成長
では、なぜブロードコムは1年かけて債務を削減した後、これほど多額の債務を負おうとするのでしょうか。その答えは、アナリストが次に事業に期待していることにあります。
ブロードコムの売上高は、2023年度の358億ドルから2025年度には639億ドルに増加しました。現在、40〜49人のアナリストによる予想に基づくと、この数字は2026年度に1,060億ドル、2027年度に1,740億ドル、2028年度に2,720億ドルに達すると見られています。
3年で売上高を4倍以上に増やす見込みがあれば、債務を増やす余地は十分にあります。
しかし、この取引にはもう一つの側面があります。ブロードコムは今や、自社の顧客の成長を資金面で支援しているのです。企業が顧客に自社製品の購入資金を融資する場合、機会とリスクは同じ場所に存在することになります。
Anthropicが成長を続ければ、ブロードコムはチップの販売と融資の両面から利益を得ます。一方、Anthropicが問題に直面した場合、ブロードコムはその影響を両面から受けることになります。
融資は安全ではないのか？
明らかな反論は、融資はチップ自体が担保となっており、また上場したAnthropicには債務を返済するための十分な資金調達力があるだろうという点です。Anthropicは11月中旬にもIPOを検討していると報じられています。
これは合理的な主張です。IPOが成功すれば、Anthropicは大きな資金の緩衝材を得ることになります。また、リース契約で想定されるように、チップが融資の担保となっていれば、ブロードコムは無担保で融資しているわけではありません。
問題は、AIチップの価値は、顧客が大量の計算能力を必要とする時に最も高くなるということです。もしAnthropicの成長が鈍化し、返済が困難になるほどであれば、その担保価値も同時に下落する可能性があります。ブロードコムは、同じ顧客からのチップ受注も減少することになります。
これは、融資が問題となるまさにその状況において、ブロードコムの保護が弱まることを意味します。
では、1,020億ドルは賢明な賭けなのか？
私はこの賭けは理にかなっていると考えます。アナリストはブロードコムの売上高が2028年度までに4倍以上になると予想しており、同社がこれほどの資本をAnthropicにコミットするのは、この顧客をその成長の重要な一部と見なしていない限りありえません。これほど急速に拡大している顧客への資金提供は、ビジネスとして十分に意味があります。
それでも、今ブロードコムを保有することは、Anthropicのリスクに両面からエクスポージャーを持つことを意味します。ブロードコムはチップを供給し、Anthropicがそれを購入するための資金を融資しています。投資家は株式を評価する際に、この集中リスクを考慮する必要があります。
報じられるところでは11月中旬にも実施される可能性があるAnthropicのIPOは、同社の財務状況と、このレベルの支出を自立的に支えられるかどうかについて、より明確な状況を提供するはずです。
では、ブロードコム株の実際の価値は？
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