主なポイント
- Prof G Markets ポッドキャストで、AI批評家のEd Zitron氏は、少なくとも2000億ドル相当のNvidiaチップが倉庫に眠っていると述べ、Nvidiaをチャネル・スタッフィング（販路詰め込み）で非難した。
- Zitron氏は番組内でその数字の根拠を明らかにしなかったが、AlphabetのCEOサンダー・ピチャイ氏は、Googleが毎日のようにコンピューティング能力の不足に直面していると述べている。
- Nvidiaの売掛金は、2026年1月期までの1年間、売上高と同様のペースで増加した。その後、大口顧客向けの支払い条件が長期化したため、7月期には631億ドルに急増した。
- アナリストはNvidiaの売上高が今会計年度に4120億ドルとほぼ倍増すると予想しており、今後数四半期で現金をどれだけ早く回収できるかが注目点だ。
Nvidia (NVDA) は、顧客の倉庫に製品を詰め込んでいるとして非難されている。
水曜日に配信されたProf G Marketsポッドキャストのエピソードで、ニュースレター『Where's Your Ed At?』の著者であるEd Zitron氏は、少なくとも2000億ドル相当のNvidiaチップが「倉庫に眠っている」と述べた。
彼はまた、なぜそれが起きていると思うかも語った。Zitron氏によれば、CEOのジェンセン・フアン氏は「チャネル・スタッフィングを行っており、パートナーに対して、『いいえ、あなたは納品を受け入れるか、さもなければ次世代システム『Vera Rubin』は手に入らない』と言っている」という。
これは深刻な告発だ。Zitron氏は番組内で2000億ドルという数字の根拠を明らかにしなかった。しかし、このような告発はNvidiaの数字に痕跡を残すはずなので、確認することができる。
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売掛金を追う
顧客が使用できない製品を押し付ける会社は、通常、代金回収が難しくなる。Zitron氏自身がNvidiaの「膨張する売掛金」に言及した。
前会計年度を通じて、売掛金は売上高と同様に増加した。
2026年1月期の1年間で、売掛金は67%増の385億ドルに、売上高は65%増の2159億ドルに増加した。顧客はNvidiaが販売するのとほぼ同じ速さで支払っていた。
直近の四半期は様子が異なる。7月26日現在、売掛金は631億ドルに増加し、売上債権回転期間は前四半期の45日から60日に延びた。フリーキャッシュフローは前四半期の486億ドルから213億ドルに減少した一方で、純利益は597億ドルだった。
NvidiaのCFOコメントは、投資適格格付けを持つ特定の大口顧客との数四半期にわたる大型取引における支払い条件の長期化が原因だと説明している。
したがって、Zitron氏の売掛金に関する指摘は一理ある。Nvidiaが大口購入者に支払い猶予を長く与えていることは、注目に値する。それでも、投資適格格付けの購入者は支払いを履行するし、これらは数四半期にわたって契約された取引だ。
Nvidiaの購入者は不足を訴える
その代金を支払っている企業は、過剰在庫とは全く異なる状況を説明している。
火曜日に配信されたBig Technology Podcastのエピソードで、Alphabet (GOOG) のCEOサンダー・ピチャイ氏は、AIが鉄道や光ファイバーのように過剰建設されているかどうか尋ねられ、「これは光ファイバーのようではない」と述べ、さらに「それは『ダーク』（未使用）ではない。我々はそれを使用している。我々は毎日のようにキャパシティ（容量）制約に直面している」と付け加えた。
レンタル利用者も同様のことを言っている。10月18日、イーロン・マスク氏はXに投稿し、「AI/SIコンピュートをレンタルしようとするのはどんな感じか」という投稿が、SpaceXが「AWS、GCP、あるいは誰からでも推論コンピュートをレンタルしようとしたとき」に起きたことと一致すると述べた。GCPはGoogle自身のクラウドだ。
もし2000億ドル相当のチップが埃をかぶっていたら、誰かがSpaceXに少し貸し出すだろうと思う。
アナリストはその需要が持続すると賭けている。コンセンサスでは、Nvidiaの売上高は2026年1月期の2160億ドルから、2027年1月期には4120億ドルに増加し、その2年後には9030億ドルに達すると予想されている。
購入者が言っていることの何も、これらの予想の下方修正を示唆していない。もう一四半期、回収が遅れれば話は別かもしれない。
注目すべき数字
では、2000億ドル相当のNvidiaチップが倉庫に眠っているのか？ Nvidiaの売上やその大口購入者が言っていることの何も、それを裏付けていない。
リスクは依然として現実的だ。Bloomberg Talksで、シタデルのCEOケン・グリフィン氏は、現在の設備投資を2000年の光ファイバー過剰供給と比較し、「GPUの供給がGPUの需要を上回る地点に達した場合、限界価格は実際に急落するだろう」と警告した。
私の見解：倉庫の数字は成り立たないが、Nvidiaが代金回収により長く待たされているのは事実だ。11月下旬に予定されているNvidiaの次回決算発表は、この60日が45日に戻るのか、それともさらに延びるのかを示すだろう。
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