Punti Chiave
- Il modello di TIKR prevede un prezzo target di circa $307 per l'azione Salesforce con un rendimento annuo del 15% circa, contro circa $25 per l'azione The Trade Desk con un rendimento del 7%.
- La crescita del fatturato consensuale di Salesforce dell'11% è sostenuta da $33,6 miliardi di obblighi di prestazione residui in crescita del 13% a cambio costante.
- L'azione The Trade Desk scambia a 9x gli utili forward, in calo rispetto ai 40x di quindici mesi fa, la compressione più profonda della sua storia pubblica.
- L'azione Salesforce ora scambia a 11x gli utili forward, il multiplo più basso di tutta la sua storia pubblica nonostante generi $14,5 miliardi di flusso di cassa libero annuale stimato.
- Il rischio chiave nell'azione Salesforce è il tempismo della monetizzazione di Agentforce; nell'azione The Trade Desk, è la persistente debolezza della spesa pubblicitaria nei settori CPG e auto.
L'Azione Salesforce È una Fortezza di Abbonamenti, L'Azione The Trade Desk Cavalca il Ciclo Pubblicitario
Le azioni Salesforce (CRM) e The Trade Desk (TTD) sono entrambe scese di oltre il 30% dai loro massimi recenti, ma le aziende dietro questi cali potrebbero difficilmente essere più diverse.
Una vende software in abbonamento che le aziende usano per gestire le relazioni con i clienti, gestire i team di vendita e ora implementare agenti di IA.
L'altra gestisce la più grande piattaforma indipendente per l'acquisto di pubblicità digitale in modo programmatico, con le sue fortune legate direttamente a quanto i brand spendono in pubblicità. La vendita congiunta crea un confronto naturale, ma scegliere tra loro richiede di capire perché il mercato ha punito ciascuna e se quella punizione fosse proporzionale al rischio effettivo.
Salesforce è un'azienda da $46 miliardi di fatturato annuo (basandosi sulla sua guida fiscale 2027) costruita quasi interamente su abbonamenti ricorrenti.
Nel Q1, l'azienda ha consegnato $11,13 miliardi di ricavi, in aumento del 13% anno su anno, con obblighi di prestazione residui correnti di $33,6 miliardi in crescita del 13% a cambio costante. Il management ha alzato le previsioni di fatturato per l'intero anno e ha ribadito un framework di margine operativo non-GAAP del 34%.
La storia dell'IA sta accelerando: i ricavi annuali ricorrenti di Agentforce hanno superato $1 miliardo, con 28,6 trilioni di token processati nel trimestre, in aumento del 152% trimestre su trimestre.
Salesforce ha anche avviato un riacquisto accelerato di azioni da $25 miliardi, riducendo il numero di azioni diluite del 10% anno su anno.
L'attività è stabile, la traiettoria dei margini si sta espandendo e il programma di restituzione del capitale è aggressivo.
Nel frattempo, The Trade Desk opera in un mondo strutturalmente diverso.
L'azienda ha guadagnato $689 milioni di ricavi nel Q1, in aumento del 12% anno su anno, con la TV connessa che rappresenta circa metà del suo business e l'audio che cresce più velocemente di qualsiasi altro canale. Il management ha guidato i ricavi del Q2 ad almeno $750 milioni, implicando una crescita di circa il 9%, un rallentamento rispetto al 12% del Q1 e al 18% di un anno prima.
L'AD Jeff Green ha inquadrato il rallentamento come ciclico, non strutturale, indicando le pressioni macro sugli inserzionisti CPG e automotive che navigano dazi e debolezza dei consumatori. Le firme JBP dell'azienda sono cresciute del 55% anno su anno, con marzo come il mese di firma più grande mai registrato, suggerendo che la piattaforma sta ottenendo impegni strategici anche se la spesa a breve termine rallenta.
The Trade Desk si è anche impegnata a margini EBITDA rettificati di almeno il 40% per l'intero anno, approssimativamente in linea con l'anno precedente.
La tensione tra queste due attività è il nucleo di questo confronto.
Salesforce capitalizza attraverso i rinnovi degli abbonamenti e l'adozione espansa della piattaforma, isolandola dalle condizioni macro di qualsiasi singolo trimestre. The Trade Desk guadagna i suoi ricavi da budget pubblicitari discrezionali che salgono e scendono con il ciclo economico.
Entrambe sono scese del 30% o più, ma la natura del rischio incorporato in ogni calo è fondamentalmente diversa.
Le Stime per l'Azione Salesforce Restano Solide Mentre la Crescita dell'Azione The Trade Desk Rallenta
Il modello in abbonamento di Salesforce crea un pavimento sotto il suo tasso di crescita che le aziende dipendenti dalla pubblicità semplicemente non hanno.
Il consenso sui ricavi di Salesforce per l'anno fiscale 2027 si attesta a circa $46 miliardi, con gli analisti che si aspettano che i ricavi trimestrali salgano costantemente da $11,32 miliardi nel Q2 a $12,25 miliardi entro il Q1 dell'anno fiscale 2028, riflettendo una crescita costante del 9% all'11% ogni trimestre.
Il flusso di cassa libero racconta la stessa storia stabile, con gli analisti che stimano un FCF annuale di circa $14,5 miliardi nell'anno fiscale 2027, oscillando da $0,62 miliardi nel Q2 stagionalmente debole fino a $5,90 miliardi nel Q4 man mano che i rinnovi enterprise si concentrano nel secondo semestre.
The Trade Desk sta crescendo più velocemente, ma la traiettoria è più accidentata.
Il consenso sui ricavi per l'anno fiscale 2026 ammonta a circa $3,2 miliardi, rappresentando una crescita di circa il 10%, ma gli analisti si aspettano che questo rallenti all'8% nel Q2 prima di recuperare all'11% entro il Q1 dell'anno successivo man mano che i budget pubblicitari si stabilizzano.
La vendita ha riportato entrambe le valutazioni a livelli storicamente economici, ma la storia è diversa per ogni azione.
L'azione Salesforce ora scambia a 11x gli utili forward, il multiplo più basso di tutta la sua storia pubblica per un'azienda che ha trascorso la maggior parte dell'ultimo decennio scambiando tra 50x e 150x.
Nel frattempo, l'azione The Trade Desk si è compressa ancora più drammaticamente, scendendo da quasi 40x gli utili forward quindici mesi fa a soli 9x oggi — al di sotto del multiplo di Salesforce per la prima volta, nonostante The Trade Desk abbia storicamente scambiato a un premio significativo per riflettere la sua crescita più rapida.
Il rischio nell'azione Salesforce è se i $1 miliardi di ARR di Agentforce si traducono in un motore di crescita dei ricavi sostenuto o si stabilizzano come una funzionalità incrementale all'interno delle licenze esistenti.
Il rischio nell'azione The Trade Desk è un prolungato ritiro della spesa pubblicitaria nei settori CPG e automotive che spinge la crescita al di sotto del consenso per più trimestri.
Il catalizzatore per l'azione Salesforce è la riaccelerazione dei ricavi da abbonamento nel secondo semestre a cui il management si è impegnato. Il catalizzatore per l'azione The Trade Desk è il ciclo degli utili del Q3 e Q4, dove confronti più facili potrebbero confermare se il rallentamento fosse ciclico o strutturale.
L'Azione Salesforce Cresce Costantemente, L'Azione The Trade Desk Trattiene Più di Ogni Dollaro Pubblicitario
Salesforce e The Trade Desk hanno entrambe margini lordi di circa il 77% - 78% su base trailing, ma questa somiglianza superficiale nasconde storie di redditività molto diverse sotto.
I margini lordi di Salesforce sono rimasti praticamente invariati per due anni, mantenendosi tra il 77% e il 78% ogni singolo trimestre indipendentemente dalle condizioni macro.
Questa coerenza è il punto: un'attività in abbonamento con contratti enterprise vincolati non perde margine quando l'economia rallenta, perché i suoi ricavi non rallentano con essa.
Il margine operativo di Salesforce si è generalmente espanso dal 20% di due anni fa, raggiungendo fino al 24% prima di ritirarsi al 22% nel trimestre più recente, mentre The Trade Desk ha registrato il 22% nel Q3 e il 30% nel Q4 dello scorso anno, numeri che sembrano comparabili in superficie ma nascondono il fatto che il Q1 è tornato a solo il 10% quando la spesa pubblicitaria natalizia si è esaurita.
Il profilo di redditività di The Trade Desk è più veloce e oscillante, che è esattamente ciò che ci si aspetterebbe da un'attività legata al ciclo pubblicitario.
I margini lordi di TTD oscillano dal 74% nel Q1, il trimestre stagionalmente più debole, all'81% nel Q4 quando la spesa pubblicitaria natalizia inonda la piattaforma, e i margini operativi seguono lo stesso schema, variando dal 10% nel Q1 al 30% nel Q4.
Il Modello di TIKR Prevede il 15% Annuo per l'Azione Salesforce vs il 7% per l'Azione The Trade Desk
Il modello di valutazione di TIKR valuta l'azione Salesforce a circa $307 entro gennaio 2031, implicando un rendimento totale di circa il 94% dal prezzo attuale di circa $158, o circa il 15% all'anno.
Il rendimento annualizzato del 15% si basa sulle dinamiche di rinnovo degli abbonamenti che hanno già dimostrato una crescita trimestrale del 9% al 13% negli ultimi due anni, rendendo l'assunzione di ricavi dello scenario medio la lettura più conservativa di ciò che questa azienda ha già dimostrato di poter fare.
L'obiettivo è credibile finché l'adozione di Agentforce espande la piattaforma piuttosto che semplicemente sostituire i ricavi esistenti basati su postazioni, e la disciplina del personale che ha prodotto l'espansione dei margini nel Q1 continua fino all'anno fiscale 2030.
Il modello di valutazione di TIKR valuta l'azione The Trade Desk a circa $25 entro dicembre 2030, implicando un rendimento totale di circa il 37% dal prezzo attuale di circa $18, o circa il 7% all'anno.
