Punti chiave:
- Sia Micron che SanDisk stanno siglando accordi di fornitura a lungo termine con clienti del settore dell’intelligenza artificiale per un valore di decine di miliardi di dollari.
- Micron produce un tipo speciale di chip di memoria di cui i sistemi di IA hanno un disperato bisogno. SanDisk no.
- Le stime degli analisti suggeriscono che entrambi i titoli potrebbero raddoppiare il loro valore rispetto ai livelli attuali, ma i percorsi e i rischi sono molto diversi.
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I chip di memoria stanno vivendo un momento d’oro. Ogni server di intelligenza artificiale, ogni data center che gestisce grandi modelli linguistici, ogni smartphone dotato di IA venduto oggi ne ha bisogno. E ne servono molti.
Due società sono al centro di questa domanda: Micron Technology, con sede a Boise, nell’Idaho, e SanDisk Corporation, lo specialista dello storage che lo scorso anno si è scorporato da Western Digital.
Entrambi i titoli hanno registrato un'impennata. Secondo i dati di TIKR, il 26 giugno le azioni Micron hanno chiuso a 1.132 dollari, con un rialzo di circa l’800% nell’ultimo anno. SanDisk ha fatto ancora meglio, guadagnando oltre il 4.300% nello stesso periodo e chiudendo a 2.090 dollari.
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Perché i chip di memoria sono importanti per l’IA e perché questo ciclo è diverso
Prima di passare ai numeri, è utile capire di cosa si occupano effettivamente queste aziende.
Micron produce due grandi categorie di chip. Una è la DRAM, un tipo di memoria veloce che i computer utilizzano per elaborare i dati in tempo reale. L’altra è la memoria flash NAND, un chip di archiviazione che conserva i dati anche quando l’alimentazione è spenta.
SanDisk produce solo NAND. A prima vista potrebbe sembrare uno svantaggio, e sotto un aspetto importante lo è.
Ecco ciò di cui i sistemi di IA hanno bisogno in questo momento: un tipo specifico di DRAM chiamato memoria ad alta larghezza di banda, o HBM. Si trova direttamente sopra i processori di IA e fornisce loro dati a velocità estreme. Micron produce HBM. SanDisk no e al momento non ha intenzione di farlo.
Questa distinzione è di enorme importanza. Durante la conference call sui risultati finanziari di Micron del 24 giugno, il direttore commerciale Sumit Sadana ha affermato che la domanda di HBM è talmente superiore all’offerta che persino i clienti che stipulano contratti pluriennali ricevono meno di quanto effettivamente desiderino.
Ha aggiunto che ciò vale non solo per il 2027, ma anche per il 2028. Si prevede che il solo mercato dell’HBM superi facilmente i 100 miliardi di dollari nel 2027, un traguardo che l’azienda aveva precedentemente previsto per il 2028.
Da parte sua, SanDisk non sta a guardare. Durante la conference call sui risultati finanziari del 30 aprile, l’amministratore delegato David Goeckeler ha sottolineato che nel trimestre più recente i ricavi dei data center sono cresciuti del 233% su base sequenziale.
L’azienda punta sul fatto che i carichi di lavoro di inferenza AI, che memorizzano enormi quantità di dati contestuali nella memoria flash NAND, genereranno un’enorme domanda strutturale per anni.
«La tecnologia NAND è diventata una componente fondamentale dell’infrastruttura sottostante», ha dichiarato Goeckeler durante la conferenza.
I numeri raccontano una storia sorprendente, ma complessa
Entrambe le società stanno guadagnando ingenti somme in questo momento. Tuttavia, il settore dei semiconduttori è notoriamente ciclico. Gli utili possono oscillare da massimi record a perdite ingenti nel giro di pochi anni. Ciò rende gli utili di un singolo trimestre una base instabile per un obiettivo di prezzo a lungo termine.
Analizzando i dati finanziari di Micron su TIKR, i margini lordi su base LTM (ultimi 12 mesi) sono stati del 72,6% e i margini EBIT del 65,7%. Il fatturato per il periodo degli ultimi 12 mesi (LTM) conclusosi a maggio 2026 si è attestato a 90,27 miliardi di dollari, in crescita del 167% su base annua (YoY).
I dati più recenti di SanDisk relativi agli ultimi 12 mesi (LTM) mostrano ricavi pari a 13,18 miliardi di dollari, in crescita dell’82,8% su base annua (YoY), con margini lordi del 56% e margini operativi del 41,6%.
Micron è più grande, più redditizia e presenta un mix di prodotti più diversificato. SanDisk è più piccola ma sta crescendo rapidamente partendo da una base molto più bassa, il che spiega perché il suo titolo abbia registrato un andamento più dinamico.
In termini di valutazione, Micron viene scambiata a circa 7,9 volte il rapporto prezzo/utili (P/E) previsto, mentre SanDisk viene scambiata a 12,4 volte il P/E previsto, secondo i dati di TIKR. Nessuna delle due società appare costosa in termini assoluti, ma i multipli del settore delle memorie tendono a comprimersi rapidamente quando il ciclo cambia direzione.
Le stime degli analisti di TIKR indicano che il fatturato di Micron potrebbe raggiungere i 235 miliardi di dollari entro l’anno fiscale 2027, per poi stabilizzarsi intorno ai 257 miliardi di dollari nell’anno fiscale 2028. SanDisk prevede che il fatturato possa raggiungere circa 44 miliardi di dollari nell’anno fiscale 2027, per poi attestarsi a circa 46 miliardi di dollari nell’anno fiscale 2028.
Vale la pena tenere d’occhio tale rallentamento in entrambe le stime dopo il 2027. Potrebbe significare che gli analisti stanno ipotizzando un picco del ciclo.
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Quale titolo offre un potenziale di rialzo migliore in termini di rischio?
Sulla base dei modelli di valutazione guidati di TIKR, Micron ha un prezzo obiettivo di 2.442 dollari entro agosto 2028, il che implica un potenziale di rialzo di circa il 116% e un rendimento annualizzato del 42%. Il modello di SanDisk indica 4.345 dollari entro giugno 2028, il che implica un potenziale di rialzo di circa il 108% e un rendimento annualizzato del 44%.
In termini di potenziale di rendimento lordo, le due società appaiono più o meno alla pari. Tuttavia, il franchise HBM di Micron offre un livello di protezione dalla domanda che SanDisk semplicemente non può eguagliare. Quando gli hyperscaler affermano di non riuscire a procurarsi una quantità sufficiente di HBM, si riferiscono proprio a Micron.
Micron ha inoltre annunciato 16 accordi strategici con i clienti (SCA), per i quali ha già ricevuto depositi in contanti pari a 22 miliardi di dollari. Si tratta di accordi “take-or-pay”, il che significa che i clienti pagano indipendentemente dal fatto che prendano effettivamente in consegna la merce.
SanDisk ha firmato cinque nuovi accordi relativi al modello di business che coprono oltre un terzo delle sue spedizioni di bit per l’anno fiscale 2027, con garanzie finanziarie per oltre 11 miliardi di dollari.
Entrambe le società stanno assicurandosi la domanda in modi che questo settore non ha mai visto prima. Ma Micron lo sta facendo sia nel settore DRAM che in quello NAND, con un prodotto specifico per l’intelligenza artificiale che è fondamentale per ogni grande cluster di GPU attualmente in fase di realizzazione.
Per gli investitori disposti a ragionare in termini di posizionamento nel ciclo piuttosto che di istantanee trimestrali, il vantaggio competitivo più ampio di Micron e il suo dominio nel settore HBM la rendono la scommessa più solida. SanDisk offre un potenziale di crescita esplosivo nel settore NAND, ma con un vantaggio competitivo più limitato e un’attività che, per ammissione dello stesso CEO, è ancora nelle fasi iniziali di validazione del suo nuovo modello.
Entrambi i titoli potrebbero raddoppiare di valore. Ma Micron ha più possibilità di successo.
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