Dati chiave sul titolo Broadcom
- Prezzo attuale: 365,02 $
- Prezzo obiettivo (medio): ~1.010 $
- Prezzo obiettivo di mercato:~525 $
- Rendimento totale potenziale: ~177%
- Tasso di rendimento interno (IRR) annualizzato: ~ 26% all'anno
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Cosa è successo?
Broadcom (AVGO) ha aiutato l’azienda più seguita nel settore dell’intelligenza artificiale a presentare il suo primo chip personalizzato, e il mercato non ha quasi battuto ciglio. Il 24 giugno, OpenAI e Broadcom hanno presentato Jalapeño, il primo chip di inferenza personalizzato di OpenAI, un acceleratore specifico per applicazioni progettato esclusivamente per eseguire modelli linguistici di grandi dimensioni piuttosto che addestrarli. OpenAI ne ha curato la progettazione; Broadcom si è occupata dell’implementazione e della produzione del chip. Quel giorno il titolo ha registrato un calo di circa il 3% a causa della generale debolezza del settore dei semiconduttori, non per la notizia in sé. Quella reazione contenuta è il punto di tensione su cui vale la pena soffermarsi. Un annuncio che un anno fa avrebbe fatto registrare forti oscillazioni per AVGO ora si riflette su un titolo che il 4 giugno ha perso il 12,59% dopo un trimestre da record, e il mercato non riesce a decidere se Broadcom sia ancora un titolo da momentum o sia silenziosamente diventato un titolo value.
Le ragioni a sostegno della seconda interpretazione partono da ciò che il chip rappresenta specificamente per Broadcom. OpenAI si aggiunge ora a Google, Meta, Anthropic e due nomi non divulgati come sesto cliente principale nell’elenco dei clienti di circuiti integrati personalizzati di Broadcom. Questa ampiezza è il cuore della tesi rialzista, perché significa che i ricavi di Broadcom nel settore dell’IA non dipendono più dalle decisioni di spesa di un singolo hyperscaler. La notizia stessa conferma una tendenza: ogni laboratorio all’avanguardia ora vuole circuiti integrati personalizzati per sfuggire ai prezzi delle GPU, e Broadcom è il partner di progettazione preferito per questa transizione.
Un trimestre da record che il mercato ha comunque penalizzato
Per capire perché un annuncio così positivo abbia suscitato una reazione di indifferenza, bisogna tornare indietro di tre settimane. Il 3 giugno Broadcom ha riportato ricavi per il secondo trimestre fiscale pari a 22,19 miliardi di dollari, in crescita del 48% su base annua, con ricavi da semiconduttori per l’IA pari a 10,8 miliardi di dollari, in crescita del 143%. Il flusso di cassa libero ha raggiunto il record di 10,3 miliardi di dollari. A una lettura superficiale, il trimestre è stato eccellente. Il titolo è comunque sceso del 12,59% il giorno successivo, registrando la reazione più brusca degli ultimi cinque risultati finanziari.
Il motivo è da ricercarsi nelle previsioni, non nei risultati. Il fatturato relativo all’IA per il terzo trimestre è stato stimato a 16 miliardi di dollari, al di sotto delle stime più ottimistiche di Wall Street, vicine ai 17,2 miliardi di dollari, e l’amministratore delegato Hock Tan ha ribadito, anziché aumentare, l’obiettivo di oltre 100 miliardi di dollari per l’IA nell’anno fiscale 2027. Quando il prezzo di un titolo riflette la perfezione, mantenere la stabilità viene interpretato come un risultato deludente. Questa dinamica, in cui l’azienda cresce rapidamente ma il titolo subisce comunque un calo perché le aspettative sono cresciute ancora più velocemente, è il problema centrale che ogni titolo legato all’IA deve affrontare in questo momento.
Ciò che la correzione al ribasso ha fatto, tuttavia, è stato azzerare il multiplo. AVGO viene ora scambiato a un EV/EBITDA NTM (valore aziendale rispetto agli utili futuri al lordo di interessi, imposte, deprezzamento e ammortamento) di 18,68x. Un trimestre fa, tale cifra era pari a 24,83x, mentre due trimestri fa era di 25,25x. I fondamentali sono migliorati, mentre il multiplo che il mercato è disposto a pagare si è fortemente ridotto. È proprio questo il divario che il modello è stato concepito per analizzare.
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Cosa conferma Jalapeño riguardo alla tesi
Durante la conference call del secondo trimestre, Tan non ha usato mezzi termini riguardo all’andamento della domanda. “Gli ordini per i semiconduttori per l’IA hanno superato i 30 miliardi di dollari a fronte dei 10,8 miliardi di dollari di prodotti spediti”, ha affermato. Quel rapporto, quasi tre dollari ordinati per ogni dollaro consegnato, è il dato più importante del trimestre, perché indica che il portafoglio ordini si sta riempiendo più velocemente di quanto l’azienda riesca a spedire. Tan ha descritto la domanda come «semplicemente insaziabile» e ha affermato che la visibilità ora si estende fino al 2028.
Jalapeño ne è la prova. Il CEO di Broadcom, Hock Tan, ha dichiarato a Bloomberg che il chip offre un costo di inferenza per token inferiore di circa il 50% rispetto alle GPU di attuale generazione. Tale cifra è stata fornita dallo stesso Tan, sulla base dei primi test di laboratorio, e non è ancora stata verificata da test indipendenti. La dichiarazione di OpenAI è stata più cauta, descrivendo le prestazioni per watt come “sostanzialmente migliori rispetto allo stato dell’arte attuale”, con la promessa di un rapporto tecnico completo nei prossimi mesi. È opportuno considerare la cifra del 50% con cautela. Ciò che conta per Broadcom, in ogni caso, è di natura strutturale: il chip viene fornito a OpenAI, ma il vantaggio strategico sta nel fatto che la domanda potenziale di Broadcom continua ad ampliarsi man mano che un numero crescente di laboratori progetta i propri chip.
Il quadro competitivo giustifica un premio, sebbene inferiore rispetto al passato. Rispetto alle altre società del settore dei semiconduttori presenti nella pagina “Concorrenti” di TIKR, AVGO viene scambiata a un P/E NTM di 23,18x, al di sotto della media del settore pari a 40,06x e della mediana di 35,87x. NVIDIA si attesta a 19,37x e SK Hynix a 7,25x, mentre Marvell viene scambiata a 58,81x e AMD a 59,82x. Broadcom non è il titolo più conveniente nel settore dei chip per l’IA, ma il suo prezzo è ben al di sotto della media del gruppo, nonostante vanti alcuni dei contratti pluriennali più solidi del settore. Tale sconto rispetto ai concorrenti sembra più un aggiustamento post-bilancio che non si è ancora completamente recuperato piuttosto che una penalizzazione strutturale.
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Analisi avanzata del modello TIKR
- Prezzo attuale: 365,02 $
- Prezzo obiettivo (medio): ~1.010 $
- Rendimento totale potenziale: ~177%
- TIR annualizzato: ~26% / anno
Il modello di scenario intermedio di TIKR valuta AVGO a circa 1.010 $ entro ottobre 2030, il che implica un rendimento totale di circa il 177% rispetto al prezzo attuale, ovvero circa il 26% su base annualizzata nei prossimi 4,3 anni. I due fattori trainanti dei ricavi alla base di tale obiettivo sono l’espansione nel settore dei semiconduttori per l’intelligenza artificiale, per il quale il management prevede che i ricavi raddoppino nella seconda metà dell’anno fiscale 2026 e superino i 100 miliardi di dollari nell’anno fiscale 2027, e la base software VMware, dove i ricavi ricorrenti annuali sono cresciuti del 17% su base annua. Il fattore trainante dei margini è il mix di prodotti e la leva operativa: i margini lordi del software, superiori al 93%, compensano i margini più bassi dei chip personalizzati, e il management prevede che il margine operativo si mantenga vicino al 67% anche se la quota dei ricavi legati all’IA sul totale crescerà. Il modello ipotizza che i margini di utile netto si espandano fino a circa il 55% nel corso del periodo di previsione.
Il rischio principale è la concentrazione della clientela. Una quota significativa dei ricavi derivanti dall’IA è attribuibile a una manciata di hyperscaler, e un cambiamento nella strategia relativa ai chip da parte di uno qualsiasi di questi clienti inciderebbe direttamente sul modello. Il lato positivo è che l’elenco dei sei clienti, ora rafforzato dall’annuncio di OpenAI, amplia tale base più rapidamente di quanto previsto dagli scettici. Il lato negativo è che il multiplo si comprimerebbe ulteriormente se la crescita degli ordini nel settore dell’IA dovesse rallentare, il che farebbe scendere il rendimento realizzato al di sotto dello scenario medio del modello, anche se i ricavi rimanessero stabili.
Conclusione
Il dato che metterà fine a questo dibattito arriverà intorno all’inizio di settembre, quando Broadcom pubblicherà i risultati del terzo trimestre fiscale. La previsione è di 16 miliardi di dollari di ricavi nell’IA, con una crescita su base annua superiore al 200%. Se l’obiettivo verrà raggiunto o superato, la correzione di giugno apparirà come il riassetto che ha offerto agli investitori a lungo termine un punto di ingresso più vantaggioso in uno dei settori dell’IA più contratti sul mercato. Se invece l’obiettivo non verrà raggiunto, anche solo di poco, con questo multiplo ancora elevato, la reazione sarà più brusca di quella di giugno, poiché è stata la stessa società a fissare l’asticella. Osservate innanzitutto l’andamento dei ricavi legati all’intelligenza artificiale, poi verificate se i commenti del management sui rendimenti del capitale subiscono variazioni, poiché un aumento dei riacquisti di azioni proprie segnalerebbe fiducia nel fatto che il portafoglio ordini si concretizzi nei tempi previsti.
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