Punti chiave
- Sia il titolo Seagate Technology che quello di Western Digital hanno quasi raddoppiato il proprio valore sulla scia dello stesso aumento della domanda di dischi rigidi nearline, ma il modello di valutazione di TIKR mostra che i due titoli scontano in misura molto diversa il potenziale di rialzo residuo.
- Il modello di TIKR prevede un prezzo di circa 2.639 dollari per il titolo Seagate Technology, con un tasso di crescita annuo di circa il 25%, contro i circa 1.251 dollari per il titolo Western Digital, con un tasso di crescita annuo di circa il 14%; questo divario nel tasso di rendimento interno (IRR) rende STX la scelta più ovvia, supportata dai dati.
- La capacità nearline di Seagate è quasi interamente allocata fino al 2027 (anno solare), con contratti "build-to-order" finalizzati per l’anno fiscale 2027, il che conferisce a STX una visibilità sugli utili insolita per un’azienda di hardware ciclica.
- Il titolo Western Digital presenta un bilancio con liquidità netta dopo la monetizzazione della sua partecipazione in SanDisk, e i margini di FCF (flusso di cassa libero) previsti dal consenso raggiungono il 33% entro la metà del 2027, rendendo WDC la scelta più solida in termini di rendimento del capitale nel breve termine.
Seagate Technology e Western Digital vendono lo stesso disco rigido in un mercato in forte espansione, ma i loro percorsi tecnologici non sono gli stessi
Seagate Technology (STX) produce dischi rigidi, ovvero quei dischi rotanti ad alta capacità che si trovano all’interno dei rack di archiviazione dei data center e contengono la maggior parte dei dati accumulati a livello mondiale.
Un numero esiguo di aziende produce dischi rigidi nearline, il tipo utilizzato su vasta scala all’interno delle infrastrutture cloud, e la domanda da parte degli hyperscaler è cresciuta così rapidamente che sia l’offerta che i prezzi sono sotto pressione.
Seagate è l’incarnazione perfetta di questa tesi: ogni dollaro di fatturato proviene dai dischi rigidi e l’intera scommessa tecnologica dell’azienda si basa sull’HAMR, una tecnologia di registrazione denominata Heat-Assisted Magnetic Recording che consente di memorizzare una quantità di dati notevolmente superiore su ciascun disco.
L’amministratore delegato Dave Mosley ha dichiarato agli analisti durante la conference call sui risultati del terzo trimestre che due dei maggiori fornitori di servizi cloud al mondo hanno ormai pienamente certificato la piattaforma Mozaic 4 di Seagate, che offre fino a 44 terabyte per disco.
I prodotti nearline hanno rappresentato quasi il 90% delle spedizioni totali in exabyte di Seagate nel trimestre conclusosi a marzo, e il direttore finanziario Gianluca Romano ha confermato che la capacità nearline è quasi interamente assegnata fino al 2027, con contratti di produzione su ordinazione finalizzati per l’intero anno fiscale 2027.
Nel frattempo, Western Digital Corporation (WDC) è giunta allo stesso risultato partendo da una direzione diversa, dopo aver operato per anni come attore diversificato nel settore dello storage prima di scorporare la propria divisione NAND flash, SanDisk (SNDK), e diventare un’azienda specializzata in dischi rigidi.
Tale trasformazione è abbastanza recente da far sì che la storia finanziaria risenta ancora di elementi di disturbo legati alla struttura precedente, ma la strategia aziendale per il futuro è chiara: Western Digital produce dischi rigidi nearline per clienti cloud e aziendali ed è ora l’unico concorrente specializzato di Seagate nel segmento ad alta capacità.
L’amministratore delegato Irving Tan ha dichiarato agli analisti durante la conference call sui risultati del terzo trimestre che il cloud rappresentava l’89% dei ricavi totali e che gli accordi a lungo termine di Western Digital si estendono ora fino all’anno solare 2029.
Il percorso tecnologico dell’azienda differisce leggermente, con l’introduzione graduale di un’unità ePMR (registrazione magnetica perpendicolare assistita dall’energia) di nuova generazione da 40 terabyte prima che la sua piattaforma HAMR raggiunga la produzione in serie; l’HAMR è attualmente in fase di qualificazione presso quattro clienti.
La differenza che conta ai fini della valutazione è la tempistica: la piattaforma HAMR di Seagate sta già generando ricavi e contribuendo ai margini, mentre quella di Western Digital è ancora in fase di qualificazione, con l’aumento della produzione previsto per il 2027.
Entrambi i titoli hanno già scontato le aspettative relative alla domanda, ma ciò che non hanno scontato in egual misura è il rischio legato all’implementazione tecnologica da qui al raggiungimento della piena scalabilità dell’HAMR.
Gli analisti prevedono la stessa domanda per Seagate Technology e Western Digital, ma non attribuiscono lo stesso valore a tale domanda
Seagate ha un percorso più breve tra la produzione attuale e i margini di picco del ciclo perché l’HAMR è già in fase di commercializzazione su larga scala, mentre Western Digital sta puntando allo stesso profilo di margini con una transizione di prodotto ancora in corso.
Il titolo Seagate Technology presenta stime di consenso sui ricavi pari a 3,48 miliardi di dollari per il trimestre di giugno (crescita del 42% su base annua), con un aumento a 4,54 miliardi di dollari entro il trimestre di giugno 2027 (crescita del 30% su base annua).
L’EPS normalizzato raggiungerà gli 8,00 dollari nello stesso periodo, in aumento rispetto ai 4,10 dollari dell’ultimo trimestre effettivo, con margini di FCF che si manterranno intorno al 28%.
L’aumento dei ricavi derivante dalla tecnologia HAMR, combinato con un modello «build-to-order» che fissa i prezzi prima dell’avvio della produzione, costituisce il punto di riferimento operativo per tali stime dell’EPS.
D’altra parte, per il titolo Western Digital le stime di consenso sui ricavi indicano 3,69 miliardi di dollari per il trimestre di giugno (crescita del 42% su base annua), con un aumento a 4,91 miliardi di dollari entro il trimestre di giugno 2027 (crescita del 33% su base annua).
L’EPS normalizzato raggiungerà i 5,28 dollari nello stesso periodo, con i margini di FCF in espansione fino a circa il 33%.
Il margine di FCF più elevato riflette la struttura patrimoniale più snella di Western Digital a seguito della monetizzazione di SanDisk e dei riacquisti aggressivi di azioni proprie.
Il mercato ritiene che il titolo Seagate Technology abbia ancora un maggiore potenziale di rialzo in termini assoluti, su base corretta in base al modello, mentre il titolo Western Digital ha subito una rivalutazione più marcata rispetto ai livelli di un anno fa, comprimendo il potenziale di rialzo implicito futuro rispetto al valore aziendale suggerito dal modello.
Seagate Technology e Western Digital stanno entrambe registrando una rapida ripresa, ma Western Digital presenta un margine lordo minimo più elevato
Seagate Technology è partita da una base di margine lordo più bassa e sta colmando il divario grazie a una combinazione di mix di prodotti HAMR, disciplina dei prezzi e leva operativa, con il margine lordo che è passato dal 32% nel trimestre di giugno 2024 al 47% nell’ultimo trimestre di marzo 2026, e il margine operativo che è passato dal 15% al 36% nello stesso periodo di otto trimestri.
Il margine lordo di Western Digital è passato dal 35% nel trimestre di giugno 2024 al 50% nel trimestre di marzo 2026, mentre il margine operativo è cresciuto dal 12% al 37%; ciò significa che entrambe le società hanno raggiunto livelli di margine operativo quasi identici, ma Western Digital ci è arrivata partendo da una base di margine lordo più elevata.
Questo divario nel margine lordo rappresenta la differenza strutturale più importante tra questi due conti economici: Western Digital, con il 50%, converte ogni dollaro di ricavi incrementali in profitto a un tasso più elevato al lordo delle spese operative, mentre Seagate, con il 47%, sta colmando tale divario con l’aumentare della quota di prodotti HAMR, poiché le unità HAMR ad alta capacità presentano una redditività unitaria migliore rispetto alle unità PMR che sostituiscono.
Il CFO Romano ha sottolineato che il passaggio all’HAMR da 40 terabyte, e successivamente alla piattaforma Mozaic 5, che punta ai 50 terabyte, sia il motore principale della riduzione dei costi in corso, indipendentemente dall’aggiunta di unità produttive, e che, se la quota di prodotti HAMR continuerà ad accelerare al ritmo indicato da Seagate, il divario nel margine lordo tra le due società si ridurrà ulteriormente nei prossimi quattro-sei trimestri.
Seagate registra spese di ricerca e sviluppo pari a circa 190 milioni di dollari per trimestre a fronte di un fatturato di 3,1 miliardi di dollari, a testimonianza di un’azienda pienamente impegnata in un’unica piattaforma tecnologica.
Western Digital, al contrario, registra circa 290 milioni di dollari in spese di ricerca e sviluppo a fronte di un fatturato di 3,3 miliardi di dollari: questo è il costo derivante dallo sviluppo simultaneo delle tecnologie ePMR e HAMR, anziché dall’impegno totale su un unico percorso.
Seagate ha generato 1,11 miliardi di dollari di flusso di cassa operativo nel trimestre conclusosi a marzo 2026, al netto di 161 milioni di dollari di investimenti in conto capitale, producendo un flusso di cassa libero di circa 950 milioni di dollari, mentre Western Digital ha generato 1,12 miliardi di dollari di flusso di cassa operativo dopo 145 milioni di dollari di investimenti in conto capitale, producendo un flusso di cassa libero di circa 978 milioni di dollari.
A livello di generazione di liquidità operativa, queste due aziende sono quasi identiche nel trimestre in esame.
Il modello di TIKR mostra che Seagate Technology offre un rendimento annualizzato quasi doppio rispetto a quello di Western Digital ai prezzi attuali
Il modello di TIKR valuta Seagate Technology a circa 2.639 dollari entro giugno 2030, il che implica un rendimento totale di circa il 147% rispetto al prezzo attuale di circa 1.070 dollari, ovvero circa il 25% all’anno.
I contratti «build-to-order» già finalizzati per l’anno fiscale 2027 fissano la traiettoria dei ricavi su cui si basa il modello.
L’espansione della quota di HAMR verso il 70% degli exabyte nearline entro la fine dell’anno fiscale è ciò che porta i margini di utile netto nella fascia bassa del 40%, e il CFO Romano ha confermato un margine operativo nella fascia bassa del 40% per il solo trimestre di giugno.
Seagate ha generato un flusso di cassa libero (FCF) di circa 950 milioni di dollari in un solo trimestre e, se l’azienda dovesse mantenere un tasso di crescita composto dell’FCF a quel livello mentre gli investimenti (capex) rimangono compresi tra il 4% e il 6% dei ricavi, il valore del capitale proprio aumenterebbe verso l’obiettivo del modello già solo sulla base dei calcoli matematici.
La scissione di SanDisk ha eliminato il peso strutturale che da anni premeva sul multiplo, e Western Digital ora genera un flusso di cassa libero pulito e in crescita da un’attività di hard disk a segmento unico.
Il CFO Sennesael ha confermato un margine di FCF del 29% nel trimestre di marzo, avvicinandosi all’obiettivo dichiarato dalla società di oltre il 30%, e il consenso prevede che tale margine si espanda al 33% entro la metà del 2027 con l’aumento dei volumi ePMR.
L’obiettivo è realizzabile se i rendimenti HAMR raggiungeranno un livello di affidabilità pari a quello della produzione prima che la domanda subisca un calo, cosa che, stando all’attuale ritmo delle certificazioni con quattro clienti, sembra essere sulla buona strada.
È meglio investire in Seagate Technology Holdings plc o in Western Digital Corporation?
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