Dati chiave sul titolo Riot Platforms
- Prezzo attuale: 28,10 $
- Prezzo obiettivo (medio): ~39 $
- Obiettivo di mercato: ~29 $
- Rendimento totale potenziale: ~38%
- Tasso di rendimentointerno (IRR) annualizzato: ~7% all’anno
- Reazione agli utili: +7,31% (30 aprile 2026)
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Cosa è successo?
Riot Platforms, Inc. (RIOT) è diventata una delle storie di rivalutazione più chiacchierate a Wall Street. All’inizio di giugno, Keefe, Bruyette & Woods ha alzato il proprio obiettivo da 23 a 37 dollari, Clear Street è passata da 26 a 38 dollari e Jefferies ha avviato la copertura con un rating “Buy” e un obiettivo di 37 dollari. Il titolo ha chiuso a 28,10 dollari il 18 giugno, con un rialzo di circa l’88% nel 2026 e appena al di sotto del suo massimo delle 52 settimane a 28,94 dollari.
La tensione è semplice. Un gruppo sempre più numeroso di analisti punta a 37 dollari e oltre, ma la media del consenso più ampio si attesta ancora intorno ai 28,55 dollari, appena sopra il prezzo odierno. I rialzisti sostengono che Riot non sia più un miner di Bitcoin, ma un gestore di data center su contratto. I ribassisti sottolineano che l’azienda ha registrato una perdita di 500 milioni di dollari nell’ultimo trimestre e sta ancora bruciando liquidità. Il mercato non è ancora in grado di rispondere alla domanda fondamentale: la svolta verso i data center è sufficientemente concreta da giustificare obiettivi di prezzo più elevati?
Perché gli analisti sono diventati ottimisti
Il catalizzatore è l’attuazione, non la speranza. L’aggiornamento di KBW ha fatto seguito a una visita alla struttura di Riot a Corsicana, che secondo la società ha rafforzato la sua fiducia nella capacità di Riot di affittare capacità di livello Tier 3, ovvero spazi completamente costruiti e di livello hyperscale, sia a Corsicana che a Rockdale.
La prova è arrivata il 30 aprile, quando Riot ha riportato una perdita netta GAAP di 500 milioni di dollari, pari a 1,44 dollari per azione diluita. Tale perdita era quasi interamente di natura non monetaria, determinata da un adeguamento al valore di mercato di 326,7 milioni di dollari sulle partecipazioni in Bitcoin e da 97,7 milioni di dollari di ammortamenti. Il titolo è comunque salito del 7,31% alla pubblicazione dei dati, poiché gli investitori si sono concentrati sul contratto di locazione, non sulla contabilità.
È proprio quel contratto di locazione la notizia. AMD ha esercitato un’opzione di espansione aggiuntiva di 25 megawatt, raddoppiando la propria superficie contrattuale a Rockdale a 50 megawatt. Il CEO Jason Les non ha usato mezzi termini su ciò che questo significa. “Questa espansione riflette la continua fiducia di AMD nella nostra capacità di mantenere le promesse”, ha dichiarato agli investitori. Un inquilino con rating investment grade che si espande a pochi mesi dalla firma del contratto è la conferma più forte che uno sviluppatore non ancora affermato possa ottenere.
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Gli aspetti economici alla base del cambiamento di rotta
Il contratto di locazione ampliato con AMD comporta ricavi totali pari a 636 milioni di dollari nel corso della durata primaria di 10 anni e un reddito operativo netto medio annuo di circa 51 milioni di dollari. Riot prevede di chiudere il 2026 con un run rate annuo dei ricavi da locazione di circa 38 milioni di dollari, che salirà a circa 56 milioni di dollari entro la fine del 2027, una volta che tutti i 50 megawatt saranno operativi.
Il direttore finanziario Jason Chung ha sottolineato che la fornitura iniziale di 5 megawatt ha generato un margine lordo del 91%, ma ha indicato che tale cifra è destinata a diminuire. «Man mano che AMD raggiungerà la piena capacità e le operazioni in loco matureranno, prevediamo che i costi di gestione e manutenzione (O&M) aumenteranno naturalmente», ha affermato, normalizzando i margini verso l’obiettivo di oltre l’80%. La precisazione è importante: il 91% è un dato relativo alla fase iniziale di avvio, non uno stato stazionario.
Il risultato più importante è Corsicana. Riot ha consolidato il proprio progetto in un unico edificio da 168 megawatt, rispetto ai precedenti 112 megawatt, a parità di spesa per la struttura portante e le finiture. Ciò porta la capacità totale prevista del campus a 756 megawatt. Les ha definito l’intero sito «senza pari»: «Non abbiamo visto alcun accordo firmato dai nostri concorrenti su quella scala». Il problema è che non esiste ancora alcun contratto di locazione per Corsicana, e Les ha ammesso che la tempistica è imprevedibile, sottolineando che i concorrenti hanno visto accordi «andare a monte prima di arrivare al traguardo».
Anche il Bitcoin ha dato una mano. Il 15 giugno è risalito sopra i 65.000 dollari dopo che Stati Uniti e Iran hanno raggiunto un accordo quadro per riaprire lo Stretto di Hormuz, dando slancio ai titoli legati alle criptovalute. Tale rialzo è fragile, con notizie contrastanti riguardo allo Stretto, quindi è meglio interpretarlo come un miglioramento del sentiment piuttosto che come un cambiamento fondamentale.
In termini di valutazione, Riot viene scambiata a circa 17 volte il rapporto tra valore d’impresa e ricavi dei prossimi dodici mesi, al di sopra di MARA Holdings (circa 9 volte) e CleanSpark (circa 9 volte). Il premio riflette il prezzo di mercato attribuito a Riot in quanto sviluppatore di data center con flussi di cassa contrattualizzati, non come puro miner. Tale premio è valido solo se verrà firmato il prossimo contratto di locazione. Se Corsicana riuscirà ad aggiudicarsi un hyperscaler, il multiplo apparirà conveniente; se invece la locazione dovesse subire ritardi, apparirà eccessivo.
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Analisi avanzata del modello TIKR
- Prezzo attuale: 28,10 $
- Prezzo obiettivo (medio): ~39 $
- Rendimento totale potenziale: ~38%
- TIR annualizzato: ~7% / anno
Il modello di scenario intermedio punta a circa 39 $, con un potenziale di rialzo di circa il 38%, ma solo circa il 7% annualizzato su un orizzonte temporale di oltre quattro anni. L’obiettivo è più alto; il percorso è lento a causa delle ingenti spese a breve termine. I due fattori trainanti dei ricavi sono l’aumento dei contratti di locazione AMD verso circa 56 milioni di dollari e l’eventuale locazione di Corsicana. Il fattore trainante dei margini è il cambiamento del mix, passando da lavori di allestimento a basso margine a ricavi ricorrenti da locazione superiori all’80%.
Il rischio principale è la tempistica di esecuzione. Riot finanzia lo sviluppo tramite vendite di Bitcoin e flusso di cassa operativo piuttosto che tramite capitale proprio, il che è favorevole agli azionisti, ma il flusso di cassa libero rimane profondamente negativo e il modello si basa su contratti di locazione non ancora firmati. Lo scenario rialzista prevede un contratto di locazione su larga scala a Corsicana che includa l’intero campus nel flusso di cassa contrattuale e spinga il titolo verso il massimo di 45 dollari stimato dagli analisti. Lo scenario ribassista prevede una carenza di contratti di locazione con un unico inquilino, mentre il Bitcoin fa oscillare gli utili riportati.
Conclusione
Da tenere d’occhio il prossimo contratto di locazione firmato a Corsicana o Rockdale. Un contratto di locazione di livello 3 con un locatario identificato e solvibile conferma la tesi che gli analisti stanno già scontando nei prezzi; un altro trimestre di “discussioni attive” senza alcuna firma non lo fa. Il prossimo punto di riferimento è la relazione sul terzo trimestre di Riot, prevista per la fine di ottobre o l’inizio di novembre 2026, che dovrebbe anche mostrare se il margine del contratto di locazione con AMD si sta normalizzando verso l’80%. Fino a quando non firmerà un secondo locatario, il titolo viene scambiato sulla base di una tesi che la società non ha ancora finito di dimostrare.
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