Principali considerazioni:
- Entrambi i titoli hanno subito una significativa flessione rispetto ai massimi recenti, nonostante i solidi fondamentali, con Microsoft che è scesa del 22% circa al di sotto del suo massimo di 52 settimane di 555,45 dollari e Oracle che è scesa di oltre il 45% al di sotto del suo massimo di 52 settimane di 345,72 dollari.
- Microsoft ha generato 71,6 miliardi di dollari di free cash flow nell'ultimo anno fiscale, con margini operativi in espansione verso il 45%, mentre il FCF di Oracle è stato negativo per circa -394 milioni di dollari, in quanto l'azienda ha investito pesantemente nell'infrastruttura cloud.
- Gli analisti prevedono per Microsoft un fatturato di circa 328 miliardi di dollari per l'anno fiscale 2026, con un aumento di circa il 16% rispetto all'anno precedente, mentre il consensus di Oracle è di circa 67 miliardi di dollari, con un aumento di circa il 17%.
- Secondo le ipotesi intermedie, il modello di TIKR suggerisce che Microsoft potrebbe offrire un rialzo totale del 112% circa fino alla metà del 2030 con un rendimento annualizzato del 20% circa, mentre Oracle implica un rialzo del 235% circa con un rendimento annualizzato del 34% circa.
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Per gli investitori, la buona notizia è che entrambe le società hanno riportato di recente ottimi risultati ed entrambe hanno attività cloud in espansione. Oracle(ORCL) e Microsoft(MSFT) stanno entrambe inserendo l'intelligenza artificiale nelle loro suite di prodotti principali. Eppure, negli ultimi mesi entrambi i titoli hanno sottoperformato il mercato generale, nonostante le attività sottostanti continuino a funzionare.
Lo scollamento tra i fondamentali e l'azione dei prezzi merita di essere esaminato con attenzione, perché non si tratta della stessa storia per ciascuna società. Microsoft si sta ritirando da una valutazione che aveva superato il suo range storico.
Oracle si sta ritirando da un multiplo che è sempre stato difficile da giustificare sulla base dei numeri riportati e che ora dipende quasi interamente dall'accelerazione del cloud, che sta iniziando a manifestarsi solo nei dati finanziari. Capire questa differenza è importante prima di decidere su quale pullback agire.
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Lo stesso P/E a termine nasconde due scommesse molto differenti
Entrambi i titoli scambiano oggi a circa 25x gli utili a termine. Questa somiglianza superficiale è fuorviante e merita di essere analizzata.
Microsoft è un'azienda matura e diversificata che genera un fatturato annuo di 281 miliardi di dollari con margini operativi vicini al 45% e in aumento. Azure sta crescendo a doppia cifra e Copilot sta convertendo i clienti esistenti in livelli di prezzo più elevati senza incorrere in costi di acquisizione incrementali significativi.
Oracle è un'azienda molto più piccola, con un fatturato di circa 57 miliardi di dollari. I suoi margini operativi si sono ridotti da oltre il 38% nel 2021 a circa il 31% oggi, mentre l'azienda investe in modo aggressivo nella capacità dei data center cloud per soddisfare l'aumento della domanda.
Pagare lo stesso multiplo per entrambe implica una qualità e un rischio equivalenti. Questa ipotesi merita di essere esaminata prima di impegnare il capitale in una delle due.
I margini di Microsoft si stanno espandendo. Quelli di Oracle vengono compressi di proposito.
I margini operativi di Microsoft sono passati da circa il 41,6% nell'anno fiscale 2021 a circa il 44,6% nell'anno fiscale 2024 e hanno continuato a crescere fino all'anno fiscale 2025. Nello stesso periodo i ricavi sono cresciuti da 168 a 281 miliardi di dollari, con un flusso di cassa libero di 71,6 miliardi di dollari nell'ultimo anno fiscale.
I margini di Oracle si sono mossi in direzione opposta, scendendo da circa il 38,7% nell'anno fiscale 2021 a circa il 31,3% nell'anno fiscale 2025. Il flusso di cassa libero è passato da 13,8 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2021 a un valore negativo di 394 milioni di dollari, a causa dell'accelerazione delle spese in conto capitale per finanziare l'ampliamento dell'infrastruttura.
Si tratta di un investimento deliberato, non di un segno di deterioramento. Tuttavia, significa che agli investitori viene chiesto di finanziare la spesa infrastrutturale oggi in cambio della promessa di ricavi cloud ad alto margine domani, il che rappresenta un profilo di rischio diverso da quello presentato da Microsoft.
Le previsioni degli analisti fino al 2030
Per Microsoft, più di 50 analisti prevedono per l'anno fiscale 2026 un fatturato di circa 328 miliardi di dollari, in crescita di circa il 16% rispetto all'anno precedente. Il consenso sull'EPS si attesta a 16,62 dollari, con un aumento del 22% circa. Gli ultimi anni mostrano una crescita annuale costante del 15%-16%, con un'elevata visibilità sull'espansione di Azure e sulla monetizzazione di Copilot sulla base installata.
Per Oracle, oltre 40 analisti prevedono per l'anno fiscale 2026 un fatturato di circa 67 miliardi di dollari, con un aumento del 17% circa. Le cifre più sorprendenti appaiono più in là nel tempo. Per l'anno fiscale 2028, gli analisti prevedono un fatturato di circa 129 miliardi di dollari, il che implica una crescita di quasi il 46% rispetto all'anno precedente, in quanto la capacità dell'infrastruttura cloud viene messa online e convertita in ricavi.
La distinzione fondamentale è la convinzione. Le stime di Microsoft coinvolgono 50 collaboratori con un'elevata visibilità a breve termine. Le proiezioni di Oracle per l'anno successivo coinvolgono un numero significativamente inferiore di analisti e presentano intervalli sostanzialmente più ampi, riflettendo una reale incertezza sulla rapidità con cui l'espansione si traduce in ricavi duraturi.
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Il gap di FCF è il numero più importante in questo caso
Microsoft ha generato circa 71,6 miliardi di dollari di free cash flow nell'ultimo anno fiscale, con un margine FCF superiore al 25%. Questi fondi finanziano i riacquisti, i dividendi e i continui investimenti nell'infrastruttura dell'intelligenza artificiale senza richiedere finanziamenti esterni, dando all'azienda una flessibilità inusuale per le sue dimensioni.
Il free cash flow di Oracle è diventato negativo nell'anno fiscale 2025, con circa -394 milioni di dollari, un netto cambiamento rispetto ai 13,8 miliardi di dollari dell'anno fiscale 2021. Se la costruzione dell'infrastruttura darà i frutti sperati, l'FCF potrebbe riprendersi bruscamente con l'aumento dell'utilizzo della capacità appena completata. Se invece la domanda dovesse diminuire, i costi di capitale diventerebbero un freno significativo con una capacità limitata di invertire la tendenza in tempi brevi.
Questa è la scommessa centrale della tesi di Oracle. Gli investitori di Microsoft raccolgono ora un consistente flusso di cassa, beneficiando al tempo stesso dei venti di coda dell'IA su una base redditizia. Gli investitori di Oracle finanziano un progetto di sviluppo e aspettano che i risultati economici si concretizzino.
Come si presenta la matematica del TIR da qui
Per Microsoft, il modello mid-case punta a un prezzo implicito delle azioni di circa 783 dollari entro giugno 2030, con dividendi cumulativi che aggiungono altri 16,48 dollari per azione, portando il valore target totale a circa 800 dollari. Ciò implica un rendimento totale dell'85% circa e un rendimento annualizzato del 21% circa nel periodo di tre anni. La gamma di risultati è relativamente ristretta e riflette la prevedibilità dei flussi di reddito e la coerenza della traiettoria dei margini di Microsoft.
Per Oracle, il modello mid-case punta a un prezzo implicito delle azioni di circa 502 dollari entro il maggio 2029, con dividendi cumulativi che contribuiscono con ulteriori 8,40 dollari per azione, portando il valore target totale a circa 511 dollari. Ciò implica un rendimento totale del 172% circa e un 38% circa annualizzato nello stesso periodo di tre anni.
La forbice tra gli scenari è ampia e l'IRR a un anno del 169% riflette quanto il mercato stia attualmente sottovalutando l'accelerazione del cloud se la traiettoria di crescita si concretizza come previsto.
Questo contrasto ci dice tutto sulla natura delle due opportunità. Microsoft offre un percorso ad alta convinzione e a bassa varianza. Oracle offre un IRR potenzialmente più elevato, che dipende quasi esclusivamente dalla conversione della costruzione dell'infrastruttura in ricavi durevoli al ritmo previsto dagli analisti.
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