L'allocazione del capitale determina se un'azienda costruisce valore o lo distrugge nel tempo. Ogni dollaro di profitto pone il management di fronte a delle scelte: reinvestire nell'azienda, acquisire altre società, pagare il debito, riacquistare azioni o distribuire dividendi. Il risultato cumulativo di queste decisioni determina i rendimenti a lungo termine degli azionisti più di qualsiasi altro fattore.
Tuttavia, la maggior parte degli investitori si concentra sulla crescita degli utili, ignorando il modo in cui il management impiega la liquidità generata dagli utili. Essi ritengono che le aziende redditizie creino automaticamente valore.
Questo presupposto fallisce quando il management sperpera i profitti in acquisizioni troppo costose o in progetti che generano rendimenti inferiori al costo del capitale. Dedicare un'ora o due allo studio di come una società alloca il capitale può spesso essere uno degli esercizi più utili che un investitore possa fare.
Esaminare la destinazione della liquidità
I team di gestione scelgono tra cinque impieghi primari del capitale: reinvestire nell'azienda, effettuare acquisizioni, pagare il debito, riacquistare azioni e pagare dividendi. Ogni scelta comporta implicazioni diverse per gli azionisti. La comprensione del mix rivela le priorità e la filosofia del management.
Seguite l'andamento su più anni piuttosto che su un singolo periodo. Un'azienda che reinveste costantemente il 60% del flusso di cassa in progetti ad alto rendimento opera in modo diverso da un'azienda che acquisisce concorrenti o restituisce la maggior parte della liquidità attraverso i buyback. Nessuno dei due approcci è intrinsecamente superiore, ma il modello dovrebbe corrispondere alle opportunità e alla posizione competitiva dell'azienda.
Osservate le variazioni di allocazione che segnalano il cambiamento delle circostanze. Un'azienda che storicamente ha reinvestito molto, ma che ora enfatizza i riacquisti, potrebbe aver esaurito le interessanti opportunità di crescita, il che potrebbe essere preoccupante per aziende come Applied Digital(APLD). Una società che improvvisamente persegue grandi acquisizioni dopo anni di crescita organica potrebbe rispondere alla pressione della concorrenza o all'ambizione del management.
Suggerimento TIKR: esaminare il rendiconto del flusso di cassa nei dati finanziari dettagliati di TIKR per vedere le spese in conto capitale, le acquisizioni, i pagamenti del debito, i riacquisti e i dividendi come voci separate che mostrano esattamente la destinazione del denaro ogni anno.
Valutare i ritorni sul reinvestimento
Il reinvestimento interno crea valore solo quando i progetti ottengono rendimenti superiori al costo del capitale. Un'azienda che spende 500 milioni di dollari all'anno in iniziative di crescita che garantiscono rendimenti del 20% crea un valore sostanziale. Un'altra spende lo stesso importo in progetti che fruttano il 6% e lo distrugge nonostante gli stessi livelli di investimento.
Confrontate l'andamento del ROC con i livelli di spesa in conto capitale nel tempo. L'aumento degli investimenti, accompagnato da rendimenti stabili o in miglioramento, suggerisce che il management identifica ed esegue progetti forti. L'aumento degli investimenti con rendimenti in calo indica che il management sta inseguendo la crescita senza tener conto degli aspetti economici o che ha esaurito le opportunità interessanti.
Esaminate se il management comunica gli obiettivi di rendimento per i principali investimenti e se tali obiettivi vengono raggiunti. I leader che fissano specifici hurdle rate e li comunicano dimostrano disciplina. Chi parla vagamente di "investimenti strategici" senza quantificare i rendimenti attesi spesso non ha il rigore che separa la creazione di valore dalla distruzione di valore.
Suggerimento TIKR: seguire il ROC insieme all'andamento delle spese in conto capitale nei Dati finanziari dettagliati di TIKR alla voce Rapporti. Il mantenimento di rendimenti elevati nonostante i continui investimenti indica che il management alloca efficacemente il capitale da reinvestire, cosa che Apple(AAPL) sembra fare in modo molto efficace ed è un ottimo esempio di mercato.
Esaminare il record di acquisizioni
Le acquisizioni sono il test definitivo della disciplina di allocazione del capitale. Le operazioni possono accelerare la crescita e fornire l'ingresso in nuovi mercati, ma comportano rischi elevati di pagamenti eccessivi e di fallimento dell'integrazione. Le fusioni e acquisizioni sono spesso il luogo in cui vengono moltiplicate o distrutte le maggiori quantità di capitale degli azionisti.
Valutate le operazioni effettuate cinque o più anni fa per stabilire se hanno creato valore. Le aziende acquisite hanno aumentato i ricavi e migliorato i margini? L'integrazione è avvenuta senza problemi? O alla fine l'azienda ha svalutato l'avviamento e ha riconosciuto silenziosamente il fallimento? Gli acquirenti seriali con una storia di svalutazioni hanno dimostrato una scarsa capacità di giudizio che di solito persiste.
Confrontate la spesa per le acquisizioni con gli investimenti organici nel tempo. Le aziende che crescono principalmente attraverso le acquisizioni spesso faticano a integrarsi efficacemente e pagano troppo nei processi di negoziazione competitivi. Quelle che acquisiscono in modo selettivo, enfatizzando la crescita organica, tendono a creare più valore per ogni dollaro investito.
Suggerimento TIKR: esaminare l'avviamento e le attività immateriali sullo stato patrimoniale nei dati finanziari dettagliati di TIKR. Un saldo dell'avviamento in costante aumento indica una crescita guidata dalle acquisizioni, mentre le svalutazioni rivelano accordi che non hanno dato risultati. Questi numeri dovrebbero essere noti agli investitori di Walmart (WMT), che appare più equilibrata che in crescita.
Valutare la disciplina dei riacquisti e dei dividendi
I riacquisti di azioni e i dividendi restituiscono il capitale direttamente agli azionisti, ma richiedono forme diverse di disciplina. I riacquisti creano valore solo se eseguiti al di sotto del valore intrinseco. I dividendi forniscono certezza, ma eliminano la flessibilità di perseguire le opportunità.
Esaminate se il numero di azioni diminuisce effettivamente nel tempo. Molte società annunciano grandi programmi di riacquisto mentre il numero di azioni rimane invariato, perché i riacquisti si limitano a compensare la diluizione dei compensi azionari. Una riduzione del numero di azioni conferma che i riacquisti restituiscono realmente il capitale piuttosto che sovvenzionare le retribuzioni dei dipendenti.
Valutare la tempistica dei riacquisti rispetto al prezzo delle azioni. I team di gestione che riacquistano in modo aggressivo quando i prezzi sono alti e si fermano quando i prezzi scendono, distruggono sistematicamente il valore. Quelli che accelerano gli acquisti durante la debolezza e li rallentano durante la forza dimostrano la disciplina che crea valore.
Suggerimento per TIKR: seguire le azioni in circolazione per più anni nei Finanziamenti dettagliati di TIKR. La diminuzione del numero di azioni conferma che i riacquisti riducono la diluizione piuttosto che compensare semplicemente i compensi basati sulle azioni, un modello che Microsoft(MSFT) sembra stia seguendo nella giusta direzione, anche se lentamente.
Il risultato di TIKR
L'allocazione del capitale separa i team di gestione che costruiscono valore da quelli che lo distruggono. L'analisi richiede di esaminare dove va la liquidità, quali rendimenti genera il reinvestimento, se le acquisizioni creano o distruggono valore e come vengono eseguiti i programmi di buyback e dividendi.
TIKR fornisce i dati storici per valutare queste decisioni in modo sistematico. I rendiconti dei flussi di cassa rivelano i modelli di allocazione nel tempo. Le tendenze del ROC mostrano se il reinvestimento produce rendimenti adeguati. I dati di bilancio rivelano i risultati delle acquisizioni attraverso i livelli di avviamento e le svalutazioni. La storia del conteggio delle azioni conferma se i riacquisti sono effettivamente vantaggiosi per gli azionisti. Insieme, questi strumenti vi aiutano a identificare i team di gestione le cui decisioni di allocazione del capitale creano valore nel tempo.
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