Principali risultati:
- Venti contrari al mercato: Il fatturato del primo trimestre 2026 dovrebbe raggiungere i 250 milioni di dollari a causa della scadenza del credito d'imposta 25D.
- Proiezione dei prezzi: Sulla base dell'attuale esecuzione, il titolo ENPH potrebbe raggiungere i 55 dollari entro dicembre 2027.
- Guadagni potenziali: Questo obiettivo implica un rendimento totale del 51% dal prezzo attuale di 36 dollari.
- Rendimento annuo: Gli investitori potrebbero registrare una crescita del 24% circa nei prossimi 1,9 anni.
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Enphase Energy(ENPH) si trova ad affrontare una transizione cruciale, in quanto il settore del solare residenziale si adatta alla vita senza il credito d'imposta del 30% per gli investimenti.
L'azienda ha registrato nel terzo trimestre un fatturato di 410 milioni di dollari, il livello più alto degli ultimi due anni, ma il management si sta preparando a un brusco calo nel primo trimestre del 2026, a circa 250 milioni di dollari, a causa della corsa dei proprietari di case a sfruttare il beneficio fiscale in scadenza prima della fine dell'anno.
L'amministratore delegato Badri Kothandaraman non si tira indietro.
- L'azienda ha spedito un record di 195 megawattora di batterie nel terzo trimestre, mantenendo un margine lordo del 49% nonostante i venti contrari alle tariffe.
- L'adozione della batteria IQ Battery 10C di quarta generazione sta accelerando, conquistando il 40% delle spedizioni di batterie negli Stati Uniti solo nel primo trimestre completo.
- L'azienda sta inoltre entrando nel mercato dei microinverter commerciali da 400 milioni di dollari con la piattaforma IQ9 alimentata a nitruro di gallio.
Nonostante l'incertezza a breve termine, il titolo Enphase viene scambiato a 36 dollari, offrendo potenzialmente un rialzo agli investitori che riconoscono la leadership tecnologica dell'azienda e i molteplici percorsi di recupero.
Cosa dice il modello per le azioni Enphase Energy
Abbiamo analizzato la trasformazione di Enphase da pura azienda di microinverter in una piattaforma completa di gestione dell'energia che serve sia i mercati residenziali che quelli commerciali emergenti.
L'azienda opera in un contesto brutale.
- La scadenza del credito d'imposta 25D elimina il 30% del valore iniziale per i clienti in contanti e con prestiti, il nucleo tradizionale del settore.
- L'Europa rimane in difficoltà a causa della compressione delle tariffe di alimentazione e della graduale eliminazione dei programmi di misurazione netta.
- Le tariffe sui pacchi di celle cinesi aggiungono circa 5 punti percentuali di pressione sul margine lordo.
Tuttavia, Enphase dispone di molteplici leve.
- La batteria di quarta generazione offre una densità energetica superiore del 30%, riducendo al contempo i costi di installazione del backup.
- Le partnership con aziende di pubblica utilità come Essent nei Paesi Bassi aprono un'opportunità di retrofit da 2 miliardi di dollari su 475.000 impianti solari esistenti.
- Il microinverter commerciale IQ9 apre l'accesso ai sistemi trifase a 480 volt, precedentemente dominati dalle apparecchiature cinesi.
- Le strutture di leasing prepagato con proprietari terzi potrebbero rilanciare un'economia simile a quella dei prestiti per i proprietari di case.
Utilizzando una previsione di calo del fatturato annuale pari a -0,1% e margini operativi del 9,3%, il nostro modello prevede che il titolo salga a 55 dollari entro 1,9 anni. Questo presuppone un multiplo prezzo-utili di 14,5x.
Ciò rappresenta una compressione rispetto alle medie storiche del P/E di Enphase, pari a 16,3x (un anno) e 41,6x (cinque anni). Il multiplo più basso riflette i rischi di esecuzione legati allo scoglio del credito d'imposta, alle pressioni tariffarie e all'incertezza sulla diffusione di nuove strutture di finanziamento.
Il vero valore risiede nell'attraversare la fase discendente del 2026 e nel cogliere i guadagni di quota nelle batterie, nei mercati commerciali e nelle opportunità internazionali di retrofit.
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Il modello di valutazione di TIKR consente di inserire le proprie ipotesi di crescita dei ricavi, dei margini operativi e del multiplo P/E di una società e calcola i rendimenti attesi del titolo.
Ecco quali abbiamo utilizzato per le azioni ENPH:
1. Crescita dei ricavi: -0,1%
Enphase si trova ad affrontare una tempesta perfetta. Il management prevede che i ricavi del primo trimestre del 2026 scenderanno a 250 milioni di dollari, rispetto ai 410 milioni del terzo trimestre del 2025, in seguito alla scadenza del credito 25D e alla normalizzazione delle scorte del canale.
L'azienda prevede che questo rappresenti il punto di minimo del ciclo.
Tre fattori esterni potrebbero favorire la ripresa: l'aumento dei prezzi dell'energia elettrica (cresciuti del 5% quest'inverno a causa dell'infrastruttura AI che mette a dura prova le reti), il calo dei tassi d'interesse che migliora l'accessibilità dei finanziamenti e i nuovi prodotti di leasing prepagato che sfruttano il credito d'imposta commerciale 48E e offrono ai proprietari di casa opzioni di proprietà dopo cinque anni.
Tra i fattori trainanti specifici di questa fase vi sono lo slancio delle batterie di quarta generazione, il lancio a dicembre dei microinverter commerciali IQ9, le partnership per il retrofit delle batterie nei Paesi Bassi, i caricabatterie bidirezionali per veicoli elettrici che consentono il backup da veicolo a casa e le batterie di quinta generazione con una densità energetica superiore del 50%, che saranno lanciate a metà del 2026.
2. Margini operativi: 9.3%
Nel terzo trimestre Enphase ha realizzato un utile operativo del 30% con margini lordi del 49%. Questa performance ha incluso un aumento delle spedizioni di microinverter Safe-Harbor e circa 42,5 milioni di dollari di crediti di produzione IRA.
L'azienda prevede margini lordi intorno al 43,5% nel quarto trimestre, in quanto il mix di prodotti si normalizzerà e l'impatto delle tariffe persisterà. Il management prevede una pressione tariffaria reciproca di 5 punti percentuali fino a quando le fonti di batterie non cinesi non entreranno in funzione all'inizio del 2026 e i costi delle batterie di quinta generazione non diminuiranno in modo significativo.
Le spese operative ammontano a circa 80 milioni di dollari a trimestre. Il management ridurrà le spese per proteggere la redditività, preservando al contempo gli investimenti nell'innovazione e nella qualità del servizio al cliente, che consentono di ottenere punteggi Net Promoter del 77%.
3. Multiplo P/E di uscita: 14,5x
Il mercato valuta Enphase a 17,7x gli utili di periodo. Riteniamo che il P/E si ridurrà a 14,5x nel periodo di previsione.
I venti contrari a breve termine giustificano la cautela. La scadenza del credito d'imposta crea una vera e propria incertezza sulla domanda. L'Europa rimane in difficoltà a causa della riduzione delle tariffe di alimentazione e della pressione competitiva. Le tariffe pesano sui margini delle batterie finché la catena di fornitura non sarà completamente diversificata.
Quando l'innovazione dei finanziamenti prenderà piede ed Enphase dimostrerà di essere all'altezza delle batterie, dell'espansione commerciale e della riduzione dei costi, l'azienda dovrebbe ottenere un premio ragionevole per la sua leadership tecnologica, la produzione nazionale e l'esposizione al megatrend dell'elettrificazione.
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Cosa succede se le cose vanno meglio o peggio?
Il settore dell'energia solare residenziale è notoriamente ciclico, guidato dai cambiamenti delle politiche e dalla disponibilità di finanziamenti. Ecco come potrebbero andare le azioni Enphase in diversi scenari fino a dicembre 2029:
- Caso basso: se la crescita dei ricavi rimane piatta al 2,1% e i margini di utile netto si comprimono al 52%, gli investitori vedono comunque un rendimento totale del 76% (15,6% annuo).
- Caso medio: Con una crescita del 2,2% e margini del 59,8%, prevediamo un rendimento totale del 134% (24,3% annuo).
- Caso alto: se la ripresa accelera fino a una crescita del 2,4% e i margini si espandono al 67,9%, il rendimento totale potrebbe raggiungere il 204% (32,8% annuo).
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L'intervallo riflette l'esecuzione dell'adozione del leasing prepagato, l'aumento della quota di mercato delle batterie, la diffusione dei microinverter commerciali e il successo nella gestione del contesto creditizio post-tassazione.
Nel caso basso, l'innovazione dei finanziamenti delude e la concorrenza si intensifica.
Nel caso più alto, le nuove strutture rilanciano la domanda più rapidamente del previsto, mentre le riduzioni dei costi favoriscono l'espansione dei margini prima del previsto.
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