Statistiques clés pour l'action UAL
- Performance de la semaine dernière : 3,5 %
- Fourchette sur 52 semaines : 82 $ à 139 $
- Prix cible du modèle de valorisation : 162 $
- Potentiel de hausse implicite : 35,4 % sur 2,4 ans
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Un choc pétrolier, et United a quand même relevé ses prévisions
United Airlines Holdings (UAL) a grimpé vers 124 $ cette semaine alors que les investisseurs digéraient un rapport du T2 qui a dépassé les attentes malgré un environnement pétrolier brutal. La compagnie aérienne a absorbé près de 2,3 milliards de dollars de coûts de carburant supplémentaires en glissement annuel, mais elle a tout de même relevé ses perspectives pour l'année complète.
Le bénéfice ajusté par action s'est établi à 1,99 $, dépassant les 1,88 $ attendus par les analystes, tandis que le chiffre d'affaires a augmenté de 16 % pour atteindre 17,7 milliards de dollars, le chiffre trimestriel le plus élevé de l'histoire de l'entreprise. United a déclaré avoir récupéré environ la moitié de l'augmentation du carburant grâce à des tarifs plus élevés au cours du trimestre, et s'attend à en récupérer 80 % à 90 % d'ici le troisième trimestre.
La demande premium et internationale a fait la majeure partie du travail. United a noté peu de résistance de la part des clients face à la hausse des tarifs, et la direction ne voit désormais qu'une faible destruction de la demande même si les prix des billets augmentent. Cette combinaison de pouvoir de fixation des prix et de volume croissant est exactement ce qui justifie un relèvement des prévisions dans un environnement de coûts volatils.
Par ailleurs, United a soutenu un plan de plus de 20 milliards de dollars, dévoilé conjointement avec le président Trump, pour remodeler l'aéroport international de Washington Dulles. Le projet, qui s'étalera sur plusieurs années, vise davantage une expansion du hub qu'une contribution immédiate aux bénéfices, mais il renforce les ambitions de capacité à long terme de United.
Le PDG Scott Kirby a déclaré que la compagnie aérienne "introduit une nouvelle politique pour baser ses prévisions sur les prix du carburant les plus récents", un changement destiné à réduire le coup de fouet ressenti par les investisseurs plus tôt cette année lorsqu'une flambée des prix du carburant avait forcé un avertissement sur les coûts de près de 6 milliards de dollars. Si l'action United continue de convertir les gains tarifaires en redressement des marges, la valorisation actuelle pourrait encore paraître conservatrice.
L'action UAL est-elle sous-évaluée ?
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/12/28, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 8,1 %
- Marges opérationnelles : 9,5 %
- Multiple de sortie P/E : 9,2x
Sur la base de ces données, le modèle estime un prix cible de 162 $, ce qui implique un rendement total de 35,4 % par rapport au cours actuel de l'action et un rendement annualisé de 13,3 % sur les 2,4 prochaines années.
United se négocie à un multiple de bénéfice à un chiffre, et cela seul vous indique que le marché ne la valorise toujours pas comme une action de croissance. Mais les chiffres sous-jacents se sont améliorés. Le chiffre d'affaires a augmenté de 16 % au cours du trimestre le plus récent, et la direction prévoit un BPA ajusté compris entre 9,00 $ et 11,00 $ pour l'année complète, même après avoir absorbé un choc pétrolier de plusieurs milliards de dollars.
Les marges restent le facteur déterminant. La marge opérationnelle de United se situe près de 9,5 % selon les prévisions du modèle, bien en deçà de ses pics historiques, mais la direction a répété à plusieurs reprises que les augmentations de tarifs compensaient la majeure partie de la pression sur le carburant avec un décalage d'environ deux trimestres. Si ce redressement se concrétise comme promis, les marges pourraient s'élargir sensiblement d'ici 2027.
Le chiffre d'affaires premium est l'autre levier à surveiller. Les revenus liés à la fidélité et aux cabines premium ont tous deux augmenté à un rythme à deux chiffres au cours du deuxième trimestre, et ce changement de mix vers des clients à marge plus élevée est une raison majeure pour laquelle United peut défendre ses prévisions même si les coûts du carburant restent élevés.
Par rapport à Delta, United se négocie toujours avec une décote, et cet écart s'est réduit alors que la croissance des bénéfices de United a dépassé les attentes. La question de savoir si la décote se réduira davantage dépend de la capacité de United à continuer de prouver que le redressement des coûts du carburant n'est pas qu'un simple discours.
United vs. Delta : L'écart de multiple se réduit
Delta (DAL) reste le pair le plus proche de United, et les deux transporteurs divergent de plus en plus sur la stratégie même si leurs actions évoluent de concert. Delta a publié un chiffre d'affaires trimestriel proche de 17,66 milliards de dollars, en hausse de 14 % en glissement annuel mais légèrement inférieur aux 17,76 milliards de dollars attendus par les analystes, tandis que le chiffre d'affaires de United a dépassé les estimations à 17,7 milliards de dollars.
En termes de valorisation, United se négocie à environ 9x à 11x les bénéfices futurs, contre un multiple de 12x à 13x pour Delta. Cet écart reflète la stratégie plus stable et davantage axée sur le premium de Delta, par rapport à l'approche d'expansion plus agressive de United, qui inclut l'ajout de 56 nouveaux appareils nets en 2026 contre seulement 15 pour Delta.
La rentabilité favorise encore Delta aujourd'hui. Delta a généré environ 1,4 milliard de dollars de résultat avant impôts ajusté au même trimestre, soutenu par son lucratif partenariat avec American Express d'une valeur d'environ 8,2 milliards de dollars par an, tandis que le résultat net de United était inférieur malgré un chiffre d'affaires similaire. Mais les bénéfices de United devraient croître plus rapidement au cours des deux prochaines années, certaines estimations prévoyant que le BPA ajusté pourrait presque doubler entre 2026 et 2027.
American Airlines est à la traîne des deux pairs en termes de valorisation et de solidité du bilan, se négociant à l'un des multiples futurs les moins chers du groupe, autour de 6x à 8x les bénéfices, mais elle a également réduit ses perspectives pour 2026 car les coûts du carburant ont surpassé les gains de chiffre d'affaires, un signal d'alarme que les investisseurs de United devraient surveiller de près.
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Quels sont les moteurs de l'action UAL à l'avenir ?
Le principal catalyseur à court terme est le redressement des coûts du carburant. United s'attend à compenser entièrement l'augmentation de son carburant du deuxième trimestre d'ici le quatrième trimestre grâce aux hausses de tarifs, et la confirmation de ce calendrier lors du prochain appel sur les résultats soutiendrait le scénario haussier d'élargissement des marges d'ici 2027.
L'expansion de Dulles est l'histoire plus stratégique, pluriannuelle. L'investissement de plus de 20 milliards de dollars, associé à de nouvelles portes et infrastructures, positionne United pour augmenter sa capacité sur un hub qui a historiquement contraint son réseau international sur la côte Est.
Les questions liées au travail et à la réglementation sont également importantes ici. United a conclu un contrat de principe avec son syndicat de mécaniciens, réduisant une source de risque opérationnel, bien que l'amende proposée par la FAA pour des violations présumées liées à la drogue et à l'alcool reste une pression latente non résolue à suivre.
Enfin, les rapports selon lesquels United avait précédemment approché Delta au sujet d'une éventuelle fusion ajoutent un élément imprévisible au récit à long terme. Rien ne suggère que les régulateurs approuveraient une telle transaction aujourd'hui, mais cette divulgation souligne à quel point la direction de United réfléchit de manière agressive à la consolidation du secteur.
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