Chiffres clés
- Prix actuel : ~303$ (24 avril 2026)
- Primes nettes émises au 1er trimestre 2026 : 10,3 milliards de dollars
- Revenu de base du T1 2026 : 1,7 milliard de dollars (7,71 dollars par action diluée)
- ROE de base du T1 2026 : 19,7% | ROE de base sur 12 mois : 22,7%.
- Ratio combiné au T1 2026 : 88,6% | Ratio combiné sous-jacent : 85,3%
- Revenu net d'investissement après impôts au T1 2026 : $833M (+9% en glissement annuel)
- Capital retourné aux actionnaires : 2,2 milliards de dollars (y compris 2 milliards de dollars de rachats)
- Augmentation du dividende : 14 % à 1,25 $/action par trimestre (22e augmentation annuelle consécutive)
- Objectif de prix du modèle TIKR : ~402
L'action Travelers affiche un premier trimestre solide à tous points de vue
Travelers a affiché un revenu de base de 1,7 milliard de dollars au T1 2026, soit 7,71 $ par action diluée, avec un rendement des capitaux propres de base de 19,7% et un rendement des capitaux propres de base sur 12 mois de 22,7%.
Il s'agit du septième trimestre consécutif avec plus d'un milliard de dollars de revenu de souscription sous-jacent, une série qui souligne la durabilité de la reprise des marges que Travelers a construite depuis 2024.
Les primes nettes émises ont atteint 10,3 milliards de dollars pour le trimestre, avec une contribution de 5,8 milliards de dollars pour l'assurance des entreprises, de 1,1 milliard de dollars pour l'assurance obligataire et spécialisée, et de 3,5 milliards de dollars pour l'assurance des particuliers.
L'assurance des entreprises a enregistré un revenu sectoriel de 839 millions de dollars, un record pour le premier trimestre, tout en affichant un ratio combiné sous-jacent inférieur à 90 % pour le 14e trimestre consécutif.
Les affaires nouvelles en assurance des entreprises ont atteint un record trimestriel de 775 millions de dollars, et la variation des primes de renouvellement s'est élevée à 5,8%, la rétention augmentant d'un point en séquentiel pour atteindre 86%.
L'assurance caution et spécialisée a augmenté ses primes nettes émises de 7% pour atteindre 1,1 milliard de dollars, l'activité caution ayant progressé de 14%, et le ratio combiné du secteur s'est établi à 83,3%.
L'assurance des particuliers a enregistré un revenu sectoriel de 704 millions de dollars avec un ratio combiné de 82,9 % et un ratio combiné sous-jacent de 78,3 %, le chiffre le plus bas du premier trimestre pour ce secteur depuis dix ans, selon Michael Klein, président de l'assurance des particuliers, lors de la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre 2026.
Le revenu net d'investissement après impôt a augmenté de 9 % par rapport à l'année précédente pour atteindre 833 millions de dollars, grâce à des rendements plus élevés et à un portefeuille de titres à revenu fixe plus important.
Travelers a également rendu 2,2 milliards de dollars aux actionnaires au cours du trimestre, y compris environ 2 milliards de dollars en rachats d'actions, et le conseil d'administration a déclaré une augmentation de 14 % du dividende trimestriel à 1,25 $ par action, marquant 22 années consécutives d'augmentations annuelles du dividende.
Le développement des réserves de l'année précédente a ajouté 413 millions de dollars avant impôts aux résultats du trimestre, les trois segments ayant contribué favorablement.
Les pertes dues aux catastrophes se sont élevées à 761 millions de dollars avant impôt, les événements les plus importants étant une tempête hivernale en janvier et une tornade et de la grêle en mars.
La direction a prévu un revenu net d'investissement à revenu fixe d'environ 810 millions de dollars après impôts au deuxième trimestre, qui passera à environ 840 millions de dollars au troisième trimestre et à environ 870 millions de dollars au quatrième trimestre.
L'action Travelers : Ce que montre le compte de résultat
Le compte de résultat fait état d'un redressement des marges interrompu par un trimestre marqué par des catastrophes saisonnières, la rentabilité sous-jacente restant la plus forte depuis le début du cycle.
Le total des revenus s'élève à 11,9 milliards de dollars pour le T1 2026, en baisse par rapport aux 12,4 milliards de dollars du T4 2025 et à peu près stable par rapport aux 11,8 milliards de dollars du T1 2025.
La tendance des revenus depuis la mi-2024 montre une augmentation régulière de 11,3 milliards de dollars au T2 2024 jusqu'à un sommet de 12,5 milliards de dollars au T3 2025, suivi d'un modeste ralentissement au début de 2026, en partie attribuable à la vente des opérations canadiennes du 2 janvier, qui a réduit la croissance des primes nettes émises et des primes nettes acquises consolidées d'environ 2 points chacune.
Le bénéfice d'exploitation du 1er trimestre 2026 s'élève à 2,2 milliards de dollars, en forte hausse par rapport aux 573 millions de dollars du 1er trimestre de l'année précédente, mais en baisse par rapport aux 3,2 milliards de dollars enregistrés au 4ème trimestre 2025.
Les marges d'exploitation ont suivi la même évolution saisonnière : 18,7% au 1er trimestre 2026 contre 4,8% au 1er trimestre 2025, le 4ème trimestre 2025 représentant le pic du cycle à 25,9%.
Le ratio combiné sous-jacent de 85,3 % et le ratio combiné tout compris de 88,6 %, selon le directeur financier Daniel Frey lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 1er trimestre 2026, reflètent un fort effet de levier des primes acquises et une sélection disciplinée des sinistres plutôt qu'une anomalie d'un trimestre.
Les indemnités de police de 6,4 milliards de dollars au T1 2026 étaient nettement inférieures aux 8,0 milliards de dollars affichés au T1 2025, et l'amélioration de cette seule ligne explique la majeure partie du redressement du bénéfice d'exploitation d'une année sur l'autre.
Que dit le modèle d'évaluation ?
Le modèle de TIKR évalue l'action Travelers à ~402 $, ce qui implique une hausse d'environ 33 % par rapport au prix actuel de ~303 $.
Les hypothèses moyennes qui sous-tendent cet objectif sont un TCAC des revenus de 2,0 % jusqu'en 2035 et une marge bénéficiaire nette de 12,7 %, ce qui n'est pas exagéré étant donné que le premier trimestre 2026 affichait déjà une marge bénéficiaire nette de 12 % pour un taux d'exécution du revenu d'exploitation bien supérieur à l'hypothèse intégrée du modèle.
Le rapport du premier trimestre renforce l'image risque/récompense d'une manière spécifique : la tendance sous-jacente du revenu de souscription et le ROE de base de 22,7 % démontrent que le prix de l'action Travelers n'est pas fixé en fonction des bénéfices cycliques, mais en fonction d'un plancher de bénéfices structurels qui continue de s'avérer plus élevé que le marché ne l'estime.
À ~303 $, l'action Travelers se négocie à une décote par rapport à un modèle qui suppose une croissance modeste de 2 % du chiffre d'affaires et des marges que la société réalise déjà.
Le cas d'investissement est plus fort après ce rapport, mais pas inchangé.
La tension centrale : L'action Travelers est excellente d'un point de vue opérationnel, mais l'hypothèse d'une croissance de 2 % du chiffre d'affaires dans le modèle soulève la question de savoir si les rendements composés sont suffisamment rapides pour attirer des capitaux orientés vers la croissance.
Cas de figure haussier
- Le revenu de souscription sous-jacent a dépassé 1 milliard de dollars pendant sept trimestres consécutifs, établissant un plancher de revenus durable qui soutient les rachats d'actions et la croissance des dividendes.
- La variation des primes de renouvellement de l'assurance des entreprises de 5,8 % (près de 8 % si l'on exclut les biens) et les nouvelles affaires record de 775 millions de dollars laissent présager une poursuite de l'élan des résultats jusqu'en 2026.
- Le revenu net d'exploitation des titres à revenu fixe augmente séquentiellement chaque trimestre, la direction prévoyant environ 870 millions de dollars après impôts au quatrième trimestre 2026, contre 833 millions de dollars au premier trimestre, ce qui accroît la base de revenus indépendamment des résultats techniques.
- La valeur comptable ajustée par action a augmenté de 16 % d'une année sur l'autre pour atteindre 161,60 $, ce qui constitue un plancher ascendant pour l'action, même si le nombre d'actions diminue en raison des rachats.
Cas de l'ours
- L'hypothèse d'un TCAC des revenus de 2 % du modèle reflète une contrainte réelle : Les primes nettes souscrites de l'assurance des particuliers de 3,5 milliards de dollars ont baissé au niveau national après la vente au Canada et les réductions délibérées de l'exposition, et la variation des primes de renouvellement devrait s'atténuer pour atteindre un taux moyen à un chiffre.
- Des pertes catastrophiques de 761 millions de dollars avant impôts au cours d'un seul trimestre illustrent le fait que le ratio combiné tout compris de 88,6 %, bien que bon, peut varier de manière significative en fonction de la gravité des conditions météorologiques, un risque qui augmente de manière structurelle.
- Les revenus des investissements alternatifs, qui sont généralement déclarés avec un décalage d'un trimestre, devraient refléter la baisse du marché des actions du premier trimestre dans les résultats du deuxième trimestre, ce qui risque de peser sur les bénéfices à court terme.
- À 22,7 % de ROE de base, le multiple implicite du marché tient déjà compte d'une exécution solide ; toute révision des prévisions ou toute charge de réserve dans les branches d'assurance dommages (où la direction a constitué une provision explicite pour incertitude jusqu'en 2026) pourrait entraîner une forte réévaluation de l'action.
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