Dan Ives, directeur général principal chez Yorkville Ives, a déclaré à Yahoo Finance hier que le marché de l'IA n'est pas une bulle de type dot-com :
« Nous n'en sommes qu'à 15 % des dépenses » d'un déploiement de l'IA de 4 à 5 billions de dollars, a-t-il déclaré, ajoutant qu'« il s'agit d'un moment 1997, pas d'un moment de bulle 2000. »
Le côté revenus du déploiement le soutient jusqu'à présent. Le cabinet de recherche Exponential View estime que les revenus de l'IA ont atteint un rythme annualisé de 229 milliards de dollars fin août, en hausse de 3,5 fois par rapport à l'année précédente.
Ives a fait cette déclaration alors que les conditions pour les actions de croissance deviennent un peu plus difficiles. La Réserve fédérale a relevé ses taux le 16 septembre pour la première fois depuis 2023, et le rendement du Trésor à 10 ans a atteint 5,22 % la semaine dernière, son plus haut niveau depuis 2007. Plusieurs introductions en bourse ont été reportées, et l'introduction très attendue d'Anthropic a apparemment été repoussée à novembre.
Les investisseurs qui détiennent les leaders de l'IA ont besoin de deux réponses : Ives a-t-il raison, et qu'est-ce qui pourrait prouver qu'il a tort ?
Où la comparaison avec les années 1990 tient
À ce stade, chaque investisseur connaît déjà les parallèles établis avec les années 1990. Amazon (AMZN), Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOGL) et Meta (META) étaient sur la bonne voie pour des dépenses en capital combinées d'environ 725 milliards de dollars en 2026 après leurs rapports du printemps, en hausse de 77 % par rapport à 2025. Alphabet, Amazon et Meta ont à nouveau relevé leurs prévisions en juillet, et les modèles de Wall Street estiment désormais que les dépenses du groupe dépasseront 1 000 milliards de dollars en 2027.
Les gains du marché sont également concentrés sur une poignée de gagnants. Nvidia (NVDA), Broadcom (AVGO), Meta, Alphabet et Microsoft génèrent une large part des rendements de l'indice, tout comme un petit groupe de leaders d'Internet en 1999.
La Fed resserre également sa politique monétaire face à l'essor, comme elle l'a fait à l'époque. Les décideurs ont relevé les taux six fois entre juin 1999 et mai 2000, de 4,75 % à 6,5 %, et le Nasdaq a atteint son sommet en mars 2000.
Cependant, les leaders actuels de l'IA sont des entreprises très rentables avec de réels flux de trésorerie. De nombreuses vedettes de 1999 étaient des startups non rentables valorisées sur les clics et le trafic.
Le graphique ci-dessus suit les ratios P/E sur les douze prochains mois pour Nvidia, Microsoft, Meta, Alphabet et Broadcom depuis fin 2023, en utilisant les données de TIKR. La première chose qui ressort est la compression importante des multiples, ce qui signifie que les bénéfices anticipés ont augmenté plus vite que les cours des actions. Nvidia se négocie désormais à environ 19x, bien en dessous de sa moyenne de 30,5x sur la période, et Broadcom se situe près de 20,5x contre une moyenne de 30x. Microsoft est en dessous de sa moyenne, tandis que Meta et Alphabet se négocient à peu près dans la lignée de la leur.
La seconde est que même les sommets sont restés loin du territoire dot-com. Le ratio le plus élevé de Nvidia était de 46,7x mi-2024, et Broadcom a culminé près de 49x fin 2025. À son sommet de mars 2000, Cisco se négociait à bien plus de 100x les bénéfices.
Le conseil d'administration de Nvidia lui-même agit sur cette valorisation. Le 28 septembre, la société a ajouté 150 milliards de dollars à son programme de rachat d'actions, la plus forte augmentation d'autorisation de rachat jamais enregistrée, portant son autorisation restante à 235 milliards de dollars. Racheter des actions à environ 19x les bénéfices anticipés contraste fortement avec la fin des années 1990, où les entreprises technologiques étaient occupées à émettre des actions via des introductions en bourse, des augmentations de capital et des acquisitions financées par actions.
Les investisseurs paient cher pour la croissance, mais ils paient pour des bénéfices qui existent pour la plupart aujourd'hui, soutenus par des bilans solides et des marges opérationnelles élevées.
Ives a raison sur la valorisation : les leaders de l'IA sont valorisés sur de réels bénéfices. Mais un « moment 1997 » implique encore des baisses brutales (le Nasdaq a chuté de près de 30 % en 1998), et les signaux d'alerte de bulle apparaîtront probablement dans les prévisions de résultats, les marchés du crédit et les introductions en bourse avant d'apparaître dans les multiples.
3 signes que le marché de l'IA se transforme en bulle
1. Les dépenses continuent d'augmenter alors que le retour sur investissement ralentit (28 octobre au 9 décembre)
Microsoft, Alphabet et Meta devraient publier leurs résultats le 28 octobre, suivis par Amazon, Nvidia et Broadcom. Le signal d'alerte serait que les prévisions de dépenses en capital pour 2027 bondissent à nouveau alors que la croissance du cloud ralentit et que les actions continuent de monter malgré tout.
2. Le déploiement repose davantage sur la dette alors que les taux montent (réunions de la Fed les 27-28 octobre et 8-9 décembre)
La Fed se réunit deux fois de plus cette année alors que le rendement à 10 ans dépasse 5 %, juste au moment où les hyperscalers empruntent à un rythme record (Goldman Sachs prévoit 420 milliards de dollars en 2027). Surveillez l'élargissement des écarts sur la dette liée à l'IA, actuellement d'environ 115 points de base contre 78 pour l'ensemble du marché de l'investment grade, et les émissions obligataires qui peinent à trouver des acheteurs.
3. Le marché des introductions en bourse devient euphorique (l'introduction d'Anthropic, prévue en novembre)
L'introduction en bourse d'Anthropic, qui viserait apparemment une valorisation d'environ 2 000 milliards de dollars, est le prochain grand test de sentiment du marché, et Ives a également qualifié une introduction de haussière pour la tech car elle apporte plus de transparence. Une fourchette de prix fortement relevée, une forte envolée le premier jour et une ruée d'introductions en bourse d'IA similaires rappelleraient 1999, lorsque l'introduction en bourse moyenne bondissait de plus de 70 % le premier jour.
Conclusion
Les leaders actuels de l'IA sont valorisés sur de réels bénéfices, et la configuration ressemble encore davantage aux premières manches d'un long cycle d'infrastructure qu'à l'euphorie du début des années 2000. Cela ne rend pas le marché sans risque. La concentration, la hausse des taux et les dépenses financées par la dette peuvent toutes produire des baisses brutales.
Au cours des 10 prochaines semaines, surveillez trois choses : si les dépenses continuent de porter leurs fruits dans les résultats, si les marchés du crédit continuent de financer le déploiement à des conditions favorables, et si l'introduction en bourse d'Anthropic est valorisée avec discipline. Si ces trois éléments tiennent, la comparaison avec 1997 tient. Si deux ou plus craquent, les investisseurs devraient être plus sélectifs quant aux actions d'IA qu'ils détiennent.
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