Principales indicateurs pour l'action SNAP
- Performance de la semaine dernière : -1,7 %
- Fourchette sur 52 semaines : 4 $ à 9 $
- Prix cible du modèle de valorisation : 6 $
- Potentiel de hausse implicite : 15,7 % sur 2,2 ans
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Specs passe au premier plan alors que Snap regarde au-delà de la publicité
L'action Snap (SNAP) a reculé de 1,7 % la semaine dernière et se négocie près de 6 $. Ce petit mouvement cache un rebond plus important, puisque l'action se situe 46 % au-dessus de son plus bas sur 52 semaines. Les investisseurs se réchauffent à l'idée d'un redressement basé sur de meilleures marges et de nouvelles sources de revenus. Mais ils restent prudents quant à la rapidité avec laquelle ces paris pourront porter leurs fruits.
Le gros titre de ce mois-ci était Specs Intelligence, un service d'IA pour les lunettes de réalité augmentée de Snap. La réalité augmentée superpose des images numériques sur le monde réel. Snap s'est également associé à Salesforce, AWS et Nvidia pour créer des outils professionnels pour les lunettes. Lors de la conférence téléphonique du T2, le PDG Evan Spiegel a déclaré que Specs était conçu pour un avenir où "les gens passent moins de temps à utiliser des écrans".
L'activité principale a donné de la crédibilité à cette vision. Le chiffre d'affaires du T2 a augmenté de 19 % pour atteindre 1,60 milliard de dollars, et les utilisateurs actifs quotidiens ont atteint 493 millions. Les autres revenus, principalement des abonnements comme Snapchat+, ont bondi de 85 % à 316 millions de dollars. La publicité a progressé plus lentement, de 9 %, donc la diversification fait davantage le gros du travail.
De nouveaux risques sont également apparus. La Californie a adopté des règles limitant les fonctionnalités addictives pour les utilisateurs de moins de 16 ans, et le jeune public de Snapchat rend cette question importante. Meta a également lancé son propre gadget d'IA, Charm, ce qui relève la barre concurrentielle pour le matériel. À l'avenir, Snap doit prouver que Specs et les abonnements peuvent croître plus vite que les régulateurs ne resserrent les règles pour l'application principale.
Le faible multiple de Snap attend une preuve de rentabilité
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/12/28, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 11,2 %
- Marges opérationnelles : 4,5 %
- Multiple de sortie P/E : 7,4x
Sur la base de ces données, le modèle estime un prix cible de 6 $. Cela implique un rendement total de 15,7 % par rapport au prix de l'action de 5 $ et un rendement annualisé de 6,7 % sur 2,2 ans.
Un tel rendement se situe en dessous du seuil de 10 % annuel pour une action attractive. Snap semble donc modérément valorisé, mais pas convaincant, aux niveaux actuels. Un multiple de sortie de 7,4x est déjà faible pour une plateforme comptant près d'un milliard d'utilisateurs mensuels. Clairement, les investisseurs veulent une preuve avant de payer plus.
Au fond, c'est une histoire de redressement des marges. La marge opérationnelle de Snap a été en moyenne de -30,3 % sur 3 ans et de -14,7 % sur l'année écoulée. Le modèle suppose une marge positive de 4,5 % d'ici 2028, un grand changement mais pas héroïque. Les prévisions du T3 pour un EBITDA ajusté de 300 à 350 millions de dollars montrent que ce changement est en cours.
Une croissance du chiffre d'affaires de 11,2 % par an semble réalisable. Snap a progressé de 10,6 % sur l'année écoulée, et la croissance du T2 a atteint 19 % avec l'aide de la Coupe du Monde. Cependant, les prévisions du T3 de 1,70 à 1,74 milliard de dollars impliquent un certain ralentissement. Les abonnements laissent de la marge, puisque moins de 3 % des utilisateurs mensuels paient aujourd'hui.
Les rivaux aident à cadrer la décote. Pinterest se négocie à environ 8,5x les bénéfices futurs avec des marges opérationnelles positives, tandis que Meta Platforms (META) génère des bénéfices bien plus importants. La dette nette de Snap de 1,57 milliard de dollars pèse également sur sa valeur des capitaux propres. Tant que les marges ne seront pas régulièrement positives, un multiple à un chiffre restera probablement.
Snap croît comme Pinterest mais gagne bien moins que Meta
Meta Platforms (META) est le géant que Snap ne peut ignorer. Son chiffre d'affaires du T2 a augmenté de 28 % pour atteindre 60,8 milliards de dollars, dépassant la croissance de 19 % de Snap. La marge opérationnelle est tombée à 31 % contre 43 % en raison de charges juridiques et d'indemnités de départ, mais elle écrase toujours celle de Snap. Les revenus de Reality Labs ont également augmenté de 16 %, portés par les lunettes d'IA.
Cette croissance des lunettes est importante pour Specs. Meta vend déjà des lunettes d'IA et vient d'ajouter l'appareil Charm. Snap doit d'abord gagner les développeurs et les entreprises, et Spiegel s'attend à ce que l'adoption de masse n'arrive peut-être pas avant la fin de la décennie. Les partenaires professionnels comme Salesforce donnent à Snap une première prise dans les usages en entreprise.
Pinterest est un pair plus proche en taille. Son chiffre d'affaires du T2 a augmenté de 18 % pour atteindre 1,18 milliard de dollars, presque au même rythme que Snap. Mais Pinterest a affiché une marge opérationnelle de 6,3 % sur les 12 derniers mois, contre -5,1 % pour Snap. Cet écart de rentabilité explique pourquoi Pinterest bénéficie d'un multiple légèrement plus élevé.
