Points clés
- L'action Vertiv a bondi de 16% le 28 octobre après que ses commandes organiques du troisième trimestre aient plus que doublé et qu'elle ait relevé ses prévisions de ventes pour 2026 de 650 millions de dollars au point médian.
- Les clients de Vertiv ont plus que doublé leurs commandes alors même que le marché commençait à intégrer des retards dans ses anticipations.
- Le principal risque est le financement, car les commandes peuvent encore glisser si les clients ne parviennent pas à financer leurs sites.
- Vertiv est entrée dans la publication de résultats avec un PER forward de 26x, bien en dessous de sa moyenne triennale de 34x, et les estimations des analystes devraient être relevées.
Vertiv (VRT) vient de donner sa réponse à la vente massive d'octobre sur les valeurs de l'infrastructure électrique pour l'IA : les commandes ont plus que doublé.
L'action du partenaire de Nvidia (NVDA) a bondi de 16% le 28 octobre, une semaine après que les deux entreprises aient dévoilé une conception conjointe de centre de données pour l'IA. Le rapport du troisième trimestre a également relevé les perspectives annuelles de Vertiv. L'action a cédé une partie de ses gains le 30 octobre, clôturant à 232,50 $, soit tout de même environ 11% au-dessus de son niveau avant la publication.
C'est un véritable revirement par rapport à la semaine précédant la publication. Vertiv avait chuté d'environ 45% depuis son plus haut historique, et un post sur X de @BoringBiz_ qualifiait l'ensemble du groupe de l'infrastructure IA de "Soit un couteau qui tombe, soit une opportunité d'achat générationnelle, selon le côté du débat sur l'IA où vous vous situez."
Le PDG Giordano Albertazzi a choisi son camp. "Nous sommes au milieu du plus grand déploiement d'infrastructures et il s'accélère", a-t-il déclaré dans le communiqué de résultats. "Les exigences en matière d'infrastructure de centres de données évoluent plus vite que jamais, et le rôle de Vertiv dans ce déploiement ne cesse de s'étendre."
Ce qui est bien loin d'un "couteau qui tombe".
Les chiffres de Vertiv lui donnent raison
Les commandes font la une, mais ce trimestre a également traité la préoccupation liée aux livraisons. En juillet dernier, les ventes du deuxième trimestre de Vertiv, à 3,27 milliards de dollars, étaient inférieures au point médian de ses prévisions à 3,35 milliards de dollars, ce que la direction a attribué à des décalages de calendrier dus à des congestions temporaires de la chaîne d'approvisionnement et à des projets en plusieurs phases. C'est exactement le type de retard que le marché a commencé à intégrer dans les cours des valeurs de l'infrastructure électrique pour l'IA en octobre.
Cette fois, les ventes ont augmenté de 61% pour atteindre 4,31 milliards de dollars (55% en organique), soit environ 460 millions de dollars au-dessus du haut de la fourchette de prévisions de Vertiv. Toutes les régions ont progressé, menées par les Amériques avec une croissance organique de 66%. La marge opérationnelle ajustée s'est établie à 25,2%, au-dessus des 24% à 25% prévus par la direction, et le BPA ajusté a augmenté de 78% pour atteindre 2,21 $.
Vertiv a donc relevé à nouveau ses perspectives pour 2026 : 14,45 à 14,85 milliards de dollars de ventes (contre 13,8 à 14,2 milliards de dollars précédemment), et 7,10 à 7,20 $ de BPA ajusté (contre 6,65 à 6,75 $). Ses prévisions pour le quatrième trimestre tablent sur 4,41 milliards de dollars de ventes au point médian, avec une croissance organique de 50%.
Les analystes s'attendaient à moins avant la publication...
Le nouveau point médian des prévisions à 14,65 milliards de dollars se situe déjà environ 650 millions de dollars au-dessus du consensus pour 2026. Et avec le doublement des commandes, je m'attends à ce que l'estimation de 18,3 milliards de dollars pour 2027 soit également relevée.
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Les flux de trésorerie doivent continuer
Bien sûr, une commande n'est pas encore une vente. Le rapport annuel de Vertiv indique que les commandes dans son carnet peuvent être annulées ou reprogrammées. Et l'emprunt derrière de nombreux centres de données pour l'IA est devenu beaucoup plus coûteux en octobre, avec les obligations 2032 de CoreWeave approchant un rendement de 15%. Si les clients ne parviennent pas à financer leurs sites, certaines des commandes d'aujourd'hui deviendront les retards de l'année prochaine.
Mais les clients inquiets pour leur financement ne doublent généralement pas leurs commandes et ne paient pas d'avance. Au 30 septembre, Vertiv détenait 4,12 milliards de dollars d'acomptes et de paiements échelonnés de clients, plus du double des 1,81 milliard de dollars à la fin de 2025. Cette trésorerie flatte la trésorerie disponible, cependant : les prépaiements ont rapporté 2,31 milliards de dollars sur les neuf premiers mois, un peu plus que les 2,23 milliards de dollars de trésorerie disponible ajustée générée par Vertiv. Le troisième trimestre en a moins dépendu, avec 490 millions de dollars de prépaiements contre 652 millions de dollars de trésorerie disponible, en hausse de 50%.
De plus : le rôle de Vertiv ne cesse de s'étendre, comme le dit Albertazzi. L'action a progressé le 21 octobre suite à cette conception conjointe avec Nvidia, que Vertiv affirme pouvoir délivrer jusqu'à 30% de production de tokens supplémentaire la première année d'un centre de données dans son scénario modélisé.
Toujours moins chère qu'à l'accoutumée
Avant la publication, Vertiv se négociait à 26x les bénéfices forward. C'est bien en dessous de sa moyenne de 34x sur les trois dernières années et moins de la moitié de son pic de 55x en mai...
Le bond du 28 octobre l'a portée à environ 31x, et le repli du 30 octobre l'a ramenée sous 30x, avant que les analystes ne relèvent leurs estimations.
Ce que le carnet de commandes de Vertiv en février devra montrer
La vente massive a intégré des retards que les clients de Vertiv ne font pas, et je détiendrais toujours l'action à 232,50 $, sous 30x les bénéfices forward avec des estimations en hausse. Je ne la qualifierais pas de bon marché, cependant. La décote ne tient que par rapport aux trois dernières années, et la trésorerie disponible perd son plus grand facteur favorable si ces prépaiements ralentissent.
Ces commandes doivent encore être expédiées. La direction a également déclaré lors de la conférence téléphonique qu'elle ne partagerait plus les données sur les commandes à l'avenir, donc le prochain point de contrôle concret est le carnet de commandes de fin d'année dans le rapport annuel de Vertiv, attendu vers février. Il s'élevait à 15,0 milliards de dollars à la fin de 2025.
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