Points clés
- Elon Musk prévoit désormais un chiffre d'affaires récurrent annuel de 500 milliards à 1 000 milliards de dollars d'ici fin 2027, et atteindre cet objectif nécessiterait des rendements sur le calcul que l'industrie de l'IA n'a jamais approchés.
- Le vendeur à découvert Jim Chanos affirme que cet objectif implique 1 à 2 dollars de chiffre d'affaires par dollar d'investissement (capex), contre environ 0,30 dollar pour l'industrie, et estime le chiffre d'affaires IA de SpaceX au T3 à 19,5 millions de dollars par MW.
- Sur les prochains trimestres, surveillez les investissements (capex) IA de SpaceX et son chiffre d'affaires par MW : les capex IA du T3 étaient de 16 milliards de dollars, contre les quelque 500 milliards de dollars que Chanos estime nécessaires pour le plan.
SpaceX (SPCX) aurait pu avoir une belle période tranquille après avoir publié des résultats exceptionnels la semaine dernière. Les résultats étaient même suffisamment bons pour faire monter l'action de NVIDIA (NVDA) également !
Mais Elon Musk a dû relever les enjeux. Il a déclaré que SpaceX s'attendait à ce que son chiffre d'affaires récurrent annuel se situe entre 500 milliards et 1 000 milliards de dollars d'ici fin 2027, et il a posté sur X : « Aussi fou que cela puisse paraître, 1 000 milliards de dollars de chiffre d'affaires pour SpaceX en 2028 n'est plus impossible. »
SpaceX a réalisé un chiffre d'affaires de 14,6 milliards de dollars au troisième trimestre.
Le vendeur à découvert Jim Chanos a fait le calcul sur X. Il estime que l'objectif implique environ 500 milliards de dollars d'investissements (capex) pour 10 GW de nouvelle capacité, et ajoute : « C'est un ratio revenus/investissement de 1 à 2x alors que l'ensemble de l'industrie est maintenant à 0,3x. Leurs capex IA du T3 n'étaient que de 16 milliards de dollars. Ils feraient mieux de s'y mettre… »
Ainsi, SpaceX devrait gagner trois à près de sept fois plus de revenus sur chaque dollar d'investissement que le reste de l'industrie aujourd'hui.
Pas de pression.
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Les rendements ne sont pas encore au rendez-vous
L'IA représente désormais environ la moitié du chiffre d'affaires de SpaceX. Le segment superintelligence (anciennement IA) a généré 7,56 milliards de dollars au T3, en hausse de 830 % sur un an, sur 1,7 GW de capacité de calcul installée.
Multipliez cela par quatre et vous obtenez les 30 milliards de dollars de chiffre d'affaires récurrent annuel (ARR) IA que Chanos utilise. Dans un post de suivi, il affirme que cela laisse SpaceX « pas même à proximité » d'un ratio de 1 à 2x aujourd'hui, même avec les accords Google et Anthropic.
Il estime également le chiffre d'affaires IA annualisé du T3 à 19,5 millions de dollars par MW, « loin des chiffres de 40 à 50 millions de dollars qui circulaient pendant le trimestre. » Selon son analyse, c'est beaucoup plus proche de là où se trouve le reste de l'industrie.
Wall Street ne modélise rien de proche du chiffre de Musk. Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires passe de 45,9 milliards de dollars cette année à 132 milliards en 2027 et 249 milliards en 2028…
C'est déjà une croissance explosive. Le chiffre de 1 000 milliards de dollars de Musk pour 2028 est toujours quatre fois ce que prévoit Wall Street, et rien dans le chiffre par MW du T3 ne pousserait ces estimations aussi haut.
500 milliards de dollars, c'est beaucoup de centres de données
Les dépenses en capital de SpaceX ont augmenté rapidement, passant de 11,2 milliards de dollars en 2024 à 20,9 milliards en 2025…
…et les 19,6 milliards de dollars du T3 à eux seuls ont presque égalé l'ensemble de 2025.
Malgré cela, 500 milliards de dollars représentent plus de 20 fois ce que SpaceX a dépensé l'année dernière. Il reste cinq trimestres jusqu'à fin 2027, donc dépenser tout cela d'ici là signifierait environ 100 milliards de dollars par trimestre, soit plus de six fois les 16 milliards de dollars de capex IA du T3. (C'est seulement si la construction complète est terminée d'ici là.)
SpaceX a terminé le trimestre avec 90 milliards de dollars de trésorerie et de titres négociables. C'est un coussin solide, mais il couvre moins d'un cinquième de la facture.
Les nouveaux accords doivent faire le gros du travail
Chanos était sceptique avant la publication également, lorsqu'il a qualifié SpaceX de « plus grand néo-cloud mondial ». Et le chiffre d'affaires par MW du T3 pourrait augmenter à mesure que la capacité pour les accords Google et Anthropic entre en service.
Même aux 40 à 50 millions de dollars par MW qui ont circulé pendant le trimestre, cependant, 10 GW de nouvelle capacité représentent 400 à 500 milliards de dollars par an. Cela n'atteint que le bas de la fourchette de Musk, et cela nécessite une construction de 500 milliards de dollars plus de deux fois le chiffre d'affaires par MW du T3.
La hausse parie sur un saut
Chanos a le meilleur des calculs ici. La hausse de 9 % intègre des rendements sur le calcul que personne dans l'industrie n'a livrés, et le T3 ne montre pas encore que SpaceX y parvient.
Mon analyse : une grande partie de la hausse potentielle de l'action SpaceX repose désormais sur un objectif que ses propres chiffres ne soutiennent pas, donc une déception à partir d'ici pourrait faire mal. Si SpaceX dépense réellement quelque chose comme 500 milliards de dollars, les fournisseurs qui lui vendent du calcul, NVIDIA parmi eux, pourraient être les gagnants les plus fiables.
Bien sûr, ce n'est qu'un trimestre de résultats IA. Les prochains rapports montreront si les investissements (capex) IA se dirigent vers 100 milliards de dollars par trimestre et si le chiffre d'affaires par MW se rapproche des chiffres dont parlaient les optimistes.
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