Points clés
- Elon Musk a déclaré samedi qu'il s'attendait à beaucoup de capacité de calcul immobilisée dans des centres de données partiellement achevés.
- Ce risque pèse sur les néo-clouds comme CoreWeave et Nebius, qui ont acheté des GPU avant les bâtiments pour les faire fonctionner, et le PDG de NVIDIA affirme qu'une pénurie de capital ralentit déjà leurs constructions.
- CoreWeave a payé 1,2 milliard de dollars d'intérêts nets en 2025 contre une perte opérationnelle de 46 millions de dollars, elle n'a donc aucun bénéfice pour absorber un site à l'arrêt.
- Le rapport du 12 novembre de CoreWeave montrera si sa puissance active rattrape les 4,2 gigawatts qu'elle a sous contrat.
CoreWeave (CRWV) a perdu plus d'un tiers de sa valeur en octobre alors que ses obligations chutaient sur des craintes liées à la dette. Maintenant, Elon Musk a donné aux actionnaires une raison supplémentaire de s'inquiéter.
Le cofondateur d'Hyperbolic, Yuchen Jin, a posté sur X ce qu'il avait entendu d'un "ami néolab" qui avait sécurisé de la capacité GPU tôt : "Les prix de location des H100/B200/B300 ont depuis augmenté de 2 à 3 fois. Nous pouvons simplement revendre la capacité de calcul et faire de l'argent facile."
La réponse de Musk samedi : "Je pense que nous allons voir beaucoup de capacité de calcul immobilisée dans des centres de données partiellement achevés."
C'est un problème pour quiconque a acheté les puces avant que le bâtiment ne soit prêt.
Un GPU dans un site à moitié construit ne rapporte rien, tandis que la dette qui l'a payé continue de coûter des intérêts. Ce risque repose sur les néo-clouds comme CoreWeave et Nebius (NBIS), qui ont acheté de la capacité avant les bâtiments pour la faire fonctionner.
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Chaque pièce doit être présente
Musk a expliqué pourquoi dans une autre réponse le même jour. Il répondait à un post qui listait ce qui limite la puissance pour les centres de données : le terrain, les permis, l'accès au réseau, les transformateurs et les appareillages, même les grands tours pour usiner les arbres.
"Si quelque chose manque, aussi trivial que cela puisse paraître, la capacité de calcul ne fonctionne pas", a-t-il écrit.
Certaines de ces puces attendent déjà. Dans l'épisode de vendredi du podcast Moonshots de Peter Diamandis, le fondateur de Link Ventures, Dave Blundin, a déclaré "qu'il y a 15 gigawatts de puces inactives parce qu'ils ne trouvent pas de centres de données équipés de refroidissement liquide." (Il pense toujours que les puces seront le goulot d'étranglement majeur une fois la prochaine vague de construction terminée.)
La facture d'intérêts de CoreWeave n'attend pas
CoreWeave s'est lourdement endetté pour construire sa flotte de GPU NVIDIA (NVDA). Sa dette totale sur TIKR, qui inclut les engagements de location, est passée de 2 milliards de dollars fin 2023 à 29,8 milliards de dollars fin 2025…
…et a atteint 51,6 milliards de dollars au 30 juin 2026, dont 16,5 milliards de dollars de contrats de location.
L'entreprise ne gagne pas assez pour couvrir les intérêts de cette dette. En 2025, CoreWeave a payé 1,2 milliard de dollars d'intérêts nets contre une perte opérationnelle de 46 millions de dollars.
L'écart s'est creusé depuis. Les intérêts se sont élevés à 640 millions de dollars au seul deuxième trimestre 2026, contre une perte opérationnelle de 49 millions de dollars, et la direction prévoit entre 860 et 940 millions de dollars pour le troisième trimestre.
Les sites inachevés coûtent déjà de l'argent. CoreWeave a capitalisé 176 millions de dollars d'intérêts sur de la capacité encore en construction au premier semestre 2026. Et les retards l'ont déjà pénalisée : en novembre 2025, les retards d'un développeur de centre de données l'ont obligée à réduire ses prévisions de revenus pour 2025.
Financer le reste devient aussi plus difficile. Le PDG de NVIDIA, Jensen Huang, a déclaré la semaine dernière à CNBC qu'une "pénurie de capital" entrave les constructions des néo-clouds.
Nebius dépense vite aussi
CoreWeave n'est pas le seul néo-cloud à construire en avance. Les dépenses en capital de Nebius sont passées de 82,9 millions de dollars en 2023 à 808 millions de dollars en 2024 et 4,07 milliards de dollars en 2025.
Aucune de ces dépenses ne rapporte quoi que ce soit tant que les sites dans lesquelles elles sont investies ne sont pas alimentés et refroidis.
Des prix plus élevés ne paient que sur les puces branchées
Les prix de location aident la capacité de calcul qui fonctionne. CoreWeave a augmenté ses prix d'environ 25 % sur tous les types de GPU en juillet, et l'ami de Jin estime que les locations de H100, B200 et B300 ont augmenté de 2 à 3 fois.
Mais un prix plus élevé ne rapporte rien sur un GPU qui attend un transformateur. Le 21 octobre, un post sur X qualifiait la demande de capacité de calcul de SpaceX de haussière pour les néo-clouds. Musk a répondu : "Seulement s'ils peuvent mettre leur capacité de calcul en ligne et la rendre fiable, ce qui est extrêmement difficile à faire à grande échelle."
Les analystes ne s'attendent pas à ce que le résultat opérationnel de CoreWeave couvre ses intérêts avant 2028, date à laquelle le consensus prévoit un EBIT de 8,8 milliards de dollars contre 7,7 milliards de dollars d'intérêts. Un site à l'arrêt ne fait que repousser cette échéance.
Conclusion
Musk a raison de dire qu'une partie de la capacité de calcul sera immobilisée. CoreWeave, avec une facture d'intérêts supérieure à son résultat opérationnel, est celle qui porte ce risque. Ses clients s'étaient engagés sur un carnet de commandes de 104,2 milliards de dollars au 30 juin. Mais elle n'avait alors que 1,5 gigawatt de puissance active, contre 4,2 gigawatts sous contrat au 11 août, et son premier site auto-construit ne sera opérationnel que plus tard cette année. La majeure partie de cet écart dépend d'autres entreprises qui terminent leurs bâtiments à temps.
Mon avis : j'attendrais la preuve que la puissance active de CoreWeave rattrape ses contrats avant d'acheter l'action.
Bien sûr, le rapport du troisième trimestre du 12 novembre pourrait fournir cette preuve. La direction prévoit un résultat opérationnel ajusté de 200 à 260 millions de dollars contre cette facture d'intérêts, et plus de 1,85 gigawatt de puissance active d'ici la fin de l'année.
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