Points clés
- Michael Burry a déclaré que l'avertissement de Ken Griffin selon lequel les prix de location des GPU pourraient "s'effondrer" si l'offre venait à dépasser la demande est "évident pour quiconque a un neurone fonctionnel."
- Le mécanisme est réel : lors du dernier ralentissement de Nvidia, en exercice 2023, sa marge brute est tombée à 56,9 % contre 64,9 %.
- Une surabondance affecterait les ventes de Nvidia et d'AMD, mais CoreWeave serait touchée en premier : sa marge opérationnelle était de -0,3 % en 2025.
- Les prix de location indiquent toujours une pénurie, tandis que le consensus prévoit que le chiffre d'affaires de Nvidia plus que triple sur deux exercices, pour atteindre 692 milliards de dollars.
Michael Burry ne pense pas que l'avertissement de Ken Griffin sur les prix des GPU nécessite beaucoup de débat.
Lundi, l'investisseur surtout connu pour avoir parié contre l'immobilier avant 2008 a répondu sur X à un post résumant la thèse baissière de Griffin sur les puces IA. Sa réponse tenait en une ligne : "C'est évident pour quiconque a un neurone fonctionnel."
Le timing est délicat. Nvidia (NVDA) a chuté d'environ 4 % lors de la vente liée à l'IA de jeudi dernier, et les plus grandes entreprises du cloud mettent à jour leurs plans de dépenses cette semaine.
Griffin a exposé son argument la semaine dernière sur Bloomberg Talks. Le PDG de Citadel a évoqué le déploiement télécom de 2000 : "Nous avons construit plus de fibre que nous n'en avions besoin, et le prix des télécommunications s'est tout simplement effondré."
Il voit le même risque pour les puces IA : "si nous atteignons un point où l'approvisionnement en GPU dépasse la demande, la tarification marginale va en fait s'effondrer."
Une fois qu'un GPU est installé, le louer pour une heure supplémentaire coûte très peu à son propriétaire. Ainsi, en cas de surabondance, les propriétaires baissent les prix pour garder leurs puces occupées. Griffin a déclaré que cela "bouleverse vraiment toutes les hypothèses d'investissement sur lesquelles les gens travaillent aujourd'hui." Une surabondance atteindrait Nvidia et Advanced Micro Devices (AMD) via les commandes de leurs clients, et elle frapperait CoreWeave (CRWV) directement, puisque la location de GPU constitue son chiffre d'affaires.
Burry a raison. Nvidia a déjà connu une version de ce scénario.
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Le dernier ralentissement de Nvidia montre à quelle vitesse les prix chutent
La marge brute est la mesure la plus claire de ce que la rareté vaut pour Nvidia. La dernière fois que ses ventes ont stagné, en exercice 2023 (l'année terminée en janvier 2023), le chiffre d'affaires était stable à 27,0 milliards de dollars et la marge brute est tombée à 56,9 % contre 64,9 %.
Elle est restée au-dessus de 70 % depuis, et au trimestre terminé en juillet 2026, elle était de 75,0 %.
Les estimations de Wall Street supposent que la pénurie persiste. Le consensus prévoit que le chiffre d'affaires de Nvidia plus que triple en deux ans, passant de 216 milliards de dollars en exercice 2026 à 692 milliards de dollars l'année se terminant en janvier 2028, puis à 903 milliards de dollars l'année suivante.
Le post de Burry ne donne aucune nouvelle raison aux analystes de réduire ces chiffres. La baisse des prix de location le ferait, car les acheteurs cessent de commander des puces qu'ils ne peuvent pas louer avec profit.
Tous les prix indiquent toujours une pénurie
Pour l'instant, les prix de location évoluent dans l'autre sens. Social Capital a souligné sur X que louer un H100 coûte 45 % de plus qu'en décembre. Et ce, malgré le fait que la puce soit en vente depuis 2022, avec deux nouvelles générations sorties depuis.
Chamath Palihapitiya de Social Capital en a donné la raison : "L'énergie est la contrainte limitante."
Les puces qui ne peuvent pas obtenir d'énergie ne peuvent pas créer de surabondance. Personne ne peut donc encore dater l'effondrement évoqué par Griffin.
CoreWeave a la marge d'erreur la plus faible
Si les prix se retournent, le premier endroit où cela se verrait est dans les marges des entreprises qui louent les puces. La marge opérationnelle de CoreWeave est passée de 16,9 % en 2024 à légèrement négative en 2025.
Et cela était avant la hausse de 45 % du prix du H100 depuis décembre.
Jon Gray, président et COO de Blackstone, dont la firme a réalisé du financement de puces avec CoreWeave, a déclaré à Bloomberg Talks que l'activité principale des néo-clouds est "assez bonne." Le hic, selon ses mots : "il faut fournir cette puissance de calcul." Pour ce faire, il faut de la dette, des capitaux propres, des centres de données et de l'énergie. L'animatrice Dani Burger a noté que les rendements sur certaines dettes de CoreWeave ont atteint 15 %.
Un loueur qui ne peut pas couvrir ses coûts cesse de commander des puces. C'est la demande à laquelle Nvidia et AMD vendent.
Le risque est réel, et il commence avec les loueurs
Burry a raison de dire que le mécanisme de Griffin est "évident." L'exercice 2023 de Nvidia montre à quelle vitesse les prix s'effondrent une fois que l'offre rattrape. Et chaque trimestre, une plus grande partie du marché dépend de la persistance de la pénurie : la dette de CoreWeave, les dépenses des hyperscalers, et les estimations qui prévoient un triplement du chiffre d'affaires de Nvidia.
Mon analyse : la surabondance n'est pas là, et les limites énergétiques rendent difficile d'en voir une arriver bientôt. Mais CoreWeave a la marge d'erreur la plus faible si cela se produit, et les estimations pour Nvidia ne laissent aucune place à une telle situation.
Bien sûr, les mises à jour des dépenses des hyperscalers arrivent en premier cette semaine, puis Nvidia publie ses résultats le 17 novembre. Tout signe que les plus gros acheteurs ralentissent rendrait le scénario de Griffin beaucoup plus facile à dater.
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