Statistiques clés pour l'action Merck
- Cours actuel : 119,37
- Prix cible (moyen) : $185.11
- Objectif (moyen) : $128.04
- Rendement total potentiel : +55.1%
- TRI annualisé : 9,60% / an
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
Merck (MRK) a passé deux ans dans l'ombre : l'expiration imminente du brevet américain du Keytruda en décembre 2028.
Les optimistes disent que le pipeline est suffisamment profond pour combler le fossé. Les "baissiers" disent que rien dans l'industrie pharmaceutique ne remplace proprement un blockbuster. Cette semaine, Merck a apporté sa réponse la plus pointue à ce débat.
Le 25 mars 2026, Mercka annoncé qu' elle allait acquérir Terns Pharmaceuticals pour 53 dollars par action en numéraire, soit une valeur nette d'environ 6,7 milliards de dollars, ou environ 5,7 milliards de dollars après déduction des liquidités acquises.
Les actions MRK ont augmenté de 3,00 $, soit 2,58 %, pour clôturer à 119,37 $ le jour de l'annonce. La réaction a été mesurée, pas euphorique.
L'actif au centre de la transaction est le TERN-701, un inhibiteur allostérique oral de la tyrosine kinase BCR::ABL (un médicament ciblé qui bloque la protéine responsable de la croissance des cellules cancéreuses de la LMC) étudié chez des patients atteints de leucémie myéloïde chronique, ou LMC, un cancer du sang à croissance lente qui se développe dans la moelle osseuse.
La LMC touche environ 18 000 patients nouvellement diagnostiqués chaque année aux États-Unis, sur les principaux marchés européens et au Japon.
Le PDG Robert Davis s'est exprimé directement lors de l'appel à l'acquisition : "Nous pensons que TERN-701 a le potentiel d'être un traitement de premier ordre, grâce à une sélectivité élevée et à un index thérapeutique amélioré qui pourraient conduire à des avantages en termes d'efficacité par rapport aux agents TKI actuellement approuvés".
"Il s'agit de la troisième acquisition de Merck d'une valeur de plusieurs milliards de dollars en l'espace d'environ douze mois.
L' achat précédent de Verona Pharma pour 10 milliards de dollars et l' accord de 9,2 milliards de dollars pour Cidara Therapeutics portent le total à environ 25,9 milliards de dollars en capital engagé sur trois transactions, toutes destinées à renforcer le pipeline avant que les revenus du Keytruda ne chutent.
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Merck est-il sous-évalué aujourd'hui ?
MRK se négocie à 23,28x NTM P/E et 15,50x NTM EV/EBITDA au 25 mars 2026.
La prime par rapport à ses pairs en difficulté est facile à expliquer.
Pfizer se négocie à 9,21x NTM P/E et Bristol-Myers Squibb à 9,40x, tous deux confrontés à des falaises de brevets abruptes avec moins d'actifs de remplacement crédibles en phase finale de développement. Novartis se négocie à 16,76 fois et AstraZeneca à 18,20 fois, des multiples plus élevés soutenus par la dynamique du pipeline.
Les 23,28x de Merck supposent que sa propre transition se déroule comme prévu. Cette hypothèse repose en grande partie sur ce que Terns apporte.
Selon BioPharma Dive, les données présentées lors de la réunion de l'American Society of Hematology en décembre 2025 suggèrent que le TERN-701 pourrait concurrencer le Scemblix de Novartis, un médicament dont le potentiel de ventes annuelles maximales dépasse les 4 milliards de dollars.
Andy Hsieh, analyste chez William Blair, a qualifié le profil clinique de TERN-701 de "sans précédent" dans la LMC. Andrew Berens, de Leerink Partners, a écrit que l'offre de Merck "sous-estime largement" le potentiel de TERN-701, son modèle prévoyant des recettes annuelles maximales d'environ 6,2 milliards de dollars.
Ce qui distingue le TERN-701, c'est son mécanisme.
Contrairement aux inhibiteurs de la tyrosine kinase traditionnels qui se disputent le site actif de la protéine cancérigène BCR::ABL, TERN-701 cible une poche allostérique distincte, ce qui signifie qu'il se lie à une région séparée conçue pour surmonter les mutations de résistance qui provoquent l'échec des thérapies existantes au fil du temps.
Comme le Dr Dean Li, président de Merck Research Laboratories, l'a déclaré lors de l'appel, les premières données suggèrent que TERN-701 pourrait atteindre environ le double du taux de réponse moléculaire majeur et deux à trois fois le taux de réponse moléculaire profond des TKIs approuvés, y compris Scemblix.
Les baissiers ont un véritable contre-argument. TERN-701 en est encore à la phase 1/2 des essais cliniques.
La prime de 6 % payée par rapport au dernier cours de clôture de Terns est l'une des plus faibles depuis des années pour un fabricant de médicaments coté en bourse, ce qui a incité William Blair à suggérer qu'une offre concurrente pourrait encore voir le jour.
La directrice financière Caroline Litchfield a confirmé que l'opération entraînerait une charge de R&D d'environ 5,8 milliards de dollars, soit environ 2,35 dollars par action, en 2026, en plus des charges déjà intégrées de Cidara.
La pression exercée par l'IRA aggrave le bruit à court terme. La réduction de 79 % du prix Medicare du Januvia prend effet en 2026, et la franchise Janumet doit faire face à une tarification négociée en 2027.
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Analyse avancée du modèle TIKR
Statistiques clés :
- Prix actuel : 119,37
- Prix cible (moyen) : $185.11
- Rendement total potentiel : +55.1%
- TRI annualisé : 9,60% / an
L'hypothèse moyenne utilise un TCAC de 0,5% des revenus jusqu'au 31/12/30, reflétant la pression biosimilaire à court terme sur Keytruda, compensée par deux facteurs : la montée en puissance commerciale de Winrevair dans l'hypertension artérielle pulmonaire (pression artérielle élevée dans les artères pulmonaires) et la contribution croissante du nemtabrutinib et du zilovertamab vedotin dans le domaine de l'hématologie. Une marge de revenu net de 33,4 % dans l'hypothèse moyenne reflète l'effet de levier opérationnel du programme de réduction des coûts de 3 milliards de dollars. Le principal risque est une baisse plus forte que prévu des revenus de Keytruda à partir de la fin 2028, aggravée par une adoption plus lente de la formulation sous-cutanée de Keytruda (une version à injection rapide conçue pour retenir les patients avant l'arrivée d'un biosimilaire).
L'hypothèse haute atteint 228,76 $ si TERN-701 est approuvé et s'empare d'une part significative de la LMC, tandis que Winrevair et l'hématologie poussent les marges vers 35 %. L'hypothèse basse, à 165,06 $, reflète une croissance quasi nulle des revenus et une compression des multiples si la transition est décevante. À 119,37 $, l'hypothèse moyenne offre un rendement annualisé de 9,60 % jusqu'à la fin de l'année 2030. Pour une entreprise qui offre un rendement du dividende de 2,8 % et dispose de 14,57 milliards de dollars de liquidités, il ne s'agit pas d'une hypothèse héroïque.
Conclusion : Surveillez les revenus du premier trimestre 2026 lorsque Merck publiera son rapport, attendu à la fin du mois d'avril. En février, la direction a prévu un chiffre d'affaires de 65,5 à 67,0 milliards de dollars pour l'ensemble de l'année. Une réaffirmation signale que les frais d'acquisition ne sont que du bruit. Une réduction confirme la crainte des baissiers que le rythme des transactions dépasse celui des livraisons à court terme.
La thèse de Merck est simple : dépenser agressivement aujourd'hui pour ne pas avoir à expliquer l'effondrement des revenus en 2029. L'accord avec Terns ajoute l'actif hématologique le plus crédible scientifiquement que la société ait acquis. Si le TERN-701 donne en phase 3 ce qu'il a montré en phase 1/2, le prix net de 5,7 milliards de dollars pourrait un jour apparaître comme une bonne affaire. Ce qui doit aller bien, ce sont les données. Ce qui pourrait mal tourner, c'est que ce ne soit pas le cas.
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