Chiffres clés de l'action Marvell Technology
- Cours actuel : 278,02 $
- Cours cible (moyen) : ~760 $
- Rendement total potentiel : ~201 %
- Taux de rendement interne annualisé : ~27 % / an
- Cours cible consensuel du marché : ~233 $
- Réaction aux résultats : +3,09 % (publiés le 27/05/26)
- Perdes maximale : 26,42 % le 4 février 2026
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Que s'est-il passé ?
Marvell Technology (MRVL), le fabricant de puces pour infrastructures de données à l'origine des interconnexions optiques et des circuits intégrés sur mesure utilisés dans les plus grands clusters d'IA au monde, vient d'enregistrer l'une des remontées les plus rapides de l'histoire des semi-conducteurs. Passant d'un cours de 160 dollars à la mi-mai à un plus haut sur 52 semaines de 324,20 dollars le 3 juin, le titre a bondi de plus de 90 % en environ deux semaines avant de reculer vers la fourchette de 252 à 278 dollars. Cette évolution a été alimentée par trois catalyseurs qui se sont produits simultanément, et la compréhension de chacun d'entre eux est la seule façon de déterminer si ce recul constitue un point d'entrée ou un piège.
Trois catalyseurs, une semaine
Résultats supérieurs aux attentes. Le 27 mai, Marvell a annoncé un chiffre d'affaires de 2,418 milliards de dollars pour le premier trimestre de l'exercice 2027, en hausse de 28 % par rapport à l'année précédente et supérieur aux estimations des analystes de 2,408 milliards de dollars, selon les données « Beats & Misses » de TIKR. Le BPA non conforme aux PCGR s'est établi à 0,80 $, dépassant l'estimation de 0,79 $. La direction a tablé sur un chiffre d'affaires de 2,7 milliards de dollars pour le deuxième trimestre, en moyenne, ce qui implique une croissance de 35 % en glissement annuel, et a relevé ses prévisions pour l'ensemble des exercices 2027 et 2028. Le titre a progressé de +3,09 % ce jour-là, une hausse modeste par rapport à ce qui a suivi.
Partenariat avec NVIDIA. Le 31 mars, NVIDIA a annoncé un investissement de 2 milliards de dollars dans Marvell et a intégré la société à NVLink Fusion, une plateforme à l'échelle de rack qui permet aux hyperscalers de construire une infrastructure IA semi-personnalisée entièrement compatible avec la pile logicielle de NVIDIA. Cet investissement a transformé une hypothèse en une alliance.
Le soutien de Jensen Huang. Le 2 juin, le PDG de NVIDIA, Jensen Huang, est monté sur scène au salon COMPUTEX 2026 aux côtés du PDG de Marvell, Matt Murphy, et a qualifié Marvell de « prochaine entreprise à 1 000 milliards de dollars ». Le titre a bondi de plus de 30 % en une seule séance. S&P Dow Jones Indices a ensuite confirmé que Marvell rejoindrait le S&P 500 le 22 juin, en remplacement de Pool Corp. Les fonds passifs qui suivent l'indice de référence doivent désormais détenir des actions MRVL, ce qui signifie que des milliards de dollars d'achats programmatiques devraient se concentrer autour de la date d'entrée en vigueur du 22 juin.
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Ce que révèle la conférence de la BofA
S'exprimant lors de la Bank of America Global Technology Conference le 3 juin, le jour même où l'action a atteint son plus haut historique, le PDG Matt Murphy a présenté un argumentaire stratégique que la plupart des investisseurs ne saisissent pas.
Marvell n'est pas une entreprise spécialisée dans les GPU. La connectivité et les E/S représentent la majeure partie de son chiffre d'affaires, ce qui explique précisément pourquoi NVIDIA a investi. « Nous sommes très complémentaires au reste de l'écosystème », a déclaré M. Murphy. « Nous ne nous livrons pas à une guerre de l'informatique. » Comme les puces de Marvell sont indispensables, que le cluster utilise des GPU NVIDIA, des accélérateurs AMD ou des XPU personnalisés, l'entreprise bénéficie d'une sorte d'indépendance structurelle qui fait défaut aux acteurs spécialisés dans le calcul pur.
M. Murphy a également décrit trois activités dont le chiffre d’affaires annuel avoisine chacune le milliard de dollars et qui n’existaient pratiquement pas à cette échelle il y a trois ans : la commutation cloud (en passe de dépasser le milliard de dollars pour cet exercice fiscal), le DCI (interconnexion de centres de données, les liaisons optiques longue distance qui acheminent les charges de travail d’IA entre les installations) et les composants analogiques à large bande pour les réseaux radio 6G et IA émergents.
Ce qui mérite le plus d’attention, c’est ce qui ne figure encore dans aucun modèle d’analyste. M. Murphy a clairement indiqué que la commutation à grande échelle des liaisons puce-à-puce au sein d’un même cluster d’IA ne contribue en rien au chiffre d’affaires actuel ni aux prévisions. Ashish Saran, responsable des relations investisseurs chez Marvell, a clairement exposé cette opportunité lors de la même conférence : « La commutation à grande échelle est un domaine totalement vierge. Elle est entièrement disponible. Nous pourrions dominer le marché dès le premier jour. »
Concernant les composants optiques co-emballés (CPO, c'est-à-dire des composants optiques intégrés directement dans le boîtier de la puce plutôt que connectés en externe), M. Murphy a déclaré que l'objectif de chiffre d'affaires pour l'optique « scale-up » pour le prochain exercice fiscal avait déjà doublé, passant de 150 millions de dollars au moment de l'acquisition de Celestial AI en février 2026 à 300 millions de dollars, soit une progression de 0 dollar cette année à 300 millions de dollars en douze mois.
Valorisation : chère, mais pas sans fondement
À 278,02 dollars, Marvell se négocie à 44,22 fois l'EV/EBITDA NTM et à 55,73 fois le P/E NTM. Selon le tableau des concurrents de TIKR, NVIDIA se négocie à 16,05x EV/EBITDA NTM, Broadcom à 19,03x, et la médiane du secteur se situe autour de 20x. Marvell bénéficie d'une forte prime, et son taux de croissance en est la justification.
Les résultats réels et les estimations prévisionnelles de TIKR montrent que le flux de trésorerie disponible est soutenu par une croissance du chiffre d'affaires passant de 8,2 milliards de dollars pour l'exercice 2026 à environ 11,5 milliards de dollars pour l'exercice 2027 et à environ 16,7 milliards de dollars pour l'exercice 2028. Cela représente un TCAC des revenus prévisionnels sur deux ans d'environ 43 %, soit le taux de croissance le plus rapide prévu parmi les semi-conducteurs à grande capitalisation. Les marges d'EBITDA devraient se resserrer à 37,7 % au cours de l'exercice 2027, à mesure que Marvell intègre les acquisitions de Celestial AI et XConn, puis se redresser à environ 40 % au cours de l'exercice 2028, lorsque les économies d'échelle se feront sentir.
Le risque n’est pas que l’activité soit en difficulté. Il réside dans le fait que le cours intègre déjà une grande partie de ce qui doit se passer comme prévu. M. Murphy a reconnu chez BofA que l’objectif de 16,5 milliards de dollars de la société pour l’exercice 2028 suppose une modération des dépenses d’investissement des hyperscalers d’environ 30 %. Si les dépenses liées au cloud restent élevées, Marvell devrait surperformer. Si elles ralentissent plus fortement que prévu, le modèle sera soumis à une réelle pression. La concentration de la clientèle constitue également un risque réel : selon le rapport annuel de Marvell pour l'exercice 2026, deux clients représentaient chacun au moins 10 % du chiffre d'affaires total. La réponse de Murphy est la diversification : 15 à 18 produits sur mesure répartis entre plusieurs hyperscalers en production d'ici l'exercice 2028, sans qu'aucun programme ne puisse à lui seul compromettre la trajectoire de l'entreprise.
Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : 278,02 $
- Prix cible (moyen) : ~760 $
- Rendement total potentiel : ~201 %
- Taux de rendement interne annualisé : ~27 % / an
Le scénario central de TIKR table sur un TCAC du chiffre d'affaires d'environ 29 % entre l'exercice 2026 et l'exercice 2036, avec des marges bénéficiaires nettes passant de 30,1 % en 2026 à environ 31,5 % dans le scénario central, à mesure que l'effet de levier opérationnel se renforce. Les deux moteurs de chiffre d'affaires sont les interconnexions optiques, qui viennent renforcer l'activité de photonique sur silicium de Marvell, en production depuis dix ans, avec 15 milliards d'heures de fonctionnement sur quatre générations de fabrication, et la gamme de silicium sur mesure, dont le chiffre d'affaires devrait plus que doubler d'une année sur l'autre au cours de l'exercice 2027, selon les propres prévisions de Murphy.
Le principal risque réside dans le calendrier des dépenses d'investissement. Si les dépenses en IA des hyperscalers se modèrent plus rapidement que prévu, le TCAC de 29 % deviendra plus difficile à maintenir. Le scénario optimiste, si les revenus des réseaux à grande échelle commencent à se concrétiser comme l'a décrit Murphy, pointe vers l'objectif haut du modèle d'environ 2 100 dollars d'ici janvier 2035, bien que cela dépende d'une période de croissance composée plus longue que celle requise par le scénario de base.
Conclusion
Le signal le plus important à court terme n'est pas la publication des résultats du deuxième trimestre le 26 août, bien que le marché s'attende à un chiffre d'affaires de 2,7 milliards de dollars. Il s'agit de savoir si MRVL se maintiendra au-dessus de la fourchette de 252 à 260 dollars jusqu'à son intégration dans le S&P 500 le 22 juin. Si le titre absorbe les achats liés à l'indice sans les restituer, des capitaux motivés par la conviction s'accumulent parallèlement aux flux passifs. Un échec à se maintenir dans cette fourchette suggérerait que le mouvement a anticipé une demande supérieure à ce que les fondamentaux peuvent actuellement soutenir.
Cette thèse repose sur un chiffre : 16,5 milliards de dollars de chiffre d'affaires pour l'exercice 2028. Murphy a relevé cet objectif à trois reprises en moins de six mois. Si la conférence téléphonique d'août apporte une quatrième révision à la hausse, le débat sur la valorisation prendra une tournure décisive.
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