Points clés
- Marathon Petroleum a chuté de 7 % aujourd'hui, avec Valero Energy en baisse de 8 %, Phillips 66 en baisse de 7 % et HF Sinclair en baisse de 7 %, tandis que le S&P 500 progressait.
- Aucune des quatre sociétés n'a publié d'actualité, mais le pétrole brut a reculé car des signes d'amélioration des relations américano-iraniennes ont atténué les craintes concernant les perturbations d'approvisionnement à l'origine des marges record des raffineurs.
- Le P/E forward de Marathon était déjà environ la moitié de sa moyenne sur cinq ans avant la baisse d'aujourd'hui, et Valero et Phillips 66 étaient également bien en dessous de leurs moyennes.
- Cette baisse fait de Marathon un achat plus intéressant pour les investisseurs capables de supporter la volatilité, et son rapport du troisième trimestre la semaine prochaine constitue le prochain test.
Marathon Petroleum (MPC) a plongé de 7 % aujourd'hui, et le reste des raffineurs a suivi : Valero Energy (VLO) a chuté de 8 %, Phillips 66 (PSX) de 7 % et HF Sinclair (DINO) de 7 %. Le S&P 500 a progressé le même jour.
Aucune des quatre sociétés n'a publié d'actualité. (Piper Sandler a même initié la couverture de HF Sinclair ce matin avec une recommandation "Overweight" et un objectif de cours de 152 $.)
Les marges dépendent du Moyen-Orient
Le pétrole brut a reculé aujourd'hui car de meilleurs signaux diplomatiques entre les États-Unis et l'Iran ont atténué les craintes concernant les perturbations de l'approvisionnement mondial.
Cela est important car ce sont ces perturbations qui ont fait s'envoler les marges de raffinage au dernier trimestre. Valero a ouvert les publications de résultats du troisième trimestre du groupe le 22 octobre avec son plus gros bénéfice trimestriel jamais enregistré. Son BPA ajusté de 23,90 $ a largement dépassé le consensus de 21,18 $.
Ainsi, toute indication que le conflit s'apaise frappe l'ensemble du groupe simultanément, et les raffineurs plus petits ont chuté autant, voire plus, aujourd'hui.
Déjà bon marché
Le marché ne valorisait déjà pas beaucoup ces bénéfices. Marathon se négociait à 6,0x les bénéfices forward à la clôture de lundi, soit environ la moitié de sa moyenne sur cinq ans de 11,7x.
Et la baisse d'aujourd'hui l'amène encore plus bas, proche du plus bas de 5,1x atteint en juillet 2022.
À la clôture de lundi, Valero (6,8x contre une moyenne de 10,9x) et Phillips 66 (7,4x contre 10,9x) étaient dans la même situation. Le marché dévalorise l'ensemble du groupe, et rien de particulier concernant Marathon.
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Le test de la semaine prochaine
Mon analyse : un multiple à un chiffre signifie que les investisseurs considèrent déjà ces marges comme des sommets, et une journée de diplomatie optimiste les en a rendus plus certains. Mais Marathon génère encore aujourd'hui des marges de temps de guerre, et à environ 6x les bénéfices forward, l'action intègre déjà une grande partie de leur érosion attendue. Pour quiconque peut supporter la volatilité, la baisse d'aujourd'hui rend Marathon plus intéressant à l'achat.
Phillips 66 devrait publier ses résultats cette semaine, et Marathon la semaine prochaine. Les résultats du troisième trimestre sont déjà connus, donc ce que la direction dira des marges jusqu'à présent au quatrième trimestre importera davantage.
Bien sûr, si les États-Unis et l'Iran parviennent effectivement à un accord, les marges pourraient chuter plus vite que ne le prévoient les analystes, et un multiple de 6x ne semblerait plus si bon marché.
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