Seth Klarman est l’un des investisseurs de valeur les plus respectés de son époque. Fondateur du Baupost Group, il s’est forgé une réputation d’investisseur patient et discipliné, qui s’appuie sur une analyse fondamentale approfondie et un état d’esprit contrariant. Sa stratégie consiste à acheter des actifs sous-évalués, souvent dans des secteurs impopulaires ou négligés du marché, et à les conserver jusqu’à ce que leur valeur intrinsèque soit atteinte.
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L’approche de M. Klarman se définit par la préservation du capital, une évaluation rigoureuse des risques de baisse et la volonté de conserver des liquidités lorsque les opportunités sont rares. Il est connu pour éviter les bruits du marché à court terme et se concentrer sur les situations où les erreurs d’évaluation sont importantes et où les catalyseurs de la réalisation de la valeur sont clairs. Cette discipline a permis à Baupost d’offrir des rendements solides et ajustés au risque sur plusieurs décennies.
Avec environ 26 milliards de dollars d’actifs sous gestion et plus de 7,4 milliards de dollars d’actions américaines divulguées publiquement au 31 mars 2025, la dernière déclaration 13F de Baupost montre comment l’un des investisseurs les plus patients et les plus sélectifs au monde se positionne pour créer de la valeur sur un marché difficile. Le portefeuille reflète un ensemble concentré de positions à forte conviction, conformément à la conviction de Klarman selon laquelle les grandes opportunités sont rares et valent la peine d’être attendues.
1. Willis Towers Watson PLC (WTW) 11,88% du portefeuille
Willis Towers Watson est la plus importante position en actions américaines de Baupost, représentant 11,88% du portefeuille avec une valeur de marché d’environ 515,6 millions de dollars par le biais de 1,53 million d’actions. La société a réduit sa participation d’un peu plus de 311 000 actions au cours du dernier trimestre, soit une réduction de 16,94 %. Malgré la vente, WTW reste une position centrale pour Baupost, ce qui souligne la confiance de Klarman dans ses fondamentaux à long terme.
L’ampleur de la position témoigne de l’intérêt de Klarman pour les modèles d’entreprise durables et générateurs de liquidités, en particulier dans le domaine du courtage d’assurance et des services de gestion des risques. Cette réduction partielle reflète probablement un rééquilibrage du portefeuille plutôt qu’un changement de conviction, Baupost ayant historiquement favorisé les entreprises ayant des flux de trésorerie prévisibles et un pouvoir de fixation des prix.
La base de revenus récurrents de WTW, ses relations solides avec les clients et son profil de marge constant en font une entreprise qui correspond parfaitement à l’approche de Klarman, axée sur la valeur et la protection contre les risques.
2. Alphabet Inc (GOOG) 7,48% du portefeuille
Alphabet Inc. représente 7,48% du portefeuille de Baupost, évalué à environ 324,6 millions de dollars pour 2,08 millions d’actions. La société a augmenté sa participation de 652 000 actions au cours du dernier trimestre, soit une hausse considérable de 45,72 % qui témoigne d’une confiance croissante dans le positionnement à long terme d’Alphabet. Il convient de noter que Baupost, historiquement axé sur la valeur profonde, s’est montré plus ouvert ces dernières années aux valeurs de croissance à grande capitalisation lorsqu’elles offrent une valorisation convaincante et des fondamentaux solides.
Alphabet reste l’une des forces les plus dominantes dans les domaines de la publicité numérique, de l’informatique dématérialisée et de l’intelligence artificielle. Pour Klarman, l’intérêt réside probablement dans la capacité d’Alphabet à associer une croissance exceptionnelle de son chiffre d’affaires à un bilan solide et à une importante génération de flux de trésorerie disponibles. L’expansion des produits basés sur l’intelligence artificielle, tels que Gemini, et la poursuite de la dynamique de Google Cloud renforcent encore sa capacité bénéficiaire à long terme.
En augmentant sa participation, Baupost estime que les valorisations actuelles sont attrayantes par rapport à la position de leader d’Alphabet sur plusieurs marchés à forte croissance.
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3. Wesco International Inc (WCC) 7,18% du portefeuille
Wesco International Inc. représente 7,18% du portefeuille, évalué à environ 311,5 millions de dollars par le biais de 2,01 millions d’actions. Baupost a augmenté ses avoirs de 569 930 actions au cours du dernier trimestre, soit une hausse de 39,7 % qui reflète une confiance significative dans les perspectives à court et à long terme de Wesco. Il s’agit du type d’entreprise industrielle, axée sur la distribution, qui correspond bien à la préférence de Baupost pour la stabilité des flux de trésorerie et les positions de marché défendables.
Wesco est l’un des principaux distributeurs de produits électriques, de communication et de services publics, et constitue un maillon essentiel des chaînes d’approvisionnement pour les projets de construction, d’infrastructure et d’industrie. Pour Klarman, l’attrait du titre peut être lié à l’évolution des dépenses d’infrastructure, aux tendances à la modernisation de la chaîne d’approvisionnement et à la capacité de Wesco à générer des marges régulières dans un secteur cyclique mais essentiel.
L’augmentation de la position indique que Baupost voit à la fois une augmentation de la valorisation et un contexte macroéconomique favorable pour les principaux marchés de Wesco.
4. Sunrise Communications AG (SUNN) 7,02% du portefeuille
Sunrise Communications AG est la quatrième position de Baupost, représentant 7,02% du portefeuille avec une valeur de marché d’environ 461,9 millions de dollars au travers de 9,34 millions d’actions. Il s’agit d’une toute nouvelle position, la société ayant initié sa participation au cours du trimestre, et à une taille qui l’a instantanément placée parmi les principales positions du groupe. Ce type d’entrée agressive suggère un haut niveau de conviction de la part de Klarman et de son équipe.
Sunrise opère sur le marché suisse des télécommunications, offrant des services de téléphonie mobile, de haut débit et de télévision avec une forte part de marché et des revenus récurrents. Pour Baupost, l’intérêt réside probablement dans la stabilité et la prévisibilité des flux de trésorerie liés aux télécommunications, en particulier sur un marché relativement concentré comme la Suisse.
Étant donné que Klarman a toujours ciblé des actifs sous-évalués dans des secteurs moins volatils, Sunrise offre à la fois une stabilité des revenus et un potentiel de croissance régulière et modeste, ce qui correspond précisément au style d’investissement patient de Baupost.
5. Liberty Global (LBTYK) 6,80% du portefeuille
Liberty Global Ltd. représente 6,80 % du portefeuille de Baupost, évalué à 295,2 millions de dollars pour 24,66 millions d’actions. La société a réduit sa position de près de 14,8 millions d’actions au dernier trimestre, soit une baisse de 37,5 % qui marque un repositionnement significatif. Liberty Global reste néanmoins l’une des cinq premières positions, ce qui suggère que Klarman reste convaincu de la thèse à long terme malgré la vente.
Liberty exploite un portefeuille d’actifs dans le domaine des télécommunications et de la large bande en Europe, et Klarman s’intéresse depuis longtemps à la base d’actifs, à la génération de flux de trésorerie et à la flexibilité stratégique de l’entreprise. La réduction pourrait refléter des prises de bénéfices après des périodes de vigueur relative, une réorientation vers d’autres opportunités ou des ajustements fondés sur des considérations de risque de change et de risque régional.
Pour les investisseurs axés sur la valeur comme Klarman, la valeur élevée des actifs de Liberty et sa capacité à générer un flux de trésorerie disponible substantiel en font un nom qui mérite d’être conservé, même avec une pondération réduite.
Les ancres du portefeuille de Klarman sur la valeur et la patience
Le Baupost Group de Seth Klarman repose sur une philosophie d’investissement axée sur la valeur profonde, qui privilégie la patience, la discipline et la protection contre les baisses. Plutôt que de rechercher le momentum ou les modes du marché, Klarman se concentre sur les actifs sous-évalués avec des fondamentaux solides, en prenant souvent des positions contrariantes que d’autres négligent. Sa stratégie combine les actions publiques, les dettes en souffrance et les situations spéciales, en gardant toujours à l’esprit les rendements ajustés au risque.
Au premier trimestre 2025, les cinq principales actions publiques détenues par Baupost reflétaient cette approche : Willis Towers Watson et Sunrise Communications, des entreprises stables, génératrices de liquidités et dotées d’avantages concurrentiels durables, ainsi que des positions ciblées dans Alphabet, Wesco International et Liberty Global.
Collectivement, ces avoirs soulignent la préférence de Klarman pour les entreprises dont les flux de trésorerie sont prévisibles, qui ont des douves structurelles et qui ont un potentiel de croissance important à long terme, même si cela signifie qu’il faut attendre des années avant que le marché ne reconnaisse leur valeur.
Les analystes de Wall Street sont optimistes sur ces 5 composés sous-évalués au potentiel battant le marché
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C’est le genre d’actions qui peuvent produire des rendements massifs à long terme, surtout si vous les attrapez pendant qu’elles se négocient encore à un prix réduit.
Que vous soyez un investisseur à long terme ou que vous recherchiez simplement des entreprises qui se négocient en dessous de leur juste valeur, ce rapport vous aidera à repérer les opportunités les plus intéressantes.
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