Points clés à retenir concernant l'action Walmart
- Walmart a enregistré un chiffre d'affaires de 177,75 milliards de dollars au premier trimestre de l'exercice 2027, en hausse de 7 % par rapport à l'année précédente.
- La marge brute s'est maintenue à 25 %, tandis que la marge d'exploitation a reculé à 4 %, les frais généraux et administratifs ayant absorbé la hausse du chiffre d'affaires.
- Les recettes publicitaires ont augmenté de 37 % à l'échelle mondiale et les revenus provenant des cotisations des membres ont progressé de 17 %, représentant ensemble environ 33 % du résultat d'exploitation.
- Le modèle de TIKR valorise l'action WMT à environ 146 dollars d'ici janvier 2031, ce qui implique un rendement total d'environ 20 % par rapport au cours actuel.
Les résultats supérieurs aux attentes de l'action Walmart au premier trimestre de l'exercice 2027 masquent une évolution de la marge d'exploitation qui mérite d'être examinée attentivement
Walmart Inc. (WMT) a annoncé un chiffre d'affaires de 177,75 milliards de dollars pour le premier trimestre de l'exercice 2027, dépassant de près de 2 % les estimations des analystes (174,84 milliards de dollars), grâce à l'accélération de la croissance du commerce électronique, de la place de marché et de la publicité.
Le volume des transactions a été le fait marquant du trimestre : la croissance des transactions aux États-Unis a été la plus forte depuis six trimestres, portée par les baisses de prix, les gains de parts de marché dans les produits de grande consommation et Sparky, l'assistant d'achat basé sur l'IA de Walmart, dont le nombre d'utilisateurs actifs hebdomadaires a plus que doublé au cours du trimestre.
Les ventes de l'entreprise dans le commerce électronique ont augmenté de 26 %, avec une hausse de 45 % des livraisons aux États-Unis et une augmentation de près de 50 % du chiffre d'affaires net de la place de marché.
La publicité a progressé de 37 % à l'échelle mondiale, avec une hausse spécifique de 36 % pour Walmart U.S. Connect, alimentée par les vendeurs de la place de marché qui ont augmenté leurs dépenses publicitaires de plus de 50 %.
Le directeur financier John David Rainey a présenté sans détour la situation du résultat d'exploitation lors de la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre: « La croissance du résultat d'exploitation ajusté du premier trimestre, à taux de change constant, d'environ 5 % était conforme à nos prévisions malgré des coûts de carburant plus élevés que prévu. »
M. Rainey a noté que la hausse des coûts du carburant a absorbé environ 175 millions de dollars, ce qui représente environ 250 points de base de croissance du résultat d'exploitation, un effet négatif sur un trimestre que la direction s'attend à voir se normaliser.
Les prévisions de résultat d'exploitation pour le deuxième trimestre tablent sur une croissance de 7 % à 10 % à taux de change constant, tandis que les prévisions pour l'ensemble de l'année sont réitérées à 6 % à 8 %, ce qui indique que le contretemps lié au carburant n'était pas un événement structurel.
Les revenus provenant des cotisations d’adhésion ont augmenté de 17 % pour l’entreprise, les inscriptions nettes à Walmart Plus aux États-Unis ayant atteint un record au premier trimestre. M. Rainey a noté que la publicité et les adhésions représentent désormais ensemble environ 33 % du résultat d’exploitation total de l’entreprise, ce qui constitue une composition d’activité sensiblement différente de celle d’il y a dix ans.
La marge brute de Walmart s'est maintenue à 25 % tandis que la marge d'exploitation a reculé : ce que révèle cet écart
La marge brute de Walmart s'est maintenue à 25 % au premier trimestre de l'exercice 2027, un niveau identique à celui du même trimestre de l'année précédente et marquant le deuxième trimestre consécutif à ce niveau après les 25 % enregistrés au premier trimestre de l'exercice 2026.
La marge brute a atteint 44,69 milliards de dollars, en hausse de 8 % par rapport à l'année précédente, ce qui représente le taux de croissance de la marge brute le plus élevé sur la période de huit trimestres considérée.
Les frais généraux et administratifs ont atteint 37,20 milliards de dollars, absorbant la majeure partie de cette hausse de la marge brute et laissant le résultat d'exploitation à 7,49 milliards de dollars, en hausse de 5 % par rapport au même trimestre de l'année précédente.
La marge d'exploitation s'est établie à 4 %, en baisse par rapport aux 4 % du premier trimestre de l'exercice 2026 — une comparaison stable sur le papier, mais le détail du compte de résultat montre que les frais généraux et administratifs ont augmenté à peu près au même rythme que la marge brute plutôt que de la suivre.
Le trimestre précédent, le quatrième trimestre de l'exercice 2026, avait affiché une marge d'exploitation de 5 % sur un chiffre d'affaires de 190,66 milliards de dollars ; la compression d'un trimestre à l'autre au premier trimestre reflète la baisse saisonnière du chiffre d'affaires et l'absorption des coûts de carburant que la direction a chiffrée à 175 millions de dollars.
La trajectoire à long terme est ici déterminante : la marge d'exploitation a oscillé entre 4 % et 5 % au cours des huit derniers trimestres, avec un creux à 4 % au troisième et quatrième trimestre de l'exercice 2026, et un pic récent à 5 % au quatrième trimestre de l'exercice 2026.
L'argument d'investissement n'est pas que Walmart soit déjà entré dans une phase d'expansion structurelle de ses marges, mais que l'évolution de la composition de son activité vers la publicité et les abonnements, qui représentent désormais environ 33 % du résultat d'exploitation, crée un plancher de croissance composé pour le résultat d'exploitation, même en cas de flambée des coûts du carburant ou des coûts macroéconomiques.
Walmart devance Costco en termes de marge brute sur huit trimestres, mais Target conserve la prime structurelle
Walmart a affiché des marges brutes comprises entre 25 % et 25 % de manière constante au cours des huit trimestres se terminant au premier trimestre de l'exercice 2027, tandis que Costco (COST) a affiché des marges comprises entre 13 % et 13 % sur la même période.
L'écart de 12 points entre Walmart et Costco reflète une différence structurelle dans leurs modèles économiques : le format de magasin-entrepôt de Costco vend les produits à un prix proche du coût et tire ses revenus des cotisations d'adhésion, tandis que l'assortiment de Walmart, composé de produits alimentaires, de marchandises générales et d'une place de marché, génère une marge brute plus élevée.
Parallèlement, Target (TGT) a affiché des marges brutes comprises entre 26 % et 30 % sur ces mêmes huit trimestres, conservant ainsi une prime constante par rapport à Walmart, qui s'est maintenue quel que soit le contexte macroéconomique.
L'écart entre les 29 % de Target au dernier trimestre et les 25 % de Walmart n'est pas une décote de valorisation — c'est un indicateur du modèle économique : la marge brute plus élevée de Target reflète un mix de produits davantage axé sur les articles de grande consommation, tandis que le seuil de 25 % de Walmart est de plus en plus soutenu par les revenus publicitaires et d’abonnement, qui se situent en dessous de la marge brute mais au-dessus du résultat d’exploitation.
Cette distinction est importante pour la thèse : la stabilité de la marge brute de Walmart sur huit trimestres, bien qu’en retard sur celle de Target, est renforcée par les revenus des solutions commerciales qui ne nécessitent pas de coût des marchandises vendues supplémentaire, ce qui signifie que l’effet de levier opérationnel pourrait provenir des postes situés en dessous de la marge brute plutôt que de l’expansion de la marge brute elle-même.
L'action Walmart est-elle sous-évaluée en 2026 ? Le modèle de TIKR à 146 $ implique un rendement total de 20 %
Le modèle de TIKR valorise Walmart à environ 146 $ d'ici janvier 2031, ce qui implique un rendement total d'environ 20 % par rapport au cours actuel de 121 $, soit environ 4 % par an.
La crédibilité du modèle repose sur le même mécanisme que celui déjà mis en évidence par le compte de résultat : une composition d'activités qui intègre de plus en plus de revenus publicitaires et d'adhésions, tous deux générant des marges nettement plus élevées que la vente au détail traditionnelle, sur une base de revenus stable et en croissance.
Si les frais généraux et administratifs continuent d'évoluer au même rythme que la marge brute plutôt que de la suivre, la trajectoire vers cet objectif nécessite que le levier opérationnel finisse par s'inverser, ce qui est la question en suspens que laisse ouverte le compte de résultat du premier trimestre.
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Quelles sont les prévisions de Walmart pour l'exercice 2027 ?
Walmart a annoncé pour le deuxième trimestre de l'exercice 2027 une croissance du résultat d'exploitation de 7 % à 10 % à taux de change constant, avec une croissance du chiffre d'affaires à taux de change constant pour l'ensemble de l'exercice qui devrait se situer dans la partie haute de sa fourchette de 3,5 % à 4,5 %.
Qu'a dit Walmart au sujet de la publicité lors de sa conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre ?
L'activité publicitaire de Walmart a progressé de 37 % à l'échelle mondiale au premier trimestre de l'exercice 2027, les vendeurs de la place de marché ayant augmenté leurs dépenses publicitaires de plus de 50 %. Seth Dallaire, directeur de la croissance, a décrit la publicité et les médias de détail comme un élément essentiel de la stratégie de l'entreprise en matière de bénéfices et d'expérience client.
