Chiffres clés de l'action IREN Limited
- Cours actuel : 50,30 $
- Cours cible (moyen) : environ 330 $
- Cours cible du marché (moyenne): environ 81 $
- Rendement total potentiel (moyen) : environ 550 %
- Taux de rendement interne annualisé (moyen) : environ 60 % par an
- Réaction aux résultats : +7 ,65 % (7 mai 2026)
- Perdes maximales : 58,62 % (30 mars 2026)
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Que s'est-il passé ?
IREN Limited (IREN) est un titre qui divise le marché, et un nouveau vote de confiance vient de tomber en plein cœur de la controverse. Le 18 juin, Jefferies a lancé sa couverture avec une recommandation « Achat » et un objectif de cours de 79 dollars, devenant ainsi la dernière grande banque en date à considérer l’ancien mineur de bitcoins comme une valeur d’avenir dans le domaine des infrastructures d’IA qui mérite d’être détenue. Quelques jours plus tard, le titre a chuté de 8,08 % pour clôturer à 50,30 $ le 24 juin, pénalisé par la baisse des cours du Bitcoin et par la révision à la baisse des objectifs de cours par d’autres analystes de Wall Street.
C’est justement cette divergence qui fait toute l’histoire. Wall Street attribue des recommandations « Achat » à une action que le sentiment vis-à-vis des cryptomonnaies ne cesse de malmener. Le débat autour de l’action IREN 2026 ne porte plus sur la réalité ou non de son virage vers l’IA. Il s’agit désormais de savoir si le marché considère ce développement restreint et gourmand en capitaux comme une opportunité ou un risque.
Pourquoi l’analyse de Jefferies est différente
La plupart des notes optimistes sur IREN s’appuient sur les mêmes contrats phares. Jefferies a adopté une approche plus spécifique. La société a fait valoir que l’exploitation de son propre cloud d’IA présente une valeur structurelle supérieure à celle du modèle de colocation utilisé par la plupart de ses concurrents, dans lequel un exploitant construit l’infrastructure, s’assure de l’alimentation électrique et se contente de louer l’espace. Jefferies a estimé le rendement du cloud en propre d’IREN à environ 21 % sur un horizon de 10 à 20 ans, contre environ 13 % pour la location.
Elle a également souligné le faible taux d’utilisation actuel de son parc foncier : seuls environ 10 % des quelque 6 gigawatts (GW) de réserves foncières d’IREN, c’est-à-dire les sites disposant d’une alimentation électrique garantie et prêts à être aménagés, sont actuellement exploités. Cela transforme le principal passif d’IREN, à savoir le capital nécessaire pour exploiter ces terrains, en son principal atout.
La direction exprime ce même point de vue en termes plus simples. Lors de la conférence téléphonique du 7 mai consacrée aux résultats du troisième trimestre de l’exercice 2026, le co-PDG Daniel Roberts a déclaré qu’il n’y avait aucune marge de manœuvre dans le système : « Il n’y a pas de GPU inutilisés. » Pour une entreprise dont le scénario optimiste repose sur l’exploitation des capacités inutilisées, un marché ne présentant aucune offre inutilisée est le facteur le plus important à prendre en compte.
Les contrats à l’origine de la notation
Jefferies ne se lance pas dans le vide. IREN a passé le printemps à transformer sa capacité de calcul garantie en chiffre d’affaires contractuel. Elle a signé avec NVIDIA un contrat de cloud IA de 3,4 milliards de dollars sur cinq ans portant sur des GPU Blackwell refroidis par air sur son site de Childress, au Texas ; il s’agit de son premier contrat visant à prendre en charge les charges de travail de NVIDIA elle-même. Ce contrat s’ajoute à l’accord cloud existant de 9,7 milliards de dollars avec Microsoft, ainsi qu’à un accord d’achat de 1,6 milliard de dollars conclu le 26 mai avec Dell pour des systèmes Blackwell.
La relation avec NVIDIA va bien au-delà d’un simple contrat. NVIDIA a obtenu le droit d’investir jusqu’à 2,1 milliards de dollars, selon une structure prévoyant que les fonds ne soient débloqués qu’au fur et à mesure du déploiement des GPU et qu’ils soient entièrement débloqués lorsque 600 000 GPU seront installés. Roberts l’a dit sans détour : « Le capital de NVIDIA est directement lié à l’exécution. Ce n’est pas un investissement financier passif. » Pour tous ceux qui s’inquiètent de savoir qui finance le déploiement, le fait que le plus grand fabricant mondial de puces ne soit rémunéré qu’au fur et à mesure que IREN tient ses engagements constitue un véritable signal.
En contrepartie, le chiffre d’affaires annuel récurrent (ARR) sous contrat connaît une croissance rapide. IREN a déclaré 3,1 milliards de dollars d’ARR sous contrat et a réaffirmé son objectif de 3,7 milliards de dollars d’ici la fin de l’année civile 2026. La demande n’est pas le goulot d’étranglement, a fait valoir M. Roberts : « Nous ne courons pas après la demande. Nous nous efforçons de développer l’offre suffisamment vite pour y répondre. »
Ce que cachent les chiffres clés
Le trimestre précédant tout cela s’annonçait sombre. Le chiffre d’affaires du troisième trimestre de l’exercice 2026, à 144,8 millions de dollars, a manqué le consensus d’environ 34 %, et IREN a affiché une perte nette selon les principes comptables généralement admis (GAAP) de 247,8 millions de dollars. L’action a néanmoins progressé de 7,65 % le jour de la publication des résultats. Le marché n’a pas tenu compte de cette perte, car 140,4 millions de dollars correspondaient à une dépréciation hors trésorerie liée à des installations minières mises hors service, et parce que le chiffre d’affaires lié au cloud IA a presque doublé d’un trimestre à l’autre pour atteindre 33,6 millions de dollars. L’EBITDA ajusté s’est tout de même établi à 59,5 millions de dollars.
C’est cet écart qui explique pourquoi le titre se négocie sur la base des contrats et des capacités, et non des bénéfices actuels. Le chiffre d’affaires est passé d’environ 8 millions de dollars au cours de l’exercice 2021 à environ 510 millions de dollars au cours de l’exercice 2025, et les analystes prévoient qu’il avoisinera les 3 milliards de dollars d’ici l’exercice 2027. La bonne question à se poser est donc celle de la valeur par rapport à la capacité, et non par rapport aux bénéfices de cette année.
À cet égard, IREN n’est pas chère. Elle se négocie à environ 9,6 fois le ratio EV/chiffre d’affaires sur les douze prochains mois (NTM), ce qui est moins cher que Nebius (NBIS) à environ 12,6 fois et Core Scientific (CORZ) à environ 13,7 fois, et bien en deçà de ses pairs fortement valorisés comme TeraWulf (WULF), proche de 30,8x, et Hut 8 (HUT), proche de 38,7x. La décote par rapport à ses pairs les plus proches dans le secteur des infrastructures d’IA semble liée au risque de financement, et non à une quelconque faiblesse de la demande. C’est là le cœur du dilemme.
Le risque réside dans le tableau des flux de trésorerie. Le flux de trésorerie disponible d’IREN est fortement négatif, car l’entreprise investit massivement dans les GPU et les centres de données ; ainsi, la réalisation de l’objectif de 3,7 milliards de dollars de chiffre d’affaires annuel récurrent (ARR) dépend du maintien de l’accès aux marchés financiers. La réponse de la direction s’inspire du modèle de Microsoft : environ 95 % des investissements en GPU liés à ce contrat ont été financés par des paiements anticipés et des financements à un taux moyen proche de 3 %. En maintenant ce niveau de financement à faible coût pour les contrats signés, le déficit de financement reste gérable. Mais si le crédit se resserre avant que le chiffre d’affaires ne décolle, ce même développement deviendra un problème.
Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : 50,30 $
- Cours cible (moyen) : ~330 $
- Rendement total potentiel :~550 %
- Taux de rendement interne annualisé : ~60 % / an
Deux facteurs sont à l’œuvre. Le premier est l’augmentation de la capacité cloud sous contrat auprès de Microsoft, NVIDIA et Dell, à mesure que les sites de Childress et d’Horizon entrent en service. Le second consiste à convertir en nouveaux contrats le vaste portefeuille de projets d’énergie garantie de 5 GW, qui s’enrichit désormais d’ajouts en Espagne et en Australie. Le modèle table sur un TCAC des revenus de scénario intermédiaire proche de 66 %, avec des marges bénéficiaires nettes s’élevant à environ 33 % à mesure que les revenus à forte marge issus du cloud remplacent l’activité minière en déclin. Le principal risque réside dans le financement, car la construction nécessite des capitaux en continu.
Le potentiel de hausse : IREN exploite ses terrains sous-utilisés sur un marché en pénurie d’offre et bénéficie d’une réévaluation grâce à des revenus récurrents durables.
Le revers de la médaille : un resserrement du crédit ou un ralentissement de la montée en puissance des GPU obligerait à procéder à des levées de fonds dilutives avant que le chiffre d’affaires annuel récurrent (ARR) ne se concrétise.
Conclusion
Le test le plus probant est le chiffre de l’ARR publié chaque trimestre par IREN. La direction a mis sa crédibilité en jeu en s’engageant à atteindre 3,7 milliards de dollars d’ARR sous contrat d’ici la fin de l’année civile 2026, contre 3,1 milliards aujourd’hui. Le prochain jalon est le transfert vers Microsoft Horizon 1, prévu pour le troisième trimestre fiscal. Un transfert sans heurts et dans les délais, avec un ARR toujours en hausse, confirmera que les contrats signés se transforment en chiffre d’affaires et que le modèle de financement fonctionne. Un retard, une stagnation de l’ARR ou une levée de fonds à des conditions moins favorables que celles du modèle Microsoft indiqueraient que les baissiers ont correctement interprété le tableau des flux de trésorerie. Surveillez le prochain rapport financier et le calendrier du transfert.
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