Chiffres clés de l'action Ares Management
- Cours actuel : 113,87 $
- Cours cible (moyen) : environ 230 $
- Cours cible des analystes : environ 146 $
- Rendement total potentiel : environ 102 % au cours des 4,5 prochaines années
- Taux de rendement interne (TRI) annualisé : environ 17 % par an
- Réaction aux résultats : +0,82 % (1er mai 2026)
- Perdes maximales : -49,94 % (12 mars 2026)
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Que s'est-il passé ?
Ares Management (ARES) a passé l’année 2026 à absorber toutes les craintes des investisseurs concernant le crédit privé. Le titre a perdu environ 30 % cette année et s’échange à environ 42 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines, à 195,26 $. Le 24 juin, elle a chuté de 5,72 % à 113,87 $, en l'absence de toute actualité spécifique à l'entreprise. Le secteur a réagi, et Ares a suivi le mouvement.
Le marché a décidé que le crédit privé était le prochain problème, et Ares, en tant que l’un des plus grands prêteurs directs au monde, est le titre que les investisseurs vendent lorsque la peur s’empare du marché. La question est de savoir si cette crainte repose sur une réalité au sein d’Ares ou si elle n’est que le fruit d’un titre de presse.
Le PDG Michael Arougheti a tenté d’y répondre directement lors de la conférence Morgan Stanley sur le secteur financier américain, le 10 juin. Il a passé une heure à faire la distinction entre ce que disent les gros titres et ce que révèlent les données de son portefeuille. Ses réponses sont importantes car elles sont précises et vérifiables.
Ce qu’a déclaré le PDG au sujet de la crainte des rachats
Les demandes de rachat ont été la crainte la plus vive. Plusieurs gestionnaires ont plafonné les retraits des fonds de crédit privés destinés aux particuliers en début d’année, et le marché y a vu une fissure dans les fondations. M. Arougheti a réagi en s’appuyant sur ses propres chiffres.
Au sein de la société de développement d’entreprises non cotée d’Ares, un fonds qui accorde des prêts à des entreprises privées et dont une partie est vendue à des particuliers fortunés, les demandes de rachat ont atteint environ 11 % lors d’une récente période de rachat. Ce qui importe, c’est de savoir qui en a fait la demande. Il a précisé que ces demandes provenaient de moins de 5 % des investisseurs, principalement de petites institutions et de family offices situés hors des États-Unis, une répartition rapportée par la suite par Reuters.
Il a présenté les choses sous l’angle d’un mandataire. Si 95 % des investisseurs souhaitent conserver leur exposition, épuiser la liquidité du fonds pour rembourser les 5 % qui souhaitent se retirer constitue une mauvaise opération pour tous ceux qui restent. Il a également souligné que la gestion de fortune ne représentait qu’environ 10 % de l’activité de crédit privé d’Ares ; ainsi, comme il l’a formulé, « dans la mesure où la croissance de la gestion de fortune dans le crédit privé ralentit, ces investissements se reportent simplement vers les fonds institutionnels ».
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Pourquoi les données du portefeuille contredisent le scénario de détresse
En matière de qualité de crédit, M. Arougheti s’est appuyé sur des indicateurs plus difficiles à manipuler. Il a indiqué que les ratios prêt/valeur (LTV) de l’ensemble du portefeuille d’entreprises se situaient autour de 45 %, ce qui signifie que les prêts sont adossés à une valeur nette sous-jacente d’environ 55 %. Il a estimé le taux de prêts non productifs – c’est-à-dire la part des prêts qui ne sont plus remboursés comme convenu – à un peu plus de 2 %, un niveau inférieur aux moyennes historiques. Les bénéfices des sociétés du portefeuille continuent de croître d’environ 10 %.
Rien de tout cela ne prouve que les pessimistes ont tort. Les cours du crédit privé évoluent lentement, et un marché tourné vers l’avenir peut s’inquiéter de ce que les données n’ont pas encore reflété. Mais cela explique le décalage : la crainte porte sur demain, et elle se concentre sur la fortune américaine.
Le moteur de la croissance ne s’est pas essoufflé
Alors que le sentiment s’effondrait, l’activité continuait de progresser. Ares a clôturé sa plus importante levée de fonds jamais réalisée au premier trimestre, à environ 30 milliards de dollars, soit une hausse de plus de 45 % en glissement annuel, et ses actifs sous gestion ont atteint 644 milliards de dollars. Les commissions de gestion, qui constituent le cœur récurrent du modèle, ont dépassé pour la première fois le milliard de dollars en un trimestre, en hausse de 22 %. La société dispose également d’environ 158 milliards de dollars de capitaux disponibles à investir, alors que ses concurrents se replient.
M. Arougheti a ajouté que le volet gestion de fortune avait généré environ 3,6 milliards de dollars de chiffre d’affaires brut au deuxième trimestre, soit une hausse de 10 % par rapport à l’année précédente, « malgré toutes les inquiétudes liées au crédit privé ».
C’est là que réside l’enjeu boursier. Ares se négocie à un peu près 18 fois les bénéfices prévisionnels, bien en deçà des 32 fois enregistrés il y a un an, alors même que les actifs générateurs de commissions ne cessent de grimper. Les baissiers font valoir que les marges se resserrent à mesure que la concurrence et la baisse des taux de base érodent les rendements du crédit privé, ce qui rend un multiple de 18 trop élevé en cas de hausse des défauts de paiement. Les optimistes font valoir que la panique a déconnecté le cours d’une entreprise affichant des levées de fonds record et une croissance des commissions supérieure à 20 %. L’issue de cette situation dépendra de la capacité des hypothèses du modèle à résister à un cycle de crédit plus difficile.
Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : 113,87 $
- Cours cible (moyen) : ~230 $
- Rendement total potentiel : environ 102 %
- Taux de rendement interne (TRI) annualisé : environ 17 % par an
Deux facteurs tirent les revenus : la croissance continue des actifs générateurs de commissions, à mesure que les liquidités disponibles record se transforment en investissements générateurs de commissions, et les canaux de gestion de patrimoine et d’infrastructures, qui continuent de se développer. Le levier opérationnel est le moteur de la marge, les marges sur le résultat net étant estimées à un niveau proche de 29 %, grâce à la centralisation des coûts administratifs par Ares.
Le principal risque est celui que le marché intègre déjà dans ses cours : une véritable détérioration du crédit privé, due à une hausse des créances non productives, à une compression des spreads ou à des rachats massifs, compromettrait à la fois les perspectives de déploiement et les marges. Le scénario optimiste serait que ces craintes s’avèrent exagérées et que les multiples se réévaluent à mesure que la croissance des commissions s’accélère. Le scénario pessimiste serait que les failles soient réelles, que les valorisations s’alignent sur celles-ci, et que la décote s’explique par le fait que le marché a été le premier à identifier le problème.
Conclusion
Le prochain véritable test sera celui des résultats du deuxième trimestre, attendus début août. Il faudra d’abord surveiller les actifs sous gestion générateurs de commissions et les commissions de gestion. Si ces commissions se maintiennent au-dessus de 1 milliard de dollars avec une croissance proche de 20 %, cela confirmerait que la levée de fonds de 2025 se transforme en revenus récurrents comme prévu. Ce serait le scénario favorable. Le mauvais scénario serait que les actifs non productifs dépassent de manière significative la fourchette inférieure à 2 % citée par Arougheti, ou que les rachats s’étendent au-delà du petit groupe d’investisseurs non américains qu’il a décrit. D’ici août, les données du portefeuille commenceront à vous indiquer lequel de ces scénarios se concrétise.
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