L'allocation du capital détermine si une entreprise crée de la valeur ou la détruit au fil du temps. Chaque dollar de bénéfice offre à la direction des choix : réinvestir dans l'entreprise, acquérir d'autres sociétés, rembourser la dette, racheter des actions ou distribuer des dividendes. Le résultat cumulé de ces décisions détermine le rendement à long terme pour les actionnaires plus que tout autre facteur.
Pourtant, la plupart des investisseurs se concentrent sur la croissance des bénéfices tout en ignorant la manière dont la direction déploie les liquidités générées par ces bénéfices. Ils partent du principe que les entreprises rentables créent automatiquement de la valeur.
Cette hypothèse échoue lorsque la direction dilapide les bénéfices dans des acquisitions surévaluées ou dans des projets dont le rendement est inférieur au coût du capital. Consacrer une heure ou deux à l'étude de la manière dont une entreprise répartit son capital peut souvent s'avérer l'un des exercices les plus utiles pour un investisseur.
Examiner l'utilisation des liquidités
Les équipes de direction ont le choix entre cinq utilisations principales du capital : réinvestir dans l'entreprise, procéder à des acquisitions, rembourser la dette, racheter des actions et verser des dividendes. Chaque choix a des implications différentes pour les actionnaires. La compréhension de la combinaison révèle les priorités et la philosophie de la direction.
Suivez l'évolution sur plusieurs années plutôt que sur une seule période. Une entreprise qui réinvestit systématiquement 60 % de ses flux de trésorerie dans des projets à haut rendement fonctionne différemment d'une entreprise qui acquiert des concurrents ou qui restitue la majeure partie de ses liquidités par le biais de rachats d'actions. Aucune des deux approches n'est intrinsèquement supérieure, mais le modèle doit correspondre aux opportunités et à la position concurrentielle de l'entreprise.
Surveillez les changements d'affectation qui signalent une évolution de la situation. Une entreprise qui, par le passé, réinvestissait massivement mais qui met désormais l'accent sur les rachats peut avoir épuisé les possibilités de croissance intéressantes, ce qui peut être préoccupant pour des sociétés telles qu'Applied Digital(APLD). Une entreprise qui se lance soudainement dans de grandes acquisitions après des années de croissance organique répond peut-être à la pression de la concurrence ou à l'ambition de la direction.
Conseil de TIKR : Examinez le tableau des flux de trésorerie dans les états financiers détaillés de TIKR pour voir les dépenses d'investissement, les acquisitions, les paiements de la dette, les rachats et les dividendes comme des postes distincts montrant exactement où va l'argent chaque année.
Évaluer le rendement des réinvestissements
Le réinvestissement interne ne crée de la valeur que lorsque les projets rapportent plus que le coût du capital. Une entreprise qui consacre 500 millions de dollars par an à des initiatives de croissance générant un rendement de 20 % crée une valeur substantielle. Une autre dépense le même montant dans des projets qui rapportent 6 % et la détruit malgré des niveaux d'investissement identiques.
Comparez les tendances du ROC aux niveaux de dépenses en capital au fil du temps. Des investissements en hausse, accompagnés de rendements stables ou en hausse, suggèrent que la direction identifie et exécute des projets solides. Une hausse des investissements accompagnée d'une baisse des rendements suggère que la direction poursuit la croissance sans tenir compte des aspects économiques ou qu'elle a épuisé les opportunités intéressantes.
Examinez si la direction communique des objectifs de rendement pour les principaux investissements et si ces objectifs sont atteints. Les dirigeants qui fixent des taux de rendement minimum spécifiques et qui en rendent compte font preuve de discipline. Ceux qui parlent vaguement d'"investissements stratégiques" sans quantifier les rendements attendus manquent souvent de la rigueur qui sépare la création de valeur de la destruction de valeur.
Conseil de TIKR : Suivez l'évolution du ROC et des dépenses d'investissement dans la section "Ratios" des données financières détaillées de TIKR. Le maintien de rendements élevés malgré des investissements continus indique que la direction alloue efficacement le capital de réinvestissement, ce qu'Apple(AAPL) semble faire très efficacement et constitue un excellent exemple pour le marché.
Examiner le dossier d'acquisition
Les acquisitions constituent le test ultime de la discipline en matière d'allocation de capital. Elles peuvent accélérer la croissance et permettre l'accès à de nouveaux marchés, mais elles comportent des risques élevés de surpaiement et d'échec de l'intégration. Les fusions-acquisitions sont souvent l'occasion de multiplier ou de détruire la plus grande partie du capital des actionnaires.
Évaluez les opérations réalisées il y a cinq ans ou plus pour déterminer si elles ont créé de la valeur. Les entreprises acquises ont-elles augmenté leur chiffre d'affaires et amélioré leurs marges ? L'intégration s'est-elle déroulée sans heurts ? Ou bien l'entreprise a-t-elle fini par déprécier le goodwill et reconnaître discrètement son échec ? Les acquéreurs en série qui ont déjà procédé à des dépréciations ont fait preuve d'un manque de jugement qui persiste généralement.
Comparez les dépenses d'acquisition aux investissements organiques au fil du temps. Les entreprises qui se développent principalement par le biais d'acquisitions ont souvent du mal à s'intégrer efficacement et paient trop cher dans les processus de négociation concurrentiels. Celles qui acquièrent de manière sélective, en mettant l'accent sur la croissance organique, tendent à créer plus de valeur par dollar déployé.
Conseil de TIKR : Examinez les écarts d'acquisition et les actifs incorporels sur le bilan dans les états financiers détaillés de TIKR. Un solde de goodwill en augmentation constante indique une croissance par acquisition, tandis que les dépréciations révèlent des transactions qui n'ont pas donné les résultats escomptés. Ces chiffres devraient intéresser les investisseurs de Walmart (WMT), qui semblent plus équilibrés que croissants.
Évaluer la discipline en matière de rachats d'actions et de dividendes
Les rachats d'actions et les dividendes permettent de restituer du capital directement aux actionnaires, mais exigent des formes de discipline différentes. Les rachats ne créent de la valeur que lorsqu'ils sont effectués en dessous de la valeur intrinsèque. Les dividendes apportent une certitude mais suppriment la flexibilité nécessaire pour saisir les opportunités.
Vérifiez si le nombre d'actions diminue réellement au fil du temps. De nombreuses entreprises annoncent de vastes programmes de rachat alors que le nombre d'actions reste stable, car les rachats ne font que compenser la dilution des rémunérations en actions. Une diminution du nombre d'actions confirme que les rachats permettent réellement de restituer du capital plutôt que de subventionner la rémunération des salariés.
Évaluer le moment du rachat par rapport au cours de l'action. Les équipes de gestion qui procèdent à des rachats agressifs lorsque les cours sont élevés et qui s'arrêtent lorsque les cours baissent détruisent systématiquement de la valeur. Celles qui accélèrent les achats en période de faiblesse et les ralentissent en période de hausse font preuve d'une discipline qui crée de la valeur.
Conseil TIKR : suivez l'évolution du nombre d'actions en circulation sur plusieurs années dans les données financières détaillées de TIKR. La diminution du nombre d'actions confirme que les rachats réduisent la dilution plutôt que de simplement compenser la rémunération à base d'actions, une tendance que Microsoft(MSFT) semble suivre dans la bonne direction, bien que lentement.
Ce qu'il faut retenir de TIKR
L'allocation du capital permet de distinguer les équipes de gestion qui créent de la valeur de celles qui la détruisent. L'analyse nécessite d'examiner où vont les liquidités, quels rendements le réinvestissement génère, si les acquisitions créent ou détruisent de la valeur, et comment les programmes disciplinés de rachat et de dividendes sont exécutés.
TIKR fournit les données historiques permettant d'évaluer ces décisions de manière systématique. Les tableaux de flux de trésorerie révèlent les schémas d'allocation au fil du temps. Les tendances du ROC montrent si le réinvestissement génère des rendements adéquats. Les données du bilan révèlent les résultats des acquisitions par le biais des niveaux et des dépréciations de l'écart d'acquisition. L'historique du nombre d'actions confirme si les rachats profitent réellement aux actionnaires. Ensemble, ces outils vous permettent d'identifier les équipes de gestion dont les décisions en matière d'allocation de capital créent de la valeur au fil du temps.
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