Anglo American(AAL) se trouve au milieu d'une réinitialisation majeure, la direction qualifiant 2025 d'année de transition, et les chiffres confirment ce point de vue. Le chiffre d'affaires a chuté de 7 % pour atteindre 8,95 milliards de dollars, la baisse des prix et des volumes dans plusieurs divisions ayant pesé sur les résultats. L'EBITDA sous-jacent a chuté de 20 % pour atteindre 2,96 milliards de dollars, en raison d'une forte baisse chez De Beers et d'une diminution de la production de cuivre au Chili.
Malgré la baisse des résultats, la société a réalisé des progrès significatifs en matière de contrôle des coûts. Les marges de l'EBITDA se sont maintenues à 32 %, soit à peine moins que les 37 % de l'année dernière. La libération du fonds de roulement a permis de porter la conversion de trésorerie à 108 %, contre 93 % l'année précédente. Le flux de trésorerie disponible s'est amélioré pour atteindre 322 millions de dollars, soit une augmentation de 69 % d'une année sur l'autre.
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Le plan de simplification prend également forme. Anglo a achevé la scission de Valterra Platinum, a avancé les ventes prévues de charbon sidérurgique et de nickel, et a progressé dans la séparation de De Beers. La dette nette s'élevait à 10,8 milliards de dollars à la fin de la période, soit un niveau stable d'une année sur l'autre et à peu près identique à celui de décembre dernier.
L'exposition aux matières premières reste également très diversifiée, la direction s'orientant vers un mix futur dans lequel le cuivre représente plus de 60 % de l'EBITDA. Les résultats intermédiaires reflètent cette stratégie, le cuivre et le minerai de fer assurant la majeure partie de la rentabilité de la société.
L'histoire financière
C'est De Beers qui a le plus pesé sur les résultats, l'EBITDA sous-jacent des diamants étant passé d'un bénéfice de 300 millions de dollars à une perte de 189 millions de dollars. L'EBITDA du cuivre a chuté de 14 %, la production chilienne ayant été affectée par des teneurs plus faibles et des taux de récupération plus bas. Le minerai de fer a bien résisté, son EBITDA restant à peu près stable à 1,41 milliard de dollars.
| Métrique | H1 2025 | H1 2024 | Changement |
|---|---|---|---|
| Chiffre d'affaires | 8,95 milliards d'euros | 9,61 milliards d'euros | (7%) |
| EBITDA sous-jacent | 2,96 milliards | 3,70 milliards | (20%) |
| Marge EBITDA | 32% | 37% | (500 points de base) |
| BPA sous-jacent | 0.32 | 0.71 | (55%) |
| Flux de trésorerie disponible | 322 m | 190 m | +69% |
| Investissements | 1,59 milliards | 2,13 milliards | (25%) |
| Dette nette | 10,8 milliards d'euros | 10,6 milliards | plat |
| Dividende | 0,07 par action | 0,40 par action | plus faible |
Le flux de trésorerie s'est amélioré. Les dépenses d'investissement sont passées de 2,13 milliards de dollars à 1,59 milliard de dollars, en raison de la baisse des dépenses de maintien et de croissance. Les impôts en espèces ont également diminué. Ces facteurs ont compensé la baisse du flux de trésorerie d'exploitation, ce qui a permis d'augmenter le flux de trésorerie disponible.
Le bilan reste stable. La dette nette est à peu près inchangée à 0,8 milliard de dollars. Le ratio d'endettement est de 29 %. Le ratio dette nette/EBITDA a augmenté pour atteindre 1,8 fois en raison de la baisse des bénéfices, mais la direction s'attend à ce que le produit des cessions soutienne la réduction de l'endettement plus tard dans l'année.
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Contexte général du marché
Les résultats semestriels d'Anglo American reflètent un paysage contrasté en ce qui concerne les matières premières. Les prix du cuivre se sont stabilisés après la faiblesse de l'année dernière, mais les contraintes opérationnelles ont annulé les bénéfices. Les marchés du minerai de fer sont restés fermes, soutenus par des taux de récupération plus élevés à Minas-Rio. Les diamants ont été confrontés à une offre excédentaire persistante, à des stocks élevés et à une faible demande en milieu de chaîne.
Les marchés des capitaux se sont concentrés sur les efforts de restructuration d'Anglo. Les investisseurs veulent une entreprise plus simple avec une génération de trésorerie plus claire. La scission de Valterra Platinum et les ventes en cours de charbon sidérurgique et de nickel signalent un mouvement réel. La stratégie vise à créer une entreprise axée sur le cuivre, le minerai de fer de première qualité et les nutriments pour les cultures, autant de domaines dans lesquels la demande est orientée à la hausse depuis plusieurs décennies.
Pour l'instant, la volatilité des bénéfices demeure. Les teneurs en cuivre, les prix de De Beers et l'inflation influencent les résultats plus que la direction ne le souhaiterait. C'est pourquoi les réductions de coûts, le renforcement de la discipline et la réduction de la complexité des projets restent au cœur du plan.
1. La simplification du portefeuille est en train de remodeler l'entreprise
Anglo American poursuit son plan visant à devenir une entreprise plus ciblée, et le rythme du changement s'est accéléré jusqu'en 2025. La société a achevé la scission de Valterra Platinum, qui a supprimé une opération non essentielle majeure et a permis à la direction de réorienter le capital vers des segments plus rentables. Les travaux se poursuivent sur des sorties potentielles dans les secteurs de la sidérurgie, du charbon et du nickel, qui contribueraient à simplifier le groupe et à réduire les besoins futurs en capitaux. Une éventuelle séparation de De Beers reste également à l'étude, car le marché du diamant reste faible. L'objectif est d'obtenir un portefeuille plus propre, centré sur le cuivre, le minerai de fer et les nutriments pour les cultures.
Ce changement est important car un portefeuille plus simple améliore la visibilité sur les bénéfices et les flux de trésorerie à long terme. La direction estime que la réduction de la complexité améliorera l'exécution opérationnelle et permettra une allocation de capital plus efficace. Les investisseurs sont à la recherche de signes montrant qu'Anglo est capable de se recentrer sur ses objectifs après des années d'exploitation d'un large éventail d'actifs aux rendements inégaux. La simplification du portefeuille permet de renforcer les profils de rendement des activités principales. Elle donne également à l'entreprise une plus grande marge de manœuvre pour donner la priorité aux opportunités de croissance sur les marchés où les tendances de la demande sont plus claires.
2. La discipline en matière de coûts a renforcé les résultats
Anglo American s'est fortement appuyé sur le contrôle des coûts au cours du premier semestre, et les résultats ont aidé à compenser les bénéfices d'exploitation plus faibles. La société a réalisé environ 300 millions de dollars d'économies et reste sur la bonne voie pour atteindre environ 500 millions de dollars d'ici la fin de l'année. Ces mesures ont permis de maintenir une marge EBITDA de 32 %, malgré la baisse des recettes. La libération du fonds de roulement a également permis de porter la conversion de trésorerie à 108 %. L'ensemble de ces efforts a permis à l'entreprise de conserver sa flexibilité financière au cours d'une période volatile.
La diminution des dépenses d'investissement a contribué à renforcer le flux de trésorerie disponible, qui a atteint 322 millions de dollars malgré la baisse des bénéfices. La direction a souligné que la discipline en matière de coûts restera au centre des décisions à court terme, alors que l'entreprise poursuit ses efforts de restructuration. La stratégie consiste à préserver les liquidités tout en investissant de manière sélective dans des projets à haut rendement. Les investisseurs ont réagi positivement à l'accent mis sur la génération de liquidités plutôt que sur une large expansion. Cette approche vise à créer les bases d'une performance plus régulière jusqu'en 2026.
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3. Le cuivre et le minerai de fer sont les piliers de l'entreprise
Le cuivre et le minerai de fer restent les piliers du profil des bénéfices d'Anglo American, et les deux divisions ont apporté des contributions significatives au cours de la période. Alors que les volumes de cuivre ont été plus faibles en raison de contraintes dans certaines mines, la demande à long terme reste soutenue par l'expansion du réseau et les marchés de l'électrification. Le minerai de fer continue de bénéficier d'une tarification saine et d'une performance opérationnelle stable. L'entreprise considère ces deux divisions comme des actifs essentiels avec un potentiel de croissance régulière. Elles constituent l'épine dorsale du portefeuille simplifié que la direction est en train de constituer.
Ces activités présentent également des marges plus importantes et des modèles de demande plus prévisibles que certains des segments hérités qu'Anglo est en train de liquider. À mesure que la société réduit son exposition aux diamants et au charbon sidérurgique, le cuivre et le minerai de fer représenteront une part plus importante des bénéfices. Cette évolution contribue à réduire la volatilité des bénéfices et à aligner Anglo sur la demande de métaux à long terme. La direction s'attend à ce que des actifs de meilleure qualité améliorent les rendements au niveau du groupe au fil du temps. La société prévoit de continuer à investir dans l'amélioration de la productivité et de la fiabilité des actifs dans ces unités.
Ce qu'il faut retenir de TIKR
Anglo American navigue dans une transition complexe, mais les résultats intermédiaires montrent des progrès évidents. Les bénéfices sont plus faibles, mais le contrôle des coûts, la génération de liquidités et les mesures de simplification ont créé une base plus stable. Le portefeuille s'oriente vers le cuivre et le minerai de fer, et les ventes d'actifs renforceront le bilan. TIKR facilite le suivi de ces changements grâce aux données financières, aux marges, à la répartition régionale des revenus et à l'évolution de l'EBITDA sectoriel. La plateforme aide les investisseurs à voir comment la société évolue trimestre après trimestre.
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Anglo American est toujours dans une période de transition, avec des réductions de coûts, une conversion de trésorerie plus forte et un bilan stable aidant à compenser des bénéfices plus faibles. Le cuivre et le minerai de fer continuent d'apporter un soutien fiable, tandis que la société poursuit la simplification de son portefeuille à un rythme soutenu.
La faiblesse des marchés du diamant, les difficultés opérationnelles au Chili et les pressions inflationnistes qui influent sur les coûts unitaires constituent toujours des risques. La situation à long terme s'améliore à mesure que le portefeuille devient plus ciblé, mais les investisseurs auront besoin de quelques périodes de rapport supplémentaires pour juger de la solidité de la nouvelle stratégie.
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