Points clés
- Le bénéfice d'exploitation de SK hynix au troisième trimestre a bondi de 632% par rapport à l'année précédente, et la société a déclaré s'attendre à ce que la pénurie de mémoire dure jusqu'en 2030.
- Jim Cramer affirme que Micron devrait être le plus grand gagnant, puisque son action évolue en tandem avec celle de SK hynix.
- Les analystes prévoient que les bénéfices de Micron atteindront leur pic en 2028, et son P/E forward est aligné sur son niveau au sommet du dernier cycle de la mémoire.
- Si la pénurie dure ne serait-ce qu'approximativement jusqu'en 2030, les estimations pour Micron et son multiple semblent tous deux trop bas, et son rapport de décembre constitue le prochain test.
SK hynix (SKHY) vient de fixer une date pour la fin de la pénurie de mémoire. Cette date est plus éloignée que ce que les chiffres de Wall Street supposent pour Micron Technology (MU).
Le bénéfice d'exploitation de SK hynix au troisième trimestre a bondi de 632% par rapport à l'année précédente pour atteindre 83,3 billions de wons (environ 62,7 milliards de dollars), soit une marge opérationnelle de 80%. Dans ses résultats, la société a déclaré s'attendre à ce que la pénurie d'approvisionnement en mémoire dure jusqu'en 2030. Elle a également indiqué que des accords à long terme couvraient déjà plus de la moitié de sa capacité de production pour 2027 et 2028.
Ses actions cotées aux États-Unis ont bondi de 12% ce matin, et Micron a progressé de 5% alors que les actions des fabricants de puces grimpaient pour un troisième jour consécutif.
L'avis de Jim Cramer sur X :
“Si SK Hynix a pu monter autant grâce à une visibilité jusqu'en 2028, alors Micron devrait être le plus grand gagnant aujourd'hui…”
Il s'y connaît. Lors de l'émission Mad Money de mardi, Cramer a déclaré à un auditeur que “Micron, malheureusement, évolue avec SK Hynix. Et quoi que fasse SK Hynix en Corée, Micron fait de même.” Il aimerait voir ce lien se rompre un jour.
Aujourd'hui, cela joue en faveur de Micron.
La pénurie est déjà intégrée dans les chiffres de Micron
Micron n'a pas besoin de SK hynix pour lui dire que la mémoire est rare. Sa marge brute est passée de 2,7% en 2023, le creux de la dernière récession, à 80,7% en 2026 (l'année clôturée le 3 septembre)…
Le prix a fait presque tout le travail. La direction indique que les prix de la DRAM ont augmenté d'environ 180% et ceux de la NAND d'environ 200% en 2026, tandis que les expéditions en bits de chacune ont progressé dans une fourchette de 20 à 30%.
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Les estimations de Wall Street s'arrêtent avant 2030
Les analystes s'attendent à ce que ces prix continuent de soutenir les bénéfices pendant encore deux ans. Le consensus prévoit que le BPA normalisé de Micron passe de 75,52 $ en 2026 à 176,58 $ en 2027 et 206,89 $ en 2028…
Ensuite, les estimations se retournent. Les 10 analystes ayant une prévision pour 2029 voient le BPA reculer à 203,33 $, et le consensus de marge brute passe de 87,0% en 2027 à 65,5% en 2030. SK hynix s'attend à ce que l'offre soit toujours insuffisante ces années-là. Si elle a raison, la partie postérieure de ces estimations a de la marge pour augmenter.
L'action est valorisée pour une fin encore plus précoce. Micron s'échangeait à 5,3x les bénéfices forward à la clôture de mardi, bien en dessous de sa médiane de 9,9x à la fin des trimestres depuis 2014. Cela correspond à son niveau de 2017 et 2018, lorsque le dernier cycle a atteint son sommet. (Elle reste sous 6x après la hausse d'aujourd'hui.)
À l'époque, le marché avait raison : le BPA de Micron a chuté de 79% entre 2018 et 2020.
Micron a également sécurisé ses propres acheteurs
Les accords à long terme de SK hynix ne couvrent que la capacité de SK hynix. Son perspective ne se transfère donc que si Micron peut voir aussi loin avec ses propres clients.
C'est le cas. En septembre, la direction a déclaré que plus de 75% de la production de Micron pour 2027 était déjà engagée. Elle estime également que 26 accords clients pluriannuels couvrent plus de 35% des revenus jusqu'en 2030. Et après avoir rencontré les dirigeants de Micron plus tôt cette semaine, Vivek Arya de Bank of America a déclaré que les contrats mémoire durent désormais de trois à cinq ans, contre un an ou moins auparavant, et que Micron discute déjà de l'approvisionnement pour 2031.
La pénurie doit survivre aux nouvelles usines
Le risque, c'est la capacité qui arrivera en ligne en 2027 et 2028 : les nouvelles usines de Micron elle-même, celles de ses rivaux et celles de ChangXin Memory Technologies en Chine. La dernière fois que l'offre a rattrapé la demande, la marge brute de Micron est passée de 45,2% à 2,7% en une seule année.
Mon analyse : les estimations pour Micron et son multiple valorisent tous deux un cycle qui se termine vers 2028, et le deuxième plus grand fabricant de mémoire au monde vient de dire que la pénurie durera jusqu'en 2030. Si SK hynix a même à peu près raison, Micron a un potentiel de hausse considérable d'ici là.
Bien sûr, le premier vrai test sera le rapport du premier trimestre fiscal de Micron en décembre, que la direction a qualifié de plancher de marge brute de l'année.
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