Principaux enseignements :
- Dynamique d'exécution : Saipem passe d'une phase de restructuration à une exécution régulière, soutenue par la solidité du carnet de commandes, l'amélioration des marges et la réalisation de projets offshore et d'infrastructure à grande échelle.
- Objectif de cours : Sur la base de nos hypothèses d'évaluation, l'action Saipem pourrait raisonnablement atteindre environ 3 € d'ici décembre 2027.
- Profil de rendement : Cela implique un rendement total de 10 % à partir du cours actuel de 2,43 €, ce qui se traduit par un rendement annualisé d'environ 5 % au cours des deux prochaines années.
- Tension stratégique : L'examen antitrust en cours autour de la fusion Subsea7 introduit un risque d'exécution, mais souligne également l'échelle et l'importance stratégique de Saipem sur les marchés mondiaux de l'offshore.
Saipem SpA(SPM) est un groupe mondial d'ingénierie et de construction spécialisé dans l'énergie offshore, les infrastructures terrestres et les projets industriels, dont les bénéfices sont étroitement liés à l'activité d'investissement à long terme et aux grands programmes d'investissement.
En décembre 2025, les autorités antitrust brésiliennes ont demandé des données supplémentaires sur le projet de fusion Subsea7, un examen qui met en évidence le poids stratégique de Saipem sur les marchés sous-marins tout en introduisant une incertitude réglementaire dans ses perspectives à court terme.
Au cours des douze derniers mois, Saipem a généré un chiffre d'affaires d'environ 15,5 milliards d'euros, contre environ 12 milliards d'euros deux ans plus tôt, ce qui montre que la conversion du carnet de commandes se traduit par une croissance soutenue du chiffre d'affaires.
L'EBITDA a atteint environ 1,5 milliard d'euros, reflétant l'amélioration de l'exécution des projets et de l'utilisation des actifs après des années de pression sur les marges due aux contrats hérités et à l'activité de restructuration.
Le résultat net des activités poursuivies de la société s'est élevé à environ 320 millions d'euros, marquant un net changement par rapport aux pertes des années précédentes et confirmant que les améliorations opérationnelles se répercutent désormais sur les bénéfices.
Avec une capitalisation boursière proche de 4,7 milliards d'euros, la croissance du chiffre d'affaires devrait être soutenue par la demande d'énergie offshore, les projets de transition énergétique et les grands contrats d'infrastructure accordés par les compagnies pétrolières nationales.
Les marges d'exploitation se sont rétablies à environ 5 %, grâce à la discipline en matière de coûts et à la diminution des charges exceptionnelles, mais l'action se négocie toujours à près de 8 fois les bénéfices prévisionnels, ce qui laisse un écart visible entre l'amélioration des fondamentaux et la prudence du marché.
Ce que dit le modèle pour l'action SPM
Saipem SpA montre une amélioration de l'exécution alors que le chiffre d'affaires atteint 15 milliards d'euros et que les marges se redressent en même temps que la génération de liquidités et la visibilité du carnet de commandes s'améliorent.
En supposant une croissance annuelle du chiffre d'affaires de 2 %, des marges d'exploitation de 6 % et un multiple de sortie de 8 fois, le modèle reflète des bénéfices normalisés et une expansion limitée du multiple.
Selon ces hypothèses, l'action pourrait atteindre environ 3 euros d'ici 2027, ce qui impliquerait un rendement total d'environ 10 %, ou environ 5 % annualisés à partir de 2,43 euros aujourd'hui.
Nos hypothèses d'évaluation
Le modèle d'évaluation de TIKR vous permet d'introduire vos propres hypothèses concernant la croissance du chiffre d'affaires, les marges d'exploitation et le multiple C/B d'une entreprise, et de calculer les rendements attendus de l'action.
Voici les hypothèses que nous avons utilisées pour l'action SPM :
1. Croissance du chiffre d'affaires : 2,3
Le chiffre d'affaires de Saipem est passé d'environ 12 milliards d'euros en 2022 à environ 15 milliards d'euros sur une base de suivi, reflétant la conversion du carnet de commandes plutôt que la croissance du volume à court terme.
La croissance récente a été tirée par les grands contrats d'ingénierie offshore et les projets d'infrastructure, pour lesquels la reconnaissance du chiffre d'affaires est régulière mais limitée par les calendriers des projets et les approbations des clients.
La visibilité sur l'avenir est soutenue par un carnet de commandes combiné dépassant 40 milliards d'euros si l'on inclut le projet de fusion de Subsea7, mais l'exécution reste liée à des décisions de dépenses d'investissement à long terme.
Dans le même temps, les examens réglementaires et la concentration des clients limitent le rythme de la croissance au-delà des contrats existants, ce qui limite l'augmentation du chiffre d'affaires.
Selon les estimations du consensus des analystes, une hypothèse de croissance annuelle du chiffre d'affaires de 2 % permet d'équilibrer la stabilité de l'exécution du carnet de commandes avec la réalité des investissements cycliques dans le secteur de l'énergie et l'accélération limitée à court terme.
2. Marges d'exploitation : 6.1%
La marge d'exploitation de Saipem s'est redressée pour atteindre environ 5 % au cours des douze derniers mois, ce qui représente une nette amélioration par rapport aux niveaux proches de l'équilibre atteints au début de la phase de restructuration.
L'expansion des marges a été soutenue par une meilleure sélection des projets, un contrôle plus strict des coûts et une diminution des contrats déficitaires qui pèsent sur les résultats.
Historiquement, les marges de l'ingénierie et de la construction fluctuent en fonction de la composition des projets, de l'utilisation des navires et de la résolution des sinistres, ce qui crée une large fourchette à travers les cycles.
À l'avenir, l'augmentation des marges dépendra de la rigueur des appels d'offres, de l'utilisation des actifs offshore et de la nécessité d'éviter les dépassements importants plutôt que de procéder à des réductions de coûts agressives.
Toujours en ligne avec les estimations du consensus des analystes, une marge d'exploitation normalisée de 6% reflète les progrès continus de l'exécution tout en restant conservatrice compte tenu du risque des projets et de la cyclicité de l'industrie.
3. Multiple P/E de sortie : 8,2x
Saipem se négocie actuellement autour de 10 fois les bénéfices à terme, un multiple de sortie de 8 fois suppose une réévaluation limitée jusqu'à ce que la stabilité des bénéfices soit prouvée sur plusieurs cycles de projets.
Historiquement, les multiples d'évaluation sont restés comprimés pendant les phases de reprise jusqu'à ce que la stabilité des bénéfices soit maintenue sur plusieurs cycles de projets.
La prudence des investisseurs est renforcée par l'incertitude réglementaire entourant la fusion de Subsea7 et par la volatilité passée de la rentabilité de la société.
Pour qu'une réévaluation se produise, il faudrait que les marges et la génération de liquidités restent constantes sans qu'il y ait de revers importants dans les projets ou de tensions dans le bilan.
Sur la base des estimations du consensus de la rue, un multiple de sortie de 8x reflète de manière appropriée l'amélioration des fondamentaux tout en tenant compte du risque d'exécution et de l'expansion limitée de la valorisation à court terme.
Que se passe-t-il si les choses s'améliorent ou se dégradent ?
Les résultats de Saipem SpA dépendent de l'exécution des projets, de la discipline en matière de marge et de l'ancrage de la valorisation à un profil d'ingénierie cyclique. Voici à quoi pourrait ressembler Saipem dans différents scénarios jusqu'en 2027 :
- Cas faible : si la croissance du chiffre d'affaires stagne à 0,3 % et que les marges glissent vers 3,6 % → -0,8 % de rendement annualisé.
- Scénario moyen : Si le chiffre d'affaires augmente de 0,3 % et que les marges se maintiennent à près de 3,8 % → rendement annualisé de 3,4 %.
- Cas élevé : si la conversion du carnet de commandes s'accélère et que les marges augmentent pour atteindre environ 4 % → rendement annualisé d'environ 7 %.
Saipem est sorti de la restructuration avec une meilleure visibilité sur les bénéfices, mais les résultats restent étroitement liés à la réalisation des projets et à la discipline en matière de capital sur les marchés de l'offshore et des infrastructures.
Quelle est l'ampleur de la hausse à partir de maintenant ?
Grâce au nouvel outil du modèle d'évaluation de TIKR, vous pouvez estimer le prix potentiel d'une action en moins d'une minute.
Tout ce qu'il faut, ce sont trois données simples :
- Croissance du chiffre d'affaires
- Marges d'exploitation
- Multiplicateur de prix de sortie
Si vous n'êtes pas sûr de ce qu'il faut saisir, TIKR remplit automatiquement chaque entrée en utilisant les estimations consensuelles des analystes, ce qui vous donne un point de départ rapide et fiable.
A partir de là, TIKR calcule le prix potentiel de l'action et les rendements totaux dans le cadre de scénarios haussier, baissier et de base, afin que vous puissiez rapidement voir si une action semble sous-évaluée ou surévaluée.
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Veuillez noter que les articles de TIKR ne sont pas destinés à servir de conseils financiers ou d'investissement de la part de TIKR ou de notre équipe de contenu, et qu'ils ne constituent pas non plus des recommandations d'achat ou de vente d'actions. Nous créons notre contenu en nous basant sur les données d'investissement de TIKR Terminal et sur les estimations des analystes. Notre analyse peut ne pas inclure des nouvelles récentes de l'entreprise ou des mises à jour importantes. TIKR n'a aucune position dans les actions mentionnées. Nous vous remercions de votre lecture et vous souhaitons de bons investissements !
