Principales statistiques pour l'action Amer
- Fourchette de 52 semaines : 21,1 $ à 42,8
- Prix actuel : 35,2
- Objectif moyen de la Bourse : 49
- Objectif supérieur de la Bourse : 60
- Objectif du modèle TIKR (décembre 2030): 92,5
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Que s'est-il passé ?
Amer Sports(AS), le groupe de sport et de plein air haut de gamme basé en Finlande derrière Arc'teryx, Salomon et Wilson, a franchi 6,6 milliards de dollars de revenus annuels au cours de l'exercice 2025, en croissance de 26,7% d'une année sur l'autre, tandis que son action s'établit à 35,22 dollars, bien en deçà de son pic de février de 42,76 dollars.
Lechiffre d'affaires du quatrième trimestre de l'exercice 2025 s'est élevé à 2,1 milliards de dollars, contre une estimation de Wall Street de 2,0 milliards de dollars, un résultat supérieur aux attentes grâce à Technical Apparel, le segment qui héberge Arc'teryx, qui a progressé de 34 % au cours du trimestre dans les quatre régions du monde.
Salomon, la marque française de chaussures de sport et de plein air qui s'est repositionnée en tant que marque mondiale de chaussures rivalisant avec le marché de masse des chaussures de sport, a franchi la barre des 2 milliards de dollars de ventes annuelles en 2025, avec une croissance de 35 % sur l'ensemble de l'année et une croissance de 55 % du canal DTC au cours du seul quatrième trimestre.
James Zheng, PDG, a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats du quatrième trimestre 2025 que " nous pensons être bien positionnés pour une croissance forte et rentable sur le marché haut de gamme du sport et de l'outdoor, qui continue d'être l'un des segments les plus sains de tous les consommateurs ", en lien direct avec les prévisions de l'entreprise pour l'exercice 2026, à savoir une croissance du chiffre d'affaires de 16 % à 18 % et un bénéfice par action de 1,10 $ à 1,15 $.
Le 3 mars, Amer Sports a fixé le prix d'une offre d'actions de 750 millions de dollars à 36,40 dollars par action, soit une décote de 3,9 % par rapport à la clôture précédente, en utilisant le produit pour racheter ses obligations garanties de premier rang à 6,75 % échéant en 2031, réduisant ainsi les charges d'intérêts annuelles et renforçant un bilan qui se situe déjà à seulement 0,3x l'effet de levier net.
Le point de vue de Wall Street sur l'action AS
Le résultat positif du quatrième trimestre confirme ce que les économies unitaires composées d'Arc'teryx signalent depuis deux ans : le recul actuel de l'action Amer de 42,76 $ à 35,22 $ est fonction de l'augmentation de capital de mars, et non de l'activité sous-jacente, et l'objectif moyen de 48,96 $ de Wall Street reflète clairement cet écart.
Le BPA normalisé d'AS a augmenté de 106,4 % au cours de l'exercice 2025 pour atteindre 0,97 $, soutenu par 170 points de base d'expansion de la marge d'exploitation ajustée pour l'ensemble de l'année, et le consensus prévoit maintenant un BPA de 1,19 $ au cours de l'exercice 2026 (+23,0 %) et de 1,49 $ au cours de l'exercice 2027 (+24,9 %), une trajectoire de composition soutenue qui sous-tend l'hypothèse de 21,6 % de TCAC du BPA du modèle jusqu'en 2030.
Avec 24 analystes sur 25 qui évaluent l'action Amer à acheter ou à surperformer, l'objectif moyen de 48,96 $ implique une hausse de 39 % par rapport à la clôture du 10 avril ; l'objectif le plus élevé de 60 $ et le plus bas de 43 $ encadrent un débat ancré entièrement au-dessus du niveau où l'action se négocie aujourd'hui, un degré rare de consensus pour une société à moyenne capitalisation qui a récemment fait une offre dilutive dans ses livres.
L'écart entre les objectifs de 43 et 60 dollars correspond à une véritable question opérationnelle : la partie haussière tient compte de l'accélération de la pénétration des baskets Salomon en Amérique du Nord en plus de l'expansion soutenue d'Arc'teryx, tandis que le plancher de 43 dollars suppose que l'investissement élevé de Salomon dans les frais généraux et administratifs comprime les marges plus longtemps que ne le laissent supposer les prévisions de la direction pour le premier trimestre.
Se négociant à environ 29,6 fois les bénéfices par action estimés pour l'exercice 2026 tout en affichant une croissance des bénéfices de 23 %, l'action Amer semble sous-évaluée par rapport au secteur de l'outdoor haut de gamme, où les sociétés composées à des taux de croissance équivalents ont historiquement obtenu des multiples de l'ordre de 35x à 40x.
Le principal risque concerne les frais de vente et d'administration : la marge d'exploitation du segment Outdoor Performance de Salomon au quatrième trimestre s'est contractée de 490 points de base, car la société a concentré ses investissements sur la marque, et si ce niveau de dépenses se prolonge jusqu'au deuxième semestre 2026 au lieu de se normaliser, le BPA de l'année entière pourrait ne pas atteindre la fourchette d'objectifs de 1,10 à 1,15 $.
Les résultats du T1 2026, attendus fin mai, constituent l'événement de confirmation : la société a prévu un BPA de 0,28 à 0,30 $ et une croissance du chiffre d'affaires de 22 % à 24 %, et tout résultat supérieur à la partie supérieure de cette fourchette ferait probablement remonter le cours de l'action Amer de manière significative vers les objectifs des analystes.
Données financières de l'action Amer
Amer Sports a généré 6,57 milliards de dollars de revenus au cours de l'exercice 2025, soit une augmentation de 26,7% en glissement annuel, tandis que le bénéfice d'exploitation a atteint 710 millions de dollars, en hausse de 52,0% par rapport à 470 millions de dollars au cours de l'exercice 2024, l'écart de levier d'exploitation le plus important que la société ait enregistré depuis son entrée en bourse.
Les marges brutes ont largement contribué à cette expansion, passant de 55,4 % en 2024 à 57,6 % en 2025, soit une amélioration de 220 points de base reflétant le poids croissant de Technical Apparel, le segment à plus forte marge d'Arc'teryx, dans la composition globale du chiffre d'affaires.
La trajectoire sur quatre ans, de 6,1% de marges d'exploitation pour l'exercice 2021 à 10,9% pour l'exercice 2025, est la ligne la plus importante du compte de résultat d'AS : quatre années consécutives d'expansion, chacune comprimant la distance par rapport à la fourchette d'orientation à long terme de l'entreprise de 13% à 14%.
Les frais de vente et d'administration sont passés de 2,43 milliards de dollars en 2024 à 3,10 milliards de dollars en 2025, soit une augmentation de 27,6 % qui correspond presque au taux de croissance du chiffre d'affaires de 26,7 %, ce qui signifie que l'investissement de Salomon dans la marque absorbe les gains de marge brute au même rythme qu'ils sont générés, laissant un levier opérationnel réel, mais toujours subordonné à la normalisation des dépenses de Salomon en 2026.
Que dit le modèle d'évaluation ?
L'objectif intermédiaire du modèle TIKR de 92,45 $ d'ici décembre 2030 représente un rendement total de 162,5 % par rapport au prix d'aujourd'hui, ancré dans une hypothèse de TCAC des revenus de 14,5 % et une marge de revenu net de 12,0 %, deux éléments vers lesquels l'entreprise se dirige déjà étant donné des marges brutes de 57,6 % pour l'exercice 2025 et quatre années consécutives d'expansion de la marge d'exploitation.
AS semble sous-évalué aux niveaux actuels, avec un TRI annualisé de 22,6 % impliqué par le cas moyen et même l'objectif du modèle du cas bas de 72,00 $ représentant une hausse de 104 % par rapport à 35,22 $.
La question centrale pour les investisseurs d'AS n'est pas de savoir si les hypothèses de croissance du modèle sont réalisables - les résultats de l'exercice 2025 de la société les valident déjà - mais plutôt de savoir si la charge de frais de vente et d'administration de Salomon au quatrième trimestre 2025 était un événement ponctuel ou le début d'un ralentissement pluriannuel qui comprime la trajectoire vers des marges de revenu net de 12 %.
Ce qui doit aller bien
- La marge d'exploitation de Salomon revient à une expansion modeste d'une année sur l'autre au premier trimestre 2026, comme l'a indiqué le directeur financier Andrew Page lors de la conférence téléphonique sur les résultats, validant la fourchette de 1,10 à 1,15 $ pour le BPA de l'exercice 2026.
- Les carnets de commandes de Salomon en Amérique du Nord, décrits comme connaissant une forte croissance pour le printemps/été et l'automne/hiver 2026, se convertissent en chiffre d'affaires au taux de croissance DTC du T4 de 55% suggère
- Arc'teryx ouvre 25 à 30 nouveaux magasins nets en 2026, principalement en Amérique du Nord et en Chine, soutenant l'omni-compact de 16% qui a conduit les marges du segment Technical Apparel à 25,9% au 4ème trimestre.
- Le remboursement de la dette de 750 millions de dollars réduit les coûts financiers nets, libérant une capacité bénéficiaire qui se répercute directement sur la marge de revenu net de 12,0 % exigée par le modèle d'ici 2030.
Ce qui pourrait mal tourner
- Les investissements en SG&A de Salomon s'étendent au-delà du premier semestre 2026, ce qui maintient les marges du segment Outdoor Performance en dessous de la fourchette de 14,5 % à 14,8 % prévue et pousse le BPA de l'exercice 2026 vers 1,10 $ ou en dessous.
- L'offre d'actions de mars à 36,40 $ dilue la croissance des bénéfices par action, ralentissant le TCAC du BPA de l'hypothèse moyenne du modèle de 21,6 % vers le chiffre de 18,7 % de l'hypothèse basse.
- La croissance d'Arc'teryx ralentit par rapport au rythme de 34 % du quatrième trimestre et se rapproche de la limite inférieure de 18 % des prévisions pour l'exercice 2026, ce qui limite l'augmentation de la marge brute depuis l'exercice 2021 grâce à la combinaison de segments qui accroît la marge.
- La compression du P/E de 3,9% par an, déjà intégrée dans l'hypothèse moyenne du modèle, s'accélère si les conditions macroéconomiques ralentissent les dépenses de consommation premium en Grande Chine, où AS a progressé de 42% au 4ème trimestre.
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