Chiffres clés de l'action Applied Materials
- Cours actuel : 603,04 $
- Cours cible (moyen) : environ 765 $
- Cours cible du marché : environ 564 $
- Rendement total potentiel : environ 27 % (sur environ 4,3 ans)
- Taux de rendement interne (TRI) annualisé : environ 6 % par an
- Réaction aux résultats : -0,89 % (14 mai 2026)
- Perdes maximale (1 an) : -21,60 % (3 septembre 2025)
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Que s'est-il passé ?
Applied Materials, Inc. (AMAT) a figuré parmi les valeurs phares du marché dans le domaine de l’IA pendant le premier semestre 2026, avant qu’un célèbre spéculateur baissier ne prenne position à l’encontre de cette tendance. Le 30 juin, Michael Burry, l’investisseur surtout connu pour avoir mis à nu le marché immobilier en 2008, a révélé une nouvelle position courte sur Applied Materials à 729,40 dollars, dans le cadre d’un panier qui visait également NVIDIA, Tesla, Caterpillar et l’indice des semi-conducteurs dans son ensemble. Deux séances plus tard, le cours de l’action a confirmé le bien-fondé de son timing.
Le 2 juillet, AMAT a chuté de 7,35 % pour clôturer à 603,04 dollars, soit une baisse de 47,87 dollars en une seule journée. Ce mouvement n’était pas spécifique à l’entreprise. L’indice Philadelphia Semiconductor a chuté d’environ 7 % à 8 % alors qu’une vague de ventes de puces électroniques s’est déclenchée en Asie, où SK Hynix et Samsung ont chacun perdu plus de 12 %, provoquant brièvement le déclenchement d’un « circuit breaker » sur l’indice sud-coréen Kospi. Le déclencheur a été une information selon laquelle SK Hynix ralentissait son expansion dans le domaine des mémoires à haute bande passante, ce que le marché a interprété comme un signe que le développement de l’IA pourrait marquer le pas. Les investisseurs ont pris leurs bénéfices après que l’ETF VanEck Semiconductor eut progressé d’environ 82 % au cours des six premiers mois de l’année. Burry n’est pas à l’origine de cette chute, mais il avait mis le doigt sur la crainte précise que le marché intégrait désormais dans ses cours.
Telle est la situation à laquelle les investisseurs sont confrontés en ce moment. Une action qui avait grimpé de plus de 130 % depuis le début de l’année, au cœur de la dynamique des équipements d’IA, vient de céder une semaine de gains, tandis qu’un analyste baissier crédible a qualifié l’ensemble du cycle de « début de la fin ». La question qui se cache derrière tout ce bruit est simple et reste sans réponse : 603 dollars constituent-ils une décote sur une franchise durable, ou la première fissure d’une action qui est allée trop loin ?
Ce contre quoi Burry parie réellement
L’argument de Burry porte sur la surévaluation, et non sur les fondamentaux. Il a souligné que l’indice des semi-conducteurs se négociait à un niveau historiquement élevé, bien au-dessus de sa moyenne mobile sur 200 jours, un niveau qu’il a comparé à celui de 2000. Selon lui, la récente remontée, alimentée par d’importantes annonces d’investissements en Corée du Sud, marque un pic du cycle plutôt qu’une nouvelle phase haussière. Il s’agit d’un jugement sur la valorisation et le positionnement, qui porte sur une action qui ne semble vraiment pas bon marché.
Selon TIKR, Applied se négocie à environ 40,82 fois le PER NTM (rapport cours/bénéfice prévisionnel des douze prochains mois) et à environ 34,77 fois l’EV/EBITDA NTM. Ces deux ratios se situent bien au-dessus des niveaux auxquels l’action s’est négociée pendant la majeure partie de la dernière décennie. Le scénario baissier ne suppose pas qu’Applied soit une mauvaise entreprise. Il suffit que les multiples reviennent à leurs niveaux historiques à mesure que le cycle se refroidit. C’est le risque sur lequel mise Burry.
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Les fondamentaux ignorés par la vague de ventes
C’est là que réside la tension. Alors que le marché vendait le secteur, Applied a passé la fin du mois de juin à présenter son argumentaire à long terme le plus détaillé depuis des années. Le 26 juin, la société a organisé une « Master Class » sur la DRAM et les technologies d’encapsulation avancées, expliquant précisément pourquoi ses outils deviennent de plus en plus indispensables à mesure que la mémoire dédiée à l’IA se développe. Cet événement a déclenché une vague de révisions à la hausse des objectifs de cours par les analystes, notamment ceux de Jefferies à 770 dollars, de B. Riley à 790 dollars et de Cantor Fitzgerald à 850 dollars. Quelques jours plus tard, Susquehanna est allé encore plus loin en portant son objectif à 900 dollars, le plus haut niveau du marché.
Les prévisions de la société elle-même viennent étayer cet enthousiasme. Lors de la présentation des résultats du deuxième trimestre, Gary Dickerson, président-directeur général d’Applied Materials, a déclaré que la société « avait enregistré une performance trimestrielle record et que nous prévoyons désormais une croissance de plus de 30 % pour notre activité d’équipements pour semi-conducteurs au cours de l’année civile 2026 ». C’est important, car cela remet en perspective la chute de juillet : une entreprise qui prévoit une croissance de 30 % de ses équipements ne laisse pas présager le ralentissement de la demande redouté lors de la vague de ventes.
Les détails qui sous-tendent ces révisions à la hausse importent davantage que les gros titres. L’activité d’emballage avancé d’Applied, qui couvre les outils permettant d’empiler et de connecter des puces pour former des accélérateurs d’IA, est en passe de croître de plus de 50 % cette année civile, pour dépasser les 2 milliards de dollars. Kevin Moraes, responsable de la stratégie DRAM et de conditionnement chez Applied, a déclaré au public de la Master Class que cette activité avait « plus que triplé » entre 2020 et 2024, alors que l’objectif initial était simplement de doubler son chiffre d’affaires. Il s’agit d’une activité dont la croissance est plus rapide que les prévisions optimistes de la direction elle-même, ce qui est tout le contraire d’un ralentissement de l’activité.
La raison est d’ordre structurel. La mémoire à large bande passante (HBM), cette mémoire empilée intégrée aux puces d’IA, nécessite bien plus de traitement que la mémoire standard. Applied a expliqué que les puces HBM peuvent être deux fois plus grandes que les puces DRAM standard ; l’industrie doit donc produire trois ou quatre plaquettes HBM pour fournir le même nombre de bits. Davantage de plaquettes et davantage d’étapes de fabrication impliquent davantage d’équipements, et Applied occupe la première place dans le domaine de l’encapsulation HBM. L’entreprise s’attend également à ce que le marché des équipements DRAM soit plus de deux fois plus important que celui de la NAND dans un avenir prévisible, une évolution de la composition du marché qui favorise précisément les outils dans lesquels Applied est leader.
Pourquoi la feuille de route de la DRAM constitue un facteur favorable sur plusieurs années
La recherche détaillée de Master Class ne permet pas de mettre en évidence ce qui rend ce scénario haussier concret. Sony Varghese, qui a passé plus de 20 ans dans le secteur de la DRAM avant de rejoindre Applied, a passé en revue cinq tournants distincts qui se profileront dans le domaine de la DRAM au cours des prochaines années : une utilisation accrue de la gravure EUV, la migration des techniques de fabrication des transistors logiques vers la mémoire, une nouvelle architecture de matrice CMOS-bonded, une conception 4F2 à faible encombrement, et enfin la DRAM 3D. Chaque transition ajoute des étapes de processus pour lesquelles les outils de dépôt, de gravure et d’épitaxie d’Applied sont spécialement conçus.
L’entreprise a chiffré ces prévisions. M. Moraes a indiqué qu’Applied avait généré plus d’un milliard de dollars grâce à ses produits de gravure pour DRAM entre 2020 et 2024, et estime désormais pouvoir générer plus de quatre fois ce montant au cours des cinq prochaines années. Du côté des transistors périphériques et du câblage, Applied a réalisé un chiffre d’affaires de plus de 2 milliards de dollars sur la même période et prévoit de le multiplier par plus de trois à l’avenir. Alors que les fabricants de mémoires passent à la DRAM 3D, qui, comme l’a souligné M. Varghese, « sera très différente de la NAND 3D », l’intensité en matériaux augmente d’une manière qui met en avant les atouts d’Applied en matière de gravure de conducteurs et d’épitaxie. Il s’agit d’une feuille de route mesurée en nœuds et en années, et non en trimestres.
Où en est-elle par rapport à ses concurrents ?
Par rapport à ses principaux concurrents dans le secteur des équipements, la prime d’Applied se justifie par la qualité, mais n’est pas manifestement bon marché. Sur la base du ratio EV/EBITDA des douze prochains mois (NTM), AMAT se négocie à 34,77x selon la page « Concurrents » de TIKR. Lam Research (LRCX) se situe à 39,87x et KLA Corporation (KLAC) à 40,99x ; Applied se négocie donc en réalité avec une décote par rapport à ces deux sociétés, bien qu’elle dispose du portefeuille le plus large du secteur, couvrant le dépôt, la gravure, le traitement thermique, la métrologie et le conditionnement. ASML Holding (ASML) se négocie à 36,10x selon ce même indicateur.
La comparaison s’inverse lorsque l’on examine les concepteurs de puces que dessert Applied. NVIDIA (NVDA) se négocie à seulement 15,60x l’EV/EBITDA sur les douze prochains mois et Broadcom (AVGO) à 18,45x, ces deux sociétés affichant une croissance de leur chiffre d’affaires plus rapide que celle d’Applied. Le marché attribue à un fournisseur d’équipements un multiple plus élevé qu’à deux des concepteurs de puces affichant la croissance la plus rapide au monde. Cet écart est l’élément le plus difficile à défendre pour un optimiste, et c’est précisément ce déséquilibre que Burry vise. Cette prime ne se justifie que si la diversité des activités d’Applied sur l’ensemble du cycle et ses marges record s’avèrent plus durables que la crainte du marché d’un ralentissement du marché de la mémoire.
Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : 603,04 $
- Cours cible (moyen) : ~765 $
- Rendement total potentiel : ~27 %
- Taux de rendement interne annualisé : ~6 % / an
En se basant sur le scénario intermédiaire, le modèle TIKR valorise Applied Materials à environ 765 $, ce qui implique un rendement total d’environ 27 % par rapport au cours actuel de 603,04 $, soit environ 6 % annualisé au cours des prochaines années. Le scénario intermédiaire est le chiffre le plus fiable sur lequel s’appuyer ici, car il reflète la tension fondamentale : il existe un potentiel de hausse par rapport à l’objectif, mais le rendement annualisé est modeste précisément parce que le cours de l’action a déjà intégré une grande partie des bonnes nouvelles au cours de sa progression vers 2026.
Le modèle repose sur deux moteurs du TCAC du chiffre d’affaires : la logique de fonderie de pointe liée à la transition vers les transistors « gate-all-around » (l’architecture de puces de nouvelle génération qui enroule la grille autour du canal pour de meilleures performances), et la DRAM associée à des techniques d’encapsulation avancées, où la demande en HBM ne cesse de multiplier la surface des plaquettes et les étapes de processus prises en charge par Applied. Le moteur de la marge est la tarification basée sur la valeur pour des outils différenciés, ce qui a porté la marge brute sur les douze derniers mois (LTM) à l’échelle de l’entreprise à 49,0 % par TIKR. Brice Hill, vice-président senior et directeur financier d’Applied Materials, a clairement défini le contexte de la demande : « La croissance de l’IA dans laquelle Applied a investi bat désormais son plein. » Le principal risque réside dans le cycle de la mémoire : si les clients du secteur de la DRAM réorganisent leurs dépenses d’investissement, comme le laisse entendre le rapport de SK Hynix, le carnet de commandes qui justifie le multiple s’amenuise rapidement.
Le scénario optimiste est que la demande de mémoire et de conditionnement pour l’IA reste limitée par l’offre jusqu’en 2028, et que le scénario haut se concrétise, propulsant le titre bien au-dessus de la trajectoire du scénario intermédiaire. Même le scénario bas du modèle se situe toujours au-dessus du cours actuel sur un horizon pluriannuel, bien qu’avec un rendement annualisé nettement plus faible. Le scénario baissier est le suivant : la capacité des salles blanches est mise en service plus rapidement que prévu, le cycle atteint son pic prématurément, le multiple se resserre vers sa médiane historique, et la thèse de Burry prévoyant une correction de 30 % se vérifie.
Conclusion
Le débat se résume à un seul chiffre : le chiffre d’affaires du troisième trimestre fiscal, qu’Applied devrait publier vers le 13 août 2026. La direction a donné une fourchette d’environ 8,95 milliards de dollars, soit une croissance de près de 23 % en glissement annuel. Un résultat égal ou supérieur à ce point médian, associé à des déclarations réitérées concernant la visibilité sur plusieurs trimestres en matière de clientèle, confirmerait que le carnet de commandes continue de traduire la feuille de route de la « Master Class » de juin en chiffre d’affaires, et permettrait de recadrer la chute de juillet comme un événement de prise de bénéfices à l’échelle du secteur plutôt que comme un revirement fondamental. Des prévisions modérées, ou toute hésitation dans les commentaires sur la visibilité, donneraient aux baissiers le prétexte qu’ils attendent et valideraient la crainte évoquée par Burry. D’ici là, la chute du 2 juillet correspond à une réévaluation du sentiment, et non de l’activité. C’est le 13 août que les chiffres permettront de déterminer de quoi il s’agissait réellement.
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